水電業績穩定，行業龍頭高回報可期
我國電力市場供需情況將好轉，水電競爭力強：經濟發展新常態下我國用電需求放緩同時未來裝機也減速。我們預測2018-2020年電力供需情況將好轉。水電與其他電力相比的主要優勢為：清潔環保、優先上網、電價較低和成本低廉。從營收端來看，水電的歷史利用小時和電價較穩定。成本端看，水電平均運營成本低於火電、風電與核電機組，競爭力強。因此水電行業將充分受益於我國電力市場供需情況好轉。
大型外送水電電價有望上漲，增值稅返還政策明朗
大型外送水電站電價採用落地端電價倒推，主要適用於長江電力、華能水電、國投電力、川投能源和三峽集團（長江電力母公司）的部分機組。落地端倒推電價公式為：水電上網電價=落地火電標杆電價-電網輸配費。煤電聯動將使各地火電標杆電價上調，此外隨著電改不斷推進電網輸配費將進一步下調，大型外送水電電價有望上漲。2014年發佈的大型水電站增值稅返還政策定於2017年底到期，因此市場對政策不確定性有所擔心。2017年9月，國家能源局發佈了政策，明確大型水電企業增值稅退稅還將持續3年，而且將水電增值稅率定為13%，即使優惠到期後也只增加1個百分點的稅負，基本消除了政策性的不確定性。
大型外送水電電價有望上漲，增值稅返還政策明朗
大型外送水電站電價採用落地端電價倒推，主要適用於長江電力、華能水電、國投電力、川投能源和三峽集團（長江電力母公司）的部分機組。落地端倒推電價公式為：水電上網電價=落地火電標杆電價-電網輸配費。煤電聯動將使各地火電標杆電價上調，此外隨著電改不斷推進電網輸配費將進一步下調，大型外送水電電價有望上漲。2014年發佈的大型水電站增值稅返還政策定於2017年底到期，因此市場對政策不確定性有所擔心。2017年9月，國家能源局發佈了政策，明確大型水電企業增值稅退稅還將持續3年，而且將水電增值稅率定為13%，即使優惠到期後也只增加1個百分點的稅負，基本消除了政策性的不確定性。
水電業績現金流穩定分紅高，估值合理建議買入行業龍頭
水電的利用小時和電價相對穩定。不同於火電行業主要成本為燃料等變動成本，水電的主要運營成本為折舊等固定成本。水電行業特性決定了業績現金流穩定且能夠保持高分紅。自2010年以來申萬水電行業總體跑贏火電板塊和滬深300指數。2017年電力板塊水電行業龍頭領漲，漲幅前三位為長江電力29%，川投能源21%，國投電力13%。2017年長江電力、川投能源和國投電力的股息率分別為3.8%、3.1%和2.8%，高於2017年中債國債1年到期收益率2.65%。當前水電行業2018年平均PE為16.3x，PB為1.8x，估值相對合理處於歷史均值附近。長江電力、桂冠電力、國投電力和川投能源的企業價值/重臵成本分別為82%、70%、98%和83%，證明在目前的股價下普遍被低估。用DCF估值法得出上述水電公司對應現在股價有20-70%的上行空間。
投資標的:
長江電力：公司創立於2002年9月29日，2003年11月在上交所上市，是經國務院批准，由中國長江三峽集團公司作為主發起人設立的股份有限公司。公司主要從事水力發電業務，現擁有三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座電站的全部發電資產，年設計發電能力約1900億千瓦時。公司控股股東為三峽集團，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。截至2017年底，公司水電裝機容量4549.5萬千瓦，為國內最大，全球第四大電力上市公司和全球最大的水電上市公司。世界十二大水電站中，長江電力擁有其中三座分別為三峽、溪洛渡和向家壩，此外白鶴灘與烏東德機組由長江電力母公司三峽集團在建。
桂冠電力：公司2015實現營收103.11億元，歸母淨利潤達25.95億元，因收購龍灘水電站並表所致。公司2016年實現營收85.65億元，同比-16.93%，營收大幅下降主要原因系2016年主要流域來水偏枯、
電煤價格上漲；歸母淨利潤25.95億元，同比0.99%；淨利率38.85%，較去年有大幅上升。
國投電力：雅礱江屬於長江上游重要支流，是金沙江的最大支流，全長1571公里，流域面積約13.6萬平方公里，天然落差3830米，水能資源豐富，其兩河口至江口河段是我國十三大水電基地之一。根據四川省水力資源統計數據，雅礱江流域水能理論蘊藏量為3372萬千瓦，其中四川境內有3344萬千瓦，佔全流域的99.2%，其中幹流水能理論蘊藏量2200萬千瓦，支流1144萬千瓦，全流域可能開發的水能資源為3000萬千瓦，在全國規劃的十三大水電基地中，裝機規模排名第三。雅礱江
水電獨享雅礱江流域開發權，規劃裝機容量約3000萬千瓦，目前已投產裝機1470萬千瓦，下游已開發完畢，中游開發正進行。系公司財務成本下降。公司2017營收65.08億，同比減少8.23%，歸母淨利潤18.44億元，同比減少24.79%，主要受合山火電機組拖累。淨利率為33.93%，淨利率維持在較高水平。
本文由牛股吧2017原創（niuguba518），如果大家喜歡我的文章，歡迎大家留言、轉發、點贊！
想關注更多脫水分析，可以關注牛股吧2017
閱讀更多 牛股吧2017 的文章
