近日，同屬海航資本旗下的渤海金控、華安保險一則關聯交易落地。作為A股上市的大型租賃集團，渤海金控近年來業務規模快速擴張，背後則是其融資規模的增長。與此同時，藍鯨保險發現，渤海金控面臨一年內超500億元的到期債務，短期償債壓力不小。
面對國內降槓桿、金融監管趨嚴，融資難度加大的前提下，兄弟公司華安保險對渤海金控伸出“援手”，對此，專家對藍鯨保險表示，發債只能暫緩短期償付壓力，長期來看，仍待觀察。事實上，施以援手的華安保險，自身情況也並不樂觀，近三年來淨利潤逐期下滑，今年一季度已現虧損1.11億元，董事長因行賄罪被捕。
渤海金控發債20億元，兄弟公司華安保險伸“援手”
6月29日，華安財保資產管理有限責任公司（以下簡稱“華安資產”）披露關於投資渤海金控投資股份有限公司（000415.SZ，以下簡稱“渤海金控”）債券的重大關聯交易公告。藍鯨保險查看發現，華安資產作為第三方，為廣州譽展投資控股有限公司（以下簡稱“譽展控股”）提供“18渤金01”債券推介服務，華安保險作為受買人參與交易。
同時，華安資產為華安保險委託賬戶的管理人，根據華安保險的投資建議，於6月19日申購由渤海金控發行的“18渤金01”債券。
事實上，華安保險與債券發行人渤海金控兩者存在關聯關係。公開信息顯示，渤海金控為在新疆註冊、深交所上市的公司，據其2017年年報披露，海航資本集團有限公司（以下簡稱“海航資本集團”）持有其34.91%股份，為第一大股東。而海航資本集團亦持有華安保險12.5%股權，為第三大股東，此外，華安保險持有華安資產90%股份，故而海航資本間接持有華安資產5%以上股權。根據《保險公司關聯交易管理暫行辦法》規定，渤海金控、華安保險已形成以股權關係為基礎的關聯方，本次交易亦屬於關聯交易。
此外，藍鯨保險還通過啟信寶查詢到，譽展控股全資子公司天津融展企業管理有限公司，與海航資本集團、寧波杭州灣新區蘭坤投資管理有限公司共同持有海航資本南方總部（深圳）有限公司股權，股比31.41%，為第二大股東。
據瞭解，渤海金控發行的“18渤金01”債券，發行規模約20億，債券期限3年，附第2年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權，根據債券薄記結果顯示，其票面利率定於7%，實際發行規模10.6億元，華安保險委託賬戶實際獲配面值2.1億元，已於6月20日完成配售繳款。
對於募資用途，公告明確指出，渤海金控將在扣除相關發行費用後，“擬全部用於補充發行主體的流動資金與償付有息負債”。
“7%的票面利率在債券市場上相對偏高”，中央財經大學保險學院教授郝演蘇對藍鯨財經分析道。這或從側面說明，渤海金控希望吸引資金，實現較好認購率。
上海對外經貿大學保險系主任郭振華則指出，“借新還舊”越來越流行，“這也是沒辦法的辦法”。
1年內超500億債務到期，渤海金控存短期償付壓力
作為A股上市的租賃產業集團，渤海金控在全球交通運輸金融服務領域處於較為領先的地位，且為全球第二大集裝箱租賃集團和全球第三大飛機租賃集團，那麼事實上，渤海金控實際情況如何呢？
公開信息顯示，截至2017年末，渤海金控合併口徑下資產總額3003.94億元，負債總額2649.81億元，資產負債比達88.21%。截至2018年3月末，其資產負債比率已有好轉，下降為88.02%，但佔比仍超過8成，合併口徑下資產總額下降為2917.66億元;負債總額2568.23億元，所有者權益合計349.43億元。渤海金控也坦言稱，“公司償債壓力較大”。
首先從債務端來看，2018年以來，渤海金控的負債水平已有所下降，但藍鯨保險注意到，渤海金控於一年內將有逾500億元債務到期，對此，聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合信用”）在6月25日對渤海金控出具的《公司債券2018年跟蹤評級報告》中也提醒道，“需關注短期償付壓力”。
事實上，鉅額債務的另一個側面，是渤海金控業務規模擴大，及併購活動頻頻之下融資規模的增長趨勢。
從投資活動現金流來看，渤海金控去年淨流出850.91億元，同比增長53.08%;從籌資活動來看，為滿足公司投資需求，渤海金控去年籌資淨流入656.42億元，同比增長153.26%，包括銀行借款、發行債券、股權融資等多種方式募集資金。對此，聯合信用也明確指出，渤海金控投資活動所需資金較大，“經營活動產生現金流入無法滿足投資需求，公司有較大的籌資需求”。
