紅刊財經 特約作者 董寶珍
確定性：集中投資的基石
確定性的含義就是100%，就是用四毛錢買一塊錢的東西。假如有人設了一場賭局，賭明天早晨太陽不會升起來，對於這樣的賭局價值投資者肯定會積極下注，因為贏下這場賭局是確定的；假如又有人設了一場賭局，賭明天早晨是陰天，對於這樣的賭局價值投資者將避之唯恐不及，因為這場賭局玩的是“概率遊戲”。筆者最近在網上看到不少討論價值投資的文章，大部分觀點把價值投資理解為“概率遊戲”，這完全與價值投資的本質相悖。
巴菲特之所以強調“護城河”，就是為了確保企業擁有確定性的競爭力。企業未來只有越來越好，投資人才能獲利，而實現“越來越好”的基礎就是“護城河”。但馬斯克作為風險創業者，他與風險投資者的投資理念是一樣的——只投可能性（概率），即使這項投資的成功率只有10%。因此，馬斯克喜歡把可能性（概率）變成現實，但這樣的風險投資理念就與價值投資大相徑庭。價值投資和風險投資的界線在理論層面表現為確定性和可能性，圍繞確定性下注的是價值投資，圍繞可能性下注的是風險投資。
傑出的價值投資者都會選擇集中投資，巴菲特和芒格也有過把所有的資金都投入極少數公司的經歷，他們之所以敢於集中投資，就是因為他們確信盈利的概率是100%。在投資貴州茅臺的過程中我也有這樣的感受，如果我沒有絕對把握從貴州茅臺上獲利，我是不會選擇下重注的。反觀風險投資者，他們絕對不會集中投資一家公司，他們會強調絕對分散，因為初創公司隨時會破產倒閉，他們所投資的項目能否成功僅僅存在一定的可能性。確定性是集中投資的基石，如果失去了確定性作為支撐，投資者還真得學會分散投資。
當然，有人會問，如何保證用四毛錢買入的標的真的具有一塊錢的價值？這是一個好問題。對於這樣的問題，價值投資者完全可以通過基於樸素邏輯的調查研究進行證明：我所買入的標的是一傢俱備穩定內在價值的公司，對於這樣的公司，我以四折買入獲利將是100%確定的。
做投資，如烹小鮮
價值投資理念與概率論不同，概率論最終導致了一種“技巧至上”的想法，而巴菲特恰恰反對用公式、方程以及計算方法來做投資。巴菲特在尋求確定性的過程中，一旦認準目標，投入資金，就不再大加干預。巴菲特看似“閒庭信步”的原因，就在於他找到了確定性之後的“成竹在胸”。這就像老子在《道德經》第十六章中所說的：“治大國，如烹小鮮。”治國應當無為，價值投資亦是如此。
如果整個世界沒有確定性，那麼太陽東昇西落將是未知，日夜更替也將是未知，整個世界將處於混沌當中。不能否認，在局部和短期是存在不確定性的（例如今年春天哪棵樹最先發芽，今年氣溫最低將達到多少度都是不確定的），但它們只能夠停留在“量”的層面，它們可以使得世界更加精彩多元，但無法改變世界長期的確定性本質。如果投資者太過強調不確定性，把投資理解為不確定和不可知，也就否定了價值規律，否定了安全邊際，這顯然是錯誤的。
（作者系知名價值投資人、否極泰基金經理）
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