昨日，納斯達克指數7637.86點，創歷史新高。
有股民戲言，“地球人已經沒法阻止美股”。
A股“3200減100”持續多日。
今日上證指數收於3115.18點，微漲0.97點，還在3100點徘徊。
的確，談起中國股市，大部分投資者都在吐槽，認為股市總是不漲，投資股市不賺錢。
同時大家又很羨慕海外股市，認為海外股市比中國好。
A股股民的幸福感已經低得很難看了。在中國社科院最新發布的《2018年中國投資者幸福感調查報告》顯示：中國股票投資者幸福感最低，其中投資者幸福比例中，基金33.61%，保險26.35%，股票22.75%。
投資者的低幸福感當然是因為低迴報。
但是中國股市真的是低迴報嗎？
實際情況可能並非大家所想。
一、
現在讓我們猜一下，在過去15年(2003-2017)中，中國股市、美國股市、日本股市、德國股市、法國股市、日本股市還有香港股市，哪家回報最高？
答案是：中國股市。
中國第一隻指數基金成立於2003年，距今15年有餘。
Wind的數據清楚地告訴我們，過去15年，A股以10.88%的年化收益率在這7家股市中排名第一！相對美股年化超額收益3.2%。
2003年-2017年全球主要股市年化收益率
很多朋友可能要問，那為什麼A股股民總賺不到錢？
答案是：A股的波動實在太大了。
在這15年中，A股的最大漲、跌幅之間差距甚大，遠超海外主流指數。
2003年-2017年全球主要股市風險、收益
還可以參考一下波動率數據。
2003年-2017年全球主要股市年化波動率
A股的股指寬幅波動是一把雙刃劍。
一方面高波動帶來機遇。A股最大漲幅接近7倍，遠高於主流市場，A股具有獲取高額回報的可能性；
另一方面，高波動也帶來巨大的擇時風險，A股最大回撤高達71%。
即一旦你在牛市頂部被套，1塊跌到0.29，是需要上漲230%才能回本的。
基本上看長期難以解套，只能選擇割肉或等待下一輪牛市。
所以，A股股民很多時候真的很悲催。
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總結一下，過去15年，A股呈現典型的高收益高風險特徵。
從股指風險調整後收益看，美國和德國股市是最優的，但你可能沒有想到，中國股市實際上在全球主要國家股指中排名第三，也具備很高的吸引力。
還有一個好消息。
6月1日，A股首次納入MSCI國際指數體系。國際投資者將持續加大中國資產配置，這樣投資者結構將得到長期優化。從海外經驗看，國際化、機構化將有利於降低市場投機性、市場波動率和換手率，提升資本市場質量。
對A股而言，它會帶來積極的改變，緩慢但長久。
二、
A股的長期投資回報不僅明顯全球主要股市，而且在本世紀以來還戰勝了國內房產投資。
直接看數據。
2000年-2016年國內主要資產年化回報
從上圖中，對比大類資產收益率，我們可以看出：
2000年以來股市回報是非常可觀的，達到9%；
股市收益率高於房市，且顯著高於債市。
與大家感受很深的北京房價相比，收益則相差無幾。
但為什麼我們感覺投資房地產的都獲得了高回報，而投資股市的回報並不高？
這是因為，在回報的背後，還有風險。
從下表可以看出，從考慮風險的角度看，股市的夏普比率低於房市，說明股市投資風險高於房市。
同時可以觀察到，由於股市長期波動遠大於房市，股市波動性是收益的3倍以上，因此投資者都有坐過山車的感覺，高波動也帶來了高位進場被深套的可能。
回顧2000年以來，中國大類資產回報與風險可以看到：
中國房市是過去近20年以來風險收益比最高的資產；
股市回報率是最高的，但同時需要承擔大幅波動的風險。
但展望未來，由於國家定性“房住不炒”，疊加國家持續的房地產調控政策，相信中長期房地產資產價格總體上漲將趨緩，結構分化加大。
因此，從長週期資產配置角度看，股市可能是大類資產中最佳的投資品。
三、
從歷史上看，主要國家長期股指上漲幅度巨大。為什麼長期看股指都是上漲的呢？
本質上，是國家經濟在長期增長，財富被創造，而創造這些財富的企業價值也在增長，因此由這些企業構成的股指也會得到相應的增長。正是因為這樣，巴菲特不建議投資者做空股市，因為這與客觀規律相悖，是非常冒險的行為。
長期而言，股指回報率與國家名義GDP增長率高度相關。
自1991年中國股票市場建立至今，已有接近30年的時間了，回顧這些年資本市場與各國宏觀經濟發展歷史，可以清晰看出：長期而言，股指反映國家經濟基本面，且經濟增長速度越快的國家，該國股市表現越優異。
可以留意到，近30年唯一沒漲的是日本，由於日本經濟長期處於停滯狀態，其股指長期表現也就不盡人意了。
因此，長期而言，投資經濟可持續高增長國家的股指，將有望分享經濟增長的紅利。
四、
最後，讓我們總結一下：
1、無論是對比國際主要股市，還是相對國內的房地產投資，在過去的10多年中，A股投資回報率都毫不遜色。
2、A股的高回報的另外一面，是高風險。它的高波動性決定投資A股註定不是一件輕鬆愉快的事。
3、從長期資產配置角度來看，A股可能是未來中國最好的資產。當發現市場具有較高安全邊際時，可積極介入，逆向投資，以時間熨平波動，獲取資產的長期高額回報。
最後，以下面這句巴菲特的名言，與大家共勉：“在別人恐懼時貪婪；在別人貪婪時恐懼。”
作者為融通創業板指數基金經理蔡志偉
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