紅刊財經 李松濤
據統計，在2017年6月1日至今年6月7日期間，滬深“兩融”（融資融券）標的股中出現超過兩日或以上的融資資金持續淨流入的情況共計24634次，而淨流入之後10個交易日內股價超過最後淨流入日的收盤價概率為78.05%。然而從數據統計結果看，投資者熟悉的融資連續淨流入天數、淨流入期間內的漲跌幅等卻對於大盤後市的影響有限，究其原因，這與融資資金本身的槓桿特性有關，融資成本的存在導致了這部分槓桿資金進入市場的目的是“炒短線”。
雖然“兩融”資金的變化並不足以影響市場方向，但作為市場中重要的增量資金之一，其在一段時間內的持續性流入或流出，還是能夠成為投資者瞭解個股多空轉換的一個重要參考指標。例如在前期大幅上漲的海南板塊上，“兩融”標的海馬汽車、海南橡膠等在板塊啟動之前，融資買入盤就提前出現異動，出現了連續融資淨買入現象。而在最近處於下降趨勢中的芯片概念股中，“兩融”標的股士蘭微近期融資淨流入力度明顯不及前期，與此同時，連續融券淨賣出量出現了驟升，這些新變化從側面反映出槓桿資金對後市看空的情緒正在升溫，最終促成連續下跌成為現實。
“兩融”在市場中的影響力究竟有多大？投資者又該如何利用“兩融”進行投資呢？
藉助“兩融”數據買賣的兩種策略
分析連續出現融資淨買入和連續融券淨賣出公司，可以發現在10日內漲幅靠前的1000只個股及跌幅靠前的1000只個股中，單一融資淨買入或融券持續淨賣出對於個股股價的影響力時強時弱，並不具備一定的規律性，但若配合機構資金（機構資金在本文中被定義為金額在100萬元（含100萬元）以上的委託單成交部分金額，若委託類型為買入，則成交部分視為機構流入資金，反之為機構流出資金）的進出情況，以及期間融資融券淨流入或流出所處的趨勢，還是能夠發現“兩融”資金變化在交易中的作用。
1.當個股經歷一輪下跌，趨勢剛剛反轉為上升趨勢時，若此時能夠發生連續超過2日以上的融資盤淨買入，則此後該股的表現很大部分將會呈現加速上升趨勢。
如，2018年2月27日的洪都航空，該股在該時點前期較長一段時間內融資一直呈現出淨流出狀態，但隨著該股走勢在底部出現反彈且出現連續5日融資淨買入的疊加，後期上漲呈現出加速狀態，在27日以後的10個交易日內，其最大漲幅達到了18.74%。類似的案例還有2017年10月19日的中信國安、2017年12月20日的燕京啤酒、2018年2月23日的鳳凰股份等，它們也都出現了融資盤連續流入後大幅上漲的情況。總之，對於該類在底部出現反彈且融資盤持續多日淨流入的公司，投資者可擇機介入。
2.處在上升趨勢，但期間出現連續2天以上融券淨賣出，與此同時機構資金也出現淨流出狀態，則此時可基本認定該股正處於上升趨勢末尾，下跌就在眼前。當然，若僅是單純的機構資金淨流出或融券淨賣出，則指標指向的有效性相對有限。
如，2017年7月27日的沙鋼股份在上升趨勢中曾出現連續5天的融券淨賣出情況，與此同時，機構資金也同步呈現出淨流出狀況，在雙方合力下，該股在高位震盪幾天後便轉頭下行。類似公司還有2017年5月19日的深圳華強、2018年5月22日的興發集團等。總之，對於市場中同時出現融券賣出和機構資金流出的公司，投資者需要及時賣出。
上述內容想說明的是，在上升趨勢剛剛形成時，融資盤作為槓桿資金持續淨流入的本身就是對上升趨勢的強力確認，而待上升趨勢形成並延續一段時間後，融券淨賣出量突然出現且連續上升時，則意味著槓桿資金對於後市看空情緒正在加重，但因資金量有限，這需要有機構資金的同步確認，也只有同時出現機構資金持續流出，方能形成確定性的下降趨勢。當然，在實際操作中，投資者還是可以放寬條件，即如果在某一段時間內在上述兩種情況下，總的融資或融券呈現淨流入或流出時，也會具有類似的結果。
利用“兩融”規則進行“統計套利”
由於“兩融”中包含了加槓桿和做空機制，這給投資人利用“兩融”規則進行套利帶來機會。交易中，投資者可對同一行業內走勢相關性較強的“兩融”標的股進行配對交易，實現“統計套利”。
所謂“統計套利”，就是根據兩隻或兩隻以上標的歷史數據統計出大概率事件，並據此統計出可以套利的空間並進行多空配置。需要說明的是，“統計套利”策略並非無風險，只要統計期內的成功概率大於失敗的概率即可。具體操作方法是：把所有“兩融”標的按行業分類，在各個行業中尋找出近一段時間內走勢相關性比較高的個股，然後利用協整理論（本文中只驗證股價單一協整性，也可以利用配對個股所處行業的地位、盈利能力、發展情況作為參數計算）驗證相關標的價格差是否平穩，作為條件進行套利操作，也就是說配對個股間的價格差會穩定在一定的區間之內，如果超出此區間，便出現統計中的套利機會（附表中個股為統計出近一年內的可以進行套利操作的配對個股）。
具體的操作流程為：首先計算當前個股間的價格差（股票1-股票2×對沖比率），所謂對沖比率就是一個係數，可以理解為每個交易日股價1與股價2的比值向零取整，如比值為5.3與5.7均要取5來作為對沖比率，其比率的得來依靠相應的協整度驗證算法得出，若對沖價差大於置信區間（置信區間按85%的概率計算，可以理解為在這一年中的價差向其平均值靠攏的85%的價差，我們人為定義為合理價差，具有實際操作意義，超出這個範圍，即小概率事件發生，出現操作機會）上限，則融券賣空股票1，同時買入股票2，直到其價格差值回到置信區間內，反之亦然。如中聯重科作為股票1，天地科技作為股票2，其在6月6日的對沖價差為4.21-4.09×0.96=0.28，大於置信區間上限0.02元，此時應融券賣空中聯重科，同時買入天地科技，直到利用上述公式差值回到置信區間內，結束套利。需要注意的是，統計套利需要進行長期持久機械化操作的，把時間跨度拉長，這種做法會為投資者帶來不菲的穩定收益。
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