2018年，新經濟港股IPO賽道很擁擠，騰訊系公司是熱門。
6月21日，同程藝龍（Tongcheng-Elong Holdings Limited）向港交所提交了上市申請。
6月25日，美團點評也向港交所提交了上市申請。
今天先看看同城藝龍這一家公司，聆訊資料集顯示：來自騰訊的流量對於同程藝龍更重要，導入了過半的用戶。
騰訊攜程雙加持：同程網絡與藝龍合併之後衝刺IPO
同程藝龍由同程網絡和藝龍合併而來。
聆訊資料顯示：同程藝龍第一大股東為騰訊，持股24.92%；第二大股東為攜程，持股22.88%。
公司主要業務包括交通票務和住宿預訂，2017年總營收52.26億元，利潤7.13億元。
2018年3月，同城與藝龍完成合並，並於2018年6月21日向港交所提交了上市申請，上市聯席保薦人包括Morgan Stanley、J.P.Morgan及招銀國際。
事實上，藝龍與同城曾經是競爭對手，從競爭對手到聯姻共同走向IPO，過程很曲折。
藝龍往事：互聯網老兵
藝龍，成立於1999年，最初提供的服務包括旅遊信息、住宿預訂服務、交通票務及互聯網廣告服務，是最早一批的OTA（在線旅行平臺）公司。
在當時的OTA市場上，攜程與藝龍是主要的玩家，並先後於2003年及2004年在納斯達克上市。作為競爭對手，這兩家公司曾經死磕多年。
上市之後，藝龍持續虧損。2007年，藝龍重新進行定位，戰略上專注於提供住宿預訂服務，並於2009年開始盈利。
但好景不長，隨著在線旅遊市場升溫，除了原有競爭對手，新進入者開始搶佔市場。2004年至2011年之間，各式各樣的OTA開始湧現，比較有名的包括去哪兒、途牛、驢媽媽、同程等。
這期間，藝龍獲得一筆關鍵性的投資，來自於騰訊。2011年，騰訊通過購買藝龍新發行的股份成為其第二大股東。
但是，激烈的市場競爭，引發了此起彼伏的價格戰和營銷戰，使經營成本抬高，藝龍2013年再度陷入虧損，且虧損持續擴大。2014年下半年到2015年上半年，更是出現了高管離職潮。2015年，藝龍虧損超過9億元。
以下為根據公開數據繪製的藝龍業績變化情況：
持續虧損，股價低迷，藝龍原來的大股東有意退出。2015年5月，攜程斥資收購藝龍約38%股份，成為新晉的第一大股東。多年競爭對手，終於成為一家人。
2015年8月，股東騰訊對藝龍發出非約束性私有化要約；2016年6月，私有化完成，總代價約1.59億美元。
在得到攜程與騰訊的雙重加持之後，藝龍的經營狀況開始明顯改善。
2015-2017年，藝龍營收由10.26億元增加至25.19億元，增加了1.46倍；淨利潤由虧損轉為盈利約1.94億元；毛利率由37.7%增加至67.8%，增加了30個百分點。
在線旅遊市場資本烽煙：從納斯達克到香港
除了藝龍之外，騰訊還投資了另外一家OTA公司——同程旅遊。在相當長的時間內，同程與藝龍也是競爭對手。
同程成立於2004年，當時攜程和藝龍剛剛在美國上市不久。最初，同程主要是旅行行業B2B服務供應商，於2006年至2008年，將重心轉移至提供在線旅遊服務，包括航空票務及住宿預訂服務。
在2012-2016年間，同城曾獲得騰訊、攜程等機構的多輪投資。在這期間，同程多次被傳聞要IPO，但直到去年才正式提上議程。
2017年6月，同程宣佈分拆出以機票、酒店、火車票等標品為主要業務的同程網絡；2018年3月，同程網絡與藝龍合併成為了一家公司——同程藝龍；2018年6月，同程藝龍向港交所提交了上市申請。
當藝龍在騰訊與攜程的雙重加註之下重拾增長的同時，同程網絡的營收規模也在迅速擴張。
聆訊資料集顯示：2015-2017年，同程網絡營收由5.81億元增加至27.07億元，增加了3.66倍；淨利潤由虧損轉為盈利約4.91億元；毛利率由60. 6%增加至68.3%。
