作為一名長期關注二手車產業發展的媒體人，我希望優信集團能夠IPO順利，只是從一名行業觀察者的角度，我擔心它的IPO進程不會順利。《出行財經》對優信集團的赴美上市展開了一系列採訪，近日將逐一呈現。本文將從其主營業務出發，分析美國資本市場能夠給到的市值能有多少。
5月30日，優信終於向納市提交招股書，走向了一個更大的融資平臺，這對其當前及未來的發展有至關重要的意義。
只是偏科生總是讓人擔心，在優信的三大業務中，二手車金融業務的營收佔比太高，可能會讓資本市場將其當作一家金融公司處理，尤其是中國的二手車金融市場面臨的高風險性，令人擔心優信PE值過低。
金融收入佔比過高
招股書顯示，構成優信收入的業務主要非為4種，2C交易收入、2C貸款收入、2B交易收入和其他。在2018年第一季度的財務數字中，4種業務對應的收入分別為0.95、3.59、1.09、0.86億元，其中2C貸款收入佔超過55%。
其中，在2017年的收入構成中，優信2C貸款的佔比還只有48.4%，顯然優信在2C貸款方面加大了力度，不論是刻意的追求數字報表的好看，還是水到渠成式發展。
如果資本市場也按照這一定性給出PE倍數，那將對優信的市值將會大大縮水。如今二級市場處在並不太景氣的時間點上，市場能夠給予金融類上市公司的估值溢價（PE倍數）遠不及互聯網電商企業。
2018年5月30日數據顯示：電商企業阿里、京東，PE倍數分別為49.54與282.31。美國知名的二手車交易平臺CarMax與AutoNation，PE倍數分別是19.05與10.36。金融類公司中，工商銀行與建設銀行的PE倍數分別為6.37與5.97，互聯網金融平臺中趣店PE倍數僅為4.16。
客觀來講，資本市場不能完全按照金融公司來給優信估值，但《出行財經》認為，金融佔比過半勢必會對其估值造成巨大影響。
金融過快發展成因分析
既然電商行業估值高溢價高是市場共識，為何優信不奔著做大電商交易平臺去發展，而越來越像一個汽車金融企業呢？
《出行財經》認為，做大金融一方面是電商公司擴大收入、追求更高毛利率的基本需求，也是產業發展的必然，只是優信金融的產品過於單一，風險較高，尚無法進一步帶動其交易的進一步發展。
在過去很長一段時間內，汽車被金融公司看作是最好的標的，汽車的流通天然就應該是金融化的過程。因此不論是銀行還是獨立的汽車金融公司都希望能夠在這個金融化的進程中獲得發展的機會。
但整體而言，中國汽車市場的金融滲透率都低於全球市場，二手車的滲透率更低，行業數字在8%～10%之間波動。
只是優信的招股書表明，其2017年的貸款單量高達12.64萬單。對比其當年的2C交易量28.38萬臺，優信二手車的零售金融滲透率竟高達高達44.54%。遠超行業平均水平。
據悉，優信的門店主要開在傳統二手車市場，一線團隊分為2C（服務個人客戶）與2B（服務車商的大KA團隊）兩大團隊。筆者分析，優信走向汽車金融業務主導，可能存在以下三方面原因：
第一，二手車交易鏈條複雜、撮合難、成功率低。優信以車商為核心的商業模式，以傳統二手車交易市場為場景，缺乏對車商、車源、到訪C端用戶三方的有效控制，飛單（車商及用戶脫離平臺私下交易）可能性極高，導致實際交易服務費收不上來。
第二，即便不做電商交易業務，仍然可以做金融貸款單量。2B團隊設有專門的維護費，不論消費者是否使用優信二手車的線上交易，均可以通過車商使用優信金融完成購車。
第三，優信數據顯示，2C每單平均交易收入811元（2C交易收入2.3億元人民幣，單量28.38萬輛）；2C每單平均金融貸款收入7470元 （2C金融收入9.84億元人民幣，單量12.64萬單），每單金融貸款的收入是交易撮合收入的9.2倍以上，因此，從終端政策上，優信更願意讓客戶選擇走金融貸款（而非全款），該類客戶可以享受交易服務費可全部減免的政策。
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