從PPP調控看地方債務和融資困境
我國地方政府負債率高企已是不爭的事實。財政部統計數據顯示，截止到2017年年末，地方政府債務餘額為16.47萬億元；2016年年末，地方政府債務餘額為15.32萬億元，地方政府債務率（債務餘額/綜合財力）為80.5%。從PPP的角度來理解地方債務是一個非常好的切入點。
PPP模式是指政府與私人組織之間為了提供某種公共物品和服務，以特許權協議為基礎，彼此形成一種夥伴式的股權合作關係，並通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預期單獨行動更為有利的結果。PPP模式一般適用於公益性較強的廢棄物處理或其中的某一環節，如有害廢棄物處理和生活垃圾的焚燒處理與填埋處置環節。
毫不誇張地說，現階段只要提到PPP，地方政府沒有不知道的，但一想到地方債務風險，也沒有政府不頭疼的。財政部副部長、PPP工作領導小組組長史耀斌曾坦言，一些地方政府通過PPP、政府購買服務等方式變相舉債（明股暗債），導致債務規模增長較快，債務率甚至超過了警戒線，形成潛在的風險觸發點。
其實，PPP政策的重點從落地率轉向防風險早有預兆。從2016年起，財政部、發改委等相關部委已經逐漸意識到問題的嚴重性，對PPP的監管開始不斷加碼，一些已經入庫的PPP項目或被“清出”或被限期整改。2017年下半年，財政部、國資委、發改委相繼發佈了一系列文件，嚴格規範PPP項目管理，強化防控地方政府債務風險控制。目前各大銀行都接到相關部委通知，要求在3月底之前內部先整改項目，審查已放款的PPP項目是否存在違法違規的情況，如有違規將停貸。
在這一背景之下，PPP項目清理整頓風暴逐漸擴大。根據財政部PPP中心最新數據，截至今年4月23日，各地累計清理退庫項目1695個、涉及投資額1.8萬億元；上報整改項目2005個、涉及投資額3.1萬億元。這是財政部首次完整地公佈歷時4個多月的PPP清理整頓結果，這個結果意味著全國被退庫或整改的PPP項目達到3700個，佔目前管理庫項目總數約51%；清減或整改涉及投資資金4.9萬億元，佔入庫項目投資總額比重約36%。
值得注意的是，PPP項目從過去政府大力推動到現在因大量摻假而需要清理，只經歷了短短4、5年的時間。為什麼PPP在短短几年內就從政府的“香餑餑”變成了“燙手山芋”呢？業界認為，此次清理風暴，針對的不是PPP模式本身，而是發展PPP帶來的地方債務。要知道，規範的PPP操作並不形成地方債。PPP本來是為了減少政府債務壓力，將融資負擔轉移到社會資本的合法融資模式，但在實際操作中被地方政府“創新”成了變相債務擴張的方式。
從PPP調控看場PPP上市企業隱憂
去槓桿的大背景下，上市公司面對的不僅是資金面的緊張，還有“融資渠道荒”。債券發行“中止”的企業日漸增多，而創新融資渠道ABS等的融資，暫時還救不了急。尤其對於一些“黑天鵝”頻發的行業，融資更是難上加難。例如普遍負債率高企的PPP行業，已被不少機構投資者避之不及，儘管這個行業內的大企業仍可獲得融資，但謹慎的情緒已經開始蔓延。
從資本市場角度來看，5月21日，PPP模式指數跳空高開然後急轉向下。截止5月31日，在上證指數大漲1.78%點的強力翻盤下，PPP模式指數卻創下兩年來的新低524.67點，其在此之前已連跌8個交易日。前兩年大熱的PPP概念股飛轉而下。
Wind數據顯示，66家PPP概念上市公司裡（剔除無法發佈2017年報及2018年一季報的中毅達），2017年末，經營活動產生的現金流量淨額為負的企業多達27家，其中最低的是華夏幸福，為-162億元；其次是安徽水利、中南建設，分別為-92億元和-29億元。另據數據顯示，今年一季末，66家PPP概念上市公司中，負債率超過50%的有43家，其中負債率超過70%的有15家。負債率最高的為中南建設，為90.78%；其次是龍建股份和安徽水利，分別為88.8%和85%。另外，雲投生態、龍元建設、華夏幸福等負債率均超過80%。
高負債之下，融資能力便成為PPP企業的核心。但明星PPP企業東方園林最新公佈的一次發債信息結果顯示，在5月17至18日兩天內發行的兩個品種，原計劃募集10億元，但一個品種僅募集到5000萬元，另一個品種無實際發行規模。業界點評稱，“這是信用緊縮強監管週期，現金流差的企業遭遇市場冷眼的最新案例。”
瘋狂擴張之後的PPP行業正漸趨理性。在財政部PPP項目庫清理、去槓桿等背景下，一些大型PPP概念上市企業對投資新PPP項目更為謹慎。“我們目前融資還算順暢，現存有三個PPP項目，項目拓展較為謹慎。”5月31日，中交城投相關人士介紹，“我們著重於與政府深度合作、共擔風險共享收益的項目，減少拓展靠政府財政擔保的項目，加大力度拓展靠項目自身成長就可收回成本和投資收益的項目，所以最近項目拓展比較謹慎。”
綜上，對於地方政府而言，PPP問題的核心，在於地方融資與地方發展的模式沒有完全改變。而對於企業而言，一直以來債務都是PPP企業所要面臨的最大的危機。債務經濟在中國之所以繁盛，有其發展邏輯。這是土地經濟、快速城市化之下的必然結果。
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