以下為根據公開數據繪製的同程網絡業績變化情況：
同城網絡與藝龍盈利能力為什麼能大幅提升？除了雙方合併帶來的影響，很關鍵的因素是騰訊。
2015-2017年，同城及藝龍來自騰訊旗下平臺的合併平均月活躍用戶由7.6百萬增加至79.6百萬，在同城及藝龍總平均月活躍用戶中的佔比由8.57%增加至65.68%。
以下是美團點評聆訊資料集中的表述：
從簡單的數據對比可以看出，來自騰訊的流量對於美團而言更多是錦上添花，而對於同程藝龍則是雪中送炭。
一樣是從騰訊引流，同程藝龍與美團為什麼會有如此大的差別？
這或許與其各自經營的產品品類有關係。美團以餐飲等高頻消費為主，而同程藝龍以機票、酒店等低頻消費為主，不同產品對用戶的粘性也有所區別。
與美團相比，同程藝龍更依賴於騰訊。
騰訊系IPO大年：企鵝家的賬本怎麼算？
無論是從聆訊資料集中信息、戰略需要還是騰訊過往的投資風格來看，在可預見的時間內，騰訊都不大可能出售同程藝龍或者美團點評的股票來套現。
但由於財務準則的原因，這仍將很顯著的影響企鵝家的財報。
去年因為搜狗、眾安保險、易鑫等IPO，儘管沒有出售股票套現，但騰訊早前的股權投資仍然獲得了客觀的賬面收益。
2017年，騰訊獲得其他收益淨額201.4億元，主要包括搜狗、眾安保險、易鑫、Netmarble、Sea的IPO產生的視同處置收益淨額，以及共享單車、醫療保健及金融科技等領域的投資估值增加而產生的公允價值收益。
由於該項收益增加，騰訊2017年利潤突破700億，利潤增速提升至74%。
實際上，2017年騰訊賬面上所反映出來的投資收益淨額並不是所持新IPO公司的全部市值。以2017年12月31日的收盤價計算，僅所持的搜狗、眾安保險、易鑫股權，市值已經達到摺合人民幣254.65億元。
從騰訊投資上市公司股權公允價值變化來看，會更加明顯。
財報顯示，截止2017年12月31日，騰訊在上市投資公司權益的公允價值合共約2108億元，這還不包括閱文集團等附屬公司權益。而2016年12月31日，騰訊在上市投資公司權益的公允價值僅為890億元，2017年這一年增加了1200多億。
從騰訊此前的入股成本觀察，即便近期港股市況清冷，新經濟股認購熱情不高，但如果2018年同程藝龍和美團點評都能順利IPO，仍然能為騰訊釋放不菲的賬面收益。
萬億在線旅遊市場：一家獨大還是雙雄對峙？
回到在線旅遊的話題，這是一個交易規模達到萬億級別的大市場。
根據艾瑞諮詢資料，中國在線旅遊市場規模從2013年的3070億元增加至2017年的11726億元，複合年增長率為39.8%。
其中，大部分在線旅遊預訂是通過OTA完成的，2017年，中國OTA旅遊市場規模約8042億元，佔在線旅遊市場總量的68.6%。艾瑞諮詢預計到2022年，中國的OTA市場將增長至1.7萬億元，複合年增長率為16.2%。
同程藝龍聆訊資料顯示，按2017年交易額計算，中國四大OTA分別佔中國在線旅遊市場的35.6%、14.2%、9.8%及4.4%份額，合計約64%。其中，同程藝龍以9.8%的市場份額位列第三。
儘管世界盃期間，馬蜂窩的廣告強勢轟炸，但從整體市場格局上看，其實脈絡已經逐漸清晰。早已經在美股上市的途牛，當前仍處在虧損之中，面臨被邊緣化的危險。
阿里系實際上一直想發力在線旅遊市場。從早期的淘寶旅行，到更名為阿里旅行·去啊，再到後來更名為“飛豬”，阿里一直試圖分得一杯羹。
但從同程、藝龍、攜程三家過去十多年跌宕起伏的故事來看，也許騰訊的開放策略更有效。
不過，面對萬億交易規模的在線旅遊市場，競爭也許永遠不會止息。一個聯盟獨大的格局痕跡已顯，真還有變成雙雄對峙的機會？（YYL）
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