一方面是投資端的持續資金需求，一方面是經營活動流入資金無法滿足的現狀，在此情況下，外部融資便成為解決方法之一，故而渤海金控 “債務負擔增長明顯，槓桿率較高”。但聯合信用也指出，渤海金控由於業務規模的擴張，公司資產規模持續增長，“資產質量較好，但受限程度較高，流動性偏弱”。同時，其債務結構較為合理，但一年之內到期債務超500億元，也導致存在短期償債壓力。此外，海航資本集團已將其持有的渤海金控股份中99.12%對外質押，也需持續關注。
而發行債券，無疑能緩解渤海金控短期內的償債壓力。聯合信用表示，2017 年以來，由於國內降槓桿、金融監管趨嚴的環境，加之海航系輿情對渤海金控的資金流動性、融資成本都產生了負面影響，對此，渤海金控也坦言，加大了融資難度，在此情況下，華安保險的認購，無疑對渤海金控伸出“援手”。
經濟學家宋清輝指出，由於渤海金控前期負債規模龐大，通過發行新債募資去償付，長期來看，可能因此陷入持續發債的不良循環之中，給公司發展帶來較大風險。
郝演蘇則分析稱，發債可以緩解暫緩償付壓力，但長期來看，還需要結合資本市場的情況，暫時無法定論。
1季度虧損1.11億、淨現金流出，華安保險經營情況未顯樂觀
事實上，作為債券買入方的華安保險經營情況並不顯樂觀，年報數據顯示，最近兩年，與保費收入攀升不同的是，華安保險淨利潤呈大幅下跌趨勢。2015年淨利潤7.63億元，達到近四年的峰值，此後兩年則逐期下跌，去年實現淨利潤0.42億元，兩年縮水94.52%。
2014年-2017年華安保險淨利潤、保費收入表（億元）
值得關注的是，華安保險償付能力也呈下滑，2017 年末償付能力充足率246.49%，相比上年末下降了 65.48 個百分點，但仍相對充足。對於下滑原因，華安保險表示，”一方面是公司業務規模擴大和業務結構、資產結構調整，對公司資本要求增加，最低資本由 2016 年末 15.24 億元上升至 2017 年末 18.05 億元”;另一方面則在於華安保險內生資本能力下降，“受市場競爭環境和投資收益不理想影響，2017 年公司淨利潤相比 2016 年大幅減少，導致實際資本減少”，據悉，華安保險的實際資本由 2016 年末 47.55 億元減少至 2017年末 44.50 億元。
步入今年一季度，華安保險則出現虧損，由去年四季度實現淨利潤1.09億元反轉為一季度虧損1.11億元。但其償付能力稍有提升，核心償付能力充足率由去年末的233.89%上升至239%，綜合償付能力充足率由246.49%提高到252.15%。
最近5季度華安保險淨利潤表（億元）
此外，華安保險一季度淨現金呈流出狀態，淨流出9786.51萬元，較上期減少2.71億元，華安保險解釋道，主要是投資活動現金流較上期減少7.79億元所致。藍鯨保險查看發現，華安保險近三年投資收益亦逐期下滑，2017年投資收益2.74億元，兩年縮水超八成。
華安保險2014年-2017年投資收益表（億元）
淨利潤、投資收益大幅下滑，在此背景下，配置較為穩健的公司債券或為資產保值增值渠道之一。郭振華則指出，無論虧損與否，險企必然要投資，去進行資產配置。
那麼華安保險是否能夠“輕易”拿出2億元的債券認購款呢？藍鯨保險查看發現，截至去年末，華安保險賬面約有9.4億元貨幣資金，在經歷一季度約1億元的淨現金流出後，仍能“掏錢”認購。
但宋清輝也對藍鯨保險分析道，以7%的票面利率進行大額債券配置，還不足以有效提高華安保險的投資收益水平，且在當前監管環境趨嚴的環境下，關聯交易等也更受監管層的關注。
“只要符合監管部門的規定就無可厚非”，郝演蘇指出，關聯交易受關注是正常現象，合規即可。
值得一提的是，今年4月，華安保險董事長李光榮因涉嫌行賄罪被捕，近期，有媒體報道稱，李光榮或涉嫌捲入長沙公安經偵支隊原支隊長嚴重違紀違法案。此外，根據啟信寶信息顯示，5月18日，華安保險大股東特華投資控股有限公司法人，已由其董事長李光榮變更為王力，但李光榮仍持有特華投資98.6%股權。（藍鯨保險 李丹萍）
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