5月29日，意大利組閣失敗，政局風險持續升溫，刺激市場避險情緒快速上行。歐元兌美元匯率大幅承壓，意大利國債收益率大幅上行。意大利動盪的政局也波及了全球資產，德債、美債長端收益率均大幅上行。
組閣失敗成為導火索
3月4日，意大利大選結果出爐，中左聯盟、中右聯盟和五星運動黨分別獲得22.8%，37.3%，和32.4%的選票。但根據選舉法規定，只有在選舉中實際的票數超過40%的黨派或聯盟才有望完成組閣，這一選舉結果就導致了沒有政黨和聯盟可以單獨執政，需要不同黨派聯合執政。5月10日中右聯盟當中的北方聯盟黨與五星運動黨發表聯合組閣聲明，這兩個黨派加起來的選票數能夠達到組閣要求，但5月27日，兩黨組閣談判失敗，使得意大利政局出現重大不確定性。
民粹主義在意大利興起
五星運動和北方聯盟黨的政治主張中帶有很強的民粹主義色彩，比如大幅提高福利、反對移民、懷疑歐盟等，特別是主張取消3%的財政赤字上限以刺激經濟增長（歐盟約定每個國家的財政赤字不得超過GDP的3%）。五星運動在本次大選當中獲得32.7%的選票，成為選票數最多的單一政黨，與其共同組閣的北方聯盟黨在疑歐和反對移民上擁有同樣的政見，體現了民粹主義的盛行。
與過去幾年意大利疲弱的經濟密不可分
意大利政府債務高達GDP的132%，在歐盟國家中僅次於希臘，失業率高達11%。意大利銀行業風險也處在風雨飄搖的狀態，不良貸款率達到18%，佔歐元區銀行壞賬規模的30%。前任意大利總理倫齊在任之際推行了一系列改革，比如勞動力市場就業法案允許企業自有解僱員工，增強勞動市場的活力，但激起了工會的不滿，改革習慣了高福利和高保障的民眾抱怨不堪，倫齊最終被迫辭職。
意大利黑天鵝：對歐元區模式的又一挑戰
統一貨幣政策與獨立的財政政策並行是歐元區的根本制度問題。如果我們把歐元區想象成一個國家，那麼德國可以看做我們的東部經濟發達省份，意大利希臘等國家可以看作是西部貧困地區，每年我國財政都要通過轉移支付支援西部地區建設，東部人民並不會強烈反對，然而當意大利希臘出現了債務危機，最大的債權國德國則需要權衡考量是否對其進行債務減記或豁免，再如主權國家可以實施統一的產業政策、改革政策來促進落後地區的發展，但德國卻無法將意大利拖出經濟疲弱的泥潭。實際上，解決意大利問題的根本方法應該是減少福利，提高勞動生產率，通過經濟發展消化過高的債務，但民粹主義卻傾向於將其歸咎於歐盟體制等外部原因，加劇了區域政治經濟的不確定性。在有利可圖的情況下進入發展蜜月期，在經濟危機之後成員國之間緊密度下降，這也是國家之間利益博弈的常態。
目前，意大利組閣的失敗還僅僅是不確定性風險，而終極問題在於意大利是否會產生一個反歐元、主張財政擴張的新政府，是否會退出歐盟，或者意大利債務危機一旦爆發是否會拖累歐洲經濟。
組閣失敗之後，IMF前任執行理事科塔雷利受命擔任臨時總理，組建看守政府處理日常事務直至重新大選。5月30日，據媒體最新消息，為了避免重新選舉，五星運動與北方聯盟可能嘗試重新組閣，但關鍵還是在於新上任的政府會採取什麼樣的政策。目前來看，如果組閣成功，可能仍會形成一個偏民粹主義的新政府，如果重新選舉，中右翼聯盟能夠取得勝利應該說是可以期待的最好結果。至於脫離歐盟則需要意大利修改憲法，修憲需要參眾兩院三分之二的議員投票通過或者全民公投通過，目前尚具有一定的法律障礙，而且與英國不同，意大利與歐盟之間的聯繫更加緊密，自身經濟狀況也沒有英國好，脫歐對意大利的負面影響或許更大。
從經濟發展角度來看，意大利如果遲遲不能組成正常運轉的政府，會對國內經濟發展產生一定的影響，但2017年以來，在歐洲經濟整體復甦的情形下，意大利的財政赤字佔GDP的比例縮小，出口明顯好轉，4月PMI也保持在53.5的高位，發生債務危機的可能性比希臘低。
對資產價格影響如何？
短期來看，不確定性會壓制各類風險資產的價格，長期來看，歐元和股市都取決於歐洲的相對經濟實力，由於意大利事件對歐洲經濟有一定影響，加上歐盟經濟復甦比去年略微放緩，美元對歐元匯率持續升值。美元走強，對新興市場貨幣會繼續造成壓力，考驗外債佔比較高的新興經濟體。
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