摘要：當前養殖行業仍處於擴張期，豆粕需求有保障，葵油、胚芽油供應量增加，東南亞棕櫚油豐產情況，壓制了豆油價格上行空間，油粕比近期因原油大漲，豆粕階段性漲庫出現反彈後，再次迎來做空機會。
標的：Y1809/M1809
方向：做多M1809做空Y1809
合約數量匹配：2:1
風險：中等風險
介入點位：Y1809/M809大於等於1.97以上
目標：Y1809/M1809小於等於1.80以下
止損：Y1809/M1809大於2.02
盈虧比：3:1
收益：中高收益
9月油粕比反彈到1.97時候，介入油粕比做空，配比為1：2，多空合約價值出現輕微多頭暴露，一般在美豆反彈時候更容易形成盈利並加強盈利幅度，而當前美豆難出現反彈時候，介入存在一定風險性，採用介入時間延式或油粕比反彈到1.98時方介入。
標的交易主要在於油脂供應充裕，蛋雞、肉雞產能的恢復特別是蛋雞恢復情況較為明顯，而生豬方面雖然當前面臨著嚴重虧損，但大型集團仍在擴張情況，生豬對豆粕需求供應仍呈現增長。近期由於價格走弱市場的，終端提貨速度放緩，強化豆粕下跌，但隨著時間進入6月份美豆有望迎來天氣交易，豬料季節性消費減少後，將在6月中後持續好轉，而油脂庫存仍偏高，需求不足，支持了油粕比再次探底。
正文：
一、數據統計
統計角度2012年中至今油粕比9月平均值為2.1835，中位數為2.1589，均高於當前的比價。但如果從階段性角度採用每年6-7月數據統計，均值為2.0542，中位數為2.0589，數值有所下降，單純從統計角度來看目前做空油粕比存在一定的不確定性。
但從週期角度，一般在6-7月油粕比均有一個持續下跌過程，特別是2012年-2014年豬價處於下跌週期年年份，6-7月下跌幅度較大，預計今年也難逃下跌趨勢。
二、油粕比變化驅動因素
大豆壓制產品為豆粕和豆油，產出比大概在79:18.5，國內油廠產能過剩，油廠追求的穩定的壓榨利潤。豆粕和豆油的階段性需求/需求增速存在不匹配原因導致了豆油和豆粕比價發生變化。假設大豆成本不變情況，豆粕上漲，豆油會出現下跌，如果豆油反彈情況，豆粕價格會被壓制。
豆油相對容易倉儲，在豆粕需求不足，油廠豆粕脹庫情況，豆粕價格出現明顯下跌，油廠會通過適當調低大豆壓榨量，提高豆油價格來維持適當的利潤。豆粕的不好倉儲，當豆粕需求較好情況，價格上漲，油廠大量壓榨大豆，導致豆油庫存持續高企，豆油承壓。另外菜粕、棉粕、DDGS等對豆粕替代和棕櫚油、菜油、胚芽油等對豆油消費影響也會影響油粕比變化。
三、油粕比套利行業分析
近期豆粕價格出現明顯下跌，促使了油粕比反彈，主要由於前期壓欄的生豬陸續出欄完畢，冬季仔豬存活率偏低（2017年12月末至2018年1月大幅降溫，對仔豬存活影響較大，進入2月中後仔豬存活快速飆升），冬季仔豬存活率偏低，在過去幾年有顯著性驗證，冬季生產仔豬一般在7-8月份上市，近幾年7-8月份在需求不足情況均出現上漲，7-8月出欄仔豬目前大概在100-120斤左右，處於吃料高峰期，加上前期大量的存欄豬出清，導致了飼料需求階段性下降，預計隨著進入6月下旬，3月出欄的生豬進入吃料高峰期，飼料需求將顯著增加，有利於豆粕價格反彈，另外進入6月份美豆容易出現天氣炒作，支撐豆粕反彈。
油粕比當前處於較水平，而6-7月油粕比處於大概率下跌，而當前生豬仍處於大週期下跌，生豬產能仍處於擴張期，蛋雞、肉雞產能擴張，支撐了豆粕中遠期需求。近期豬價企穩回升後，有利於養殖提高補欄意願，綜合角度豆粕仍有反彈要求，而油脂方面胚芽油、葵花油大量替代豆油。原油反彈及馬棕上漲對豆油支撐也逐步消化，油粕比存再次下跌要求。
四、綜述
油粕比從前期的1.792反彈最高值1.98水平，反彈力度較大，進入6月份後豆粕需求回升，美豆存在天氣炒作預期，而豆油被其他油脂替代及高庫存因素，油粕比有再次走低要求，油粕比在大於1.97水平，可以考慮逐步做空，季節性也支撐了油粕比做空，採用買入2個單位M1809合約賣出一個單位Y1809合約，止損位置為2.02。另外也可以選擇M1901/Y1901，做好相應止損。
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