老白乾酒（600559）
事件：
公司發佈2018年半年度業績預告：預計上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.45億元左右，與上年同期相比，增加9800萬元左右，同比增加208%。扣除非經常性損益後，公司淨利潤預計1.24億元，增加8200萬元左右，同比增加194%。
觀點：
老白乾+十八酒坊快速增長，豐聯酒業並表加速業績提升。公司公告預計2018年上半年實現歸母淨利潤1.45億元左右，同比增長208%，扣非歸母淨利潤1.24億元左右，同比增長194%。公司業績實現大幅增長主要表現在以下方面，第一，公司繼續夯實河北市場，持續推進產品和市場建設，通過不斷清理低端酒，逐漸提升產品結構，明確了老白乾+十八酒坊兩大系列酒，並且中高端酒實現了快速增長；第二，公司2018年4月完成對豐聯酒業的收購，合併報表帶來收入和利潤大幅增加；第三，2018年上半年公司出售深南種豬分公司，資產處置收益增加。隨著未來公司對產品和河北市場的持續深入整合，公司業績未來呈加速趨勢。
中高端產品快速增長帶動毛利率提高，2018年增長延續。2017年公司低中高檔白酒佔比分別為42%、24%和34%，高檔白酒較16年增加6pct，18Q1中高檔酒佔比分別為26%和35%，中高檔酒佔比持續提升。公司18Q1營收7.38億，同比增長6.14%，歸母淨利0.75億，同比增長80.87%，毛利率增加5.32pct至61.90%，淨利率增加4.2pct至10.14%，高檔酒佔比持續提升較快帶動毛利率大幅提升。公司四大次高端產品銷售增長迅猛，十八酒坊20年增長最快，十八酒坊15年，古法20年和五星39增長幅度也很大，十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增長，百元以下產品增速略有下滑。豐聯酒業的百元戰略大單品“和順1975”和“如意七星”也延續高增長。中高端產品的快速增長帶動了公司毛利率和淨利率的持續提高。
併購重組落地，省內外市場開啟新篇章。公司併購完成後，河北市場第一和第二的關係已經由競爭已經轉變為合作，省內白酒市場格局將開啟新篇章。南北區域第一的聯合必將對山莊、叢臺、劉伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省內外競品形成壓力。公司在公司已經開始對乾隆醉實行接管，在個別地區的業務及資源實行統一領導和整合，未來將結合原有管理模式，藉助公司的平臺共享經營理念，整合銷售渠道、品牌跨度等業務資源，實現板城與老白乾省內市場的協同效應。截至18Q1公司省內外經銷商分別為1127和1169個，分別增加159和147個，目前省外遼寧和河南部分地區銷售情況不錯，未來會在併購標的所在的山東、安徽和湖南繼續開拓佈局，實現省內外共同發展。
結論：
公司產品結構不斷優化，品牌勢能積蓄會快速釋放，未來渠道也會不斷調整和整合，公司收入會呈加速趨勢，費用率也會有下降趨勢，毛利率和淨利率都會實現快速提升。隨著豐聯酒業的並表，和公司自身的迅速發展，預計公司2018-2020年收入分別為41.87億元、53.83億元和63.64億元，對應EPS分別為0.74元、1.16元和1.62元，預計併購後公司收入和利潤會有較快增速給予公司2018年35倍估值，對應目標價25.9元。維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：食品安全的風險、白酒政策的風險。
本文源自證券市場紅週刊
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