產能繼續擴張 打造全球工業硅龍頭
合盛硅業（603260）投資要點：1. 國內工業硅龍頭， 成本優勢明顯公司是我國硅基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一， 公司工業硅產能國內排名第一，有機硅產能排名前五位。 公司工業硅設計產能 35 萬噸，有機硅設計產能 33 萬噸。 2017 年我國工業硅產量 220 萬噸，合盛產量佔全國產量 18%。 合盛硅業作為龍頭有明顯成本優勢：（ 1） 公司工業硅生產基地地處新疆， 硅礦石儲量豐富並且價格低廉。（ 2）新疆煤炭資源豐富， 價格低於中東部地區， 工業硅作為高耗能產業，電力成本超過 40%，合盛硅業工業硅項目均為自備電廠，電力成本不到公網一半。（ 3）公司還配套石墨碳素電極產能，在去年石墨電極大漲的背景下公司成本不受影響。（ 4） 作為高耗能生產企業， 規模大能有效降低單位成本。在環保日趨嚴格的背景下，工業硅行業准入門檻提高，新規工業硅新建產能熱爐容量必須≥25000 千伏安，並配套配套餘熱和煤氣綜合利用設施。 在供給側改革背景下，未來行業集中度將提高，龍頭企業將充分享受政策紅利。2. 鄯善基地擴產，繼續提升領先地位公司正在新疆鄯善地區建設硅材料循環經濟產業園， 2018 年 6 月份年產 40 萬噸工業硅產能將建成並投產， 該園區還向下游延伸建設年產 10 萬噸硅氧烷及下游深加工，有機硅產能預計 2020 年 3 月份投產。 40 萬噸工業硅建成之後公司將超過 Ferroglobe，成為全球排名第一的工業硅生產商，公司地位的提升將進一步增強公司競爭力。3. 供給側改革， 有機硅行業繼續景氣有機硅供給端在歷經五年行業洗牌之後企業縮減至 12 家， 在環保政策的壓力下，國內 2018 無新增產能，19-20 產能投放低於規劃產能。2018 年一季度， 全國房地產開發投資同比增長 10.4%，同時新能源及電力電子電器等領域的增長也將有效支撐 2018 年有機硅的需求，因此有機硅今年有望繼續保持景氣。 公司近期計劃在新疆石河子投資20 萬噸/年硅氧烷項目，也彰顯公司對有機硅行業的信心。4. 向產業鏈下游延伸，構建一體化優勢公司計劃在新疆石河子投資 20 萬噸/年硅氧烷項目，配套建設 20 萬噸/年甲醇裝置， 7 萬噸/年鉀鹼裝置以及相應的熱電聯產項目，公司向下遊不斷延伸，構建一體化優勢將有利於公司通過調節產業鏈產量來實現利潤最大化，也有利於降低行業波動帶來的風險。從長期來看，公司既把握上游低成本原料資源又向下遊發展高附加值產品將有助於公司長期保持競爭力和價格優勢。5. 財務預測與投資建議40 萬噸鄯善地區工業硅產能年中的投產預計會給公司帶來大約 18 億的營收增量；有機硅方面通過技能改造產能會有所小幅提高，加之進入 18 年有機硅繼續上漲， 有機硅方面預計有 9-10 億的營收增量。 基於 2018 年有機硅和工業硅價格穩中向好，我們預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 4.23 元/4.94 元/5.74 元，對應 PE 分別為 19 倍/16 倍/14 倍，給予公司“ 買入”評級。6. 風險提示下游需求不及預期，
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