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張文朗 周子彭
要點
對美貿易赤字持續增加，更添貿易戰陰雲。中國2月貿易順差為337億美元，比1月增加134億美元，而2月對美貿易順差就達210億美元。同時美國最新公佈的2018年1月貿易逆差，創10年來新高。作為美最大貿易赤字國，2月數據顯示，中國對美貿易順差上升態勢並未轉變。為兌現競選承諾，特朗普政府對華貿易戰風險升溫。
美鋼鋁關稅或只是前菜，但如果動用301條款影響將加劇，貿易摩擦或成為今年市場波動的重要因素。如果特朗普利用301條款，對華涉及知識產權類的產品進行貿易制裁，中國對美出口的電子類產品，以及機電產品或首當其衝。
從國內經濟來看，進出口增速分化，顯示內外需不同境遇。2月出口環比降幅近8年最小，刨除低基數效應，海外經濟復甦對出口同比增速起拉動作用。而2月份進口環比降幅創近7年來最大，說明內需可能仍相對疲弱。不過1-2月總進口同比只是略少於去年，未來內需狀況走向仍需更多數據確認。
正文
以美元計，中國2月份出口同比增長44.5%（去年同期-2.4%），進口增長6.3%（去年同期38.7%）。出口同比受外需轉暖和去年同期低基數的影響超預期（7.4%），而進口增速下滑預示短期內需或遭遇瓶頸。但2月進出口貿易順差較1月增加134億美元至337億美元，順差增長更值得我們關注。
中國對美順差延續增長趨勢，美對華貿易政策施壓動機更強。特朗普就任美國總統以後，多次強調中國對美貿易順差問題，並在2017年4月制定了中美經濟合作百日計劃，但2月進出口數據顯示，2017年以來，中國對美貿易順差呈上升的趨勢並未改變（圖1）。
並且2018年1月份美國貿易逆差達到566億美元，創下2008年10月以來最大值，很可能激化特朗普對華採取貿易戰。儘管美國經濟基本面持續好轉是其貿易逆差擴大的重要原因，但這也讓特朗普政府多了說服民眾支持其貿易保護主義政策的籌碼。當前美國是中國的主要的貿易順差國，中國也是美最大的貿易逆差國。2018年1-2月中國貿易順差為541億美元，但對美順差就達429億美元；而美國2017年貿易逆差中一半來自中國（圖2）。對中國採取貿易保護措施，更容易使特朗普獲得輿論支持，實現其政治目的，這更增加了特朗普對華實施貿易戰的可能。
特朗普已經簽署了提高鋼鐵和鋁進口關稅的法令，其推進對華貿易制裁甚至是發動貿易戰的風險在上升，這或是今年市場波動增加的重要因素。
鋼鋁增收關稅影響不大，但美國如果動用301條款，機電產品和電子信息相關產業受衝擊或最嚴重。特朗普宣佈對鋼鐵和鋁分別徵收25%和10%的關稅，但對中國邊際影響相對較低。但是如果特朗普利用301條款賦予的權力，對301調查中中國的知識產權相關產業發動貿易戰，那麼中國對美出口比重最大的機電產品（圖3）和電子信息相關行業可能會遭受巨大沖擊。
而從國內經濟角度來看， 2月份中國進出口量價齊升，顯示內外需皆未明顯弱化。根據我們構造PPI匯率同比調整擬合HS2出口價格（圖4）以及CRB同比擬合進口HS2價格指數（圖5），2月出口價格同比增速由上月4.3%上升至4.8%，低於出口金額同比增速44.5%，出口數量同比出現上升；2月進口價格同比增速由上月3.82%小幅上升至3.87%，低於進口金額同比增速6.3%，可見進口數量同比仍然上升。
2月出口金額超預期增長，除了2017年2月的低基數（當月出口環比下降34%），2018年外需回暖趨勢未變仍是重要動因。通常2月份出口環比為負，但今年2月出口環比增速為-14.4%，降幅自2011年以來最小（圖6），考慮春節假期和2月的日曆效應帶來的負面影響，全球貿易環境轉暖對出口顯然起到了正向支撐作用。再疊加去年同期出口低基數，形成了2月份44.5%的超預期出口增速。
不過2月進口環比降幅卻達到近年來最高，說明內需增長短期可能有約束，但需更多數據確認。從進口數據來看，即便考慮中國推進貿易平衡政策、人民幣升值以及春節效應，2018年出口環比降幅仍然是自2012年以來最大值（圖7），在一定程度上顯示短期內需增長可能出現一定瓶頸。其原因可能是供給側改革、金融嚴監管等宏觀政策，短期對社會總需求產生約束。不過我們也注意到， 1月與2月的進口總量比去年同期同比增長21.7%，只比去年同期下滑6個百分點，增速依然較高。因此2月出口數據釋放出的內需疲態信號，仍需更多數據確認。
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