沱牌轉身
“38.22億”，“成交！”。
經過203輪報價，民營企業天洋控股集團最終以88.08%的溢價率成功競得沱牌捨得集團70%股權。
川酒“改制”第一單落定，這次交易也創下當時四川省國企混改的最高增值率紀錄。
射洪釀春酒
沱牌麴酒產自四川省射洪縣，射洪縣歷代名酒迭出。
- 唐代，“射洪春酒”以“寒綠”著稱，詩人杜甫宦遊此地時，在《望野》詩中曰“射洪春酒寒仍綠”。
- 宋代，“射洪春酒”以純淨、透明、甘、醇、甜諸味調勻而知名。
- 明代，縣人釀“謝酒”，清冽馨香，名噪蜀中。
- 清代，“射洪春酒美”，謝酒稱“佳釀”。
從唐詩中的“春酒”到明代名噪蜀中的“謝酒”，射洪春酒在歷史書卷下留下濃墨重彩的一筆，最終形成了如今的沱牌麴酒。
川酒六朵金花
1989年第五屆全國評酒會上，沱牌麴酒經過多輪激烈角逐，成功晉升為國家名酒。
正是這一高光時刻，奠定了沱牌後來與五糧液、劍南春、瀘州老窖、全興、郎酒齊名的江湖地位，被稱為川酒六朵金花。
上世紀90年代，沱牌曾推出一支經典電視廣告，花800元請到的女主角竟然是當時還在學表演的章子怡，這比張藝謀發掘她出演《我的父親母親》還早了兩三年。
1996年5月，沱牌的當家人李家順抓住時機，終於使沱牌在上交所上市，成為與汾酒、瀘州老窖等齊頭並進的白酒第一批上市公司，1998年入選滬深兩市綜合業績排名前十名。
跌入低谷
雖然身為“六朵金花”，沱牌作為地方國企，雖曾經快速發展，卻未給管理層帶來相應的回報，沱牌高管薪酬在白酒行業中都是中等偏下。
在2003-2012年白酒行業快速發展中，由於種種原因，沱牌管理層的MBO一直未成。而到了2013年，“塑化劑”和“限制三公消費”等多重因素接連出現，行業進入重大調整，沱牌捨得未能倖免，
2013年其銷售收入從2012年最高峰期的19.59億元下滑到2013年的14.19億元，淨利潤從2012年的3.70億元下滑到2013年僅有1200萬元。
到2015年其營收僅11.56億元，同比下滑20%；淨利潤僅700萬元，同比下滑47.72%。
天洋入主
沱牌慘淡的業績既和白酒行業的深度調整有關，也與其長期以來的公司治理結構有關。在沱牌集團已經資不抵債的情況下，儘管改制曾經失敗了三次，沱牌實控人射洪縣政府依然啟動了其第四次改制。
天洋集團通過競拍拿下沱牌集團70%股權，也從而成為沱牌上市公司控股股東，間接持有上市公司21%的股份。
民營機制就一定好嗎
從目前白酒行業來看，民營機制對於國有機制並未顯示出明顯優勢。
白酒行業前幾位的企業大多數是國有企業，如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。少數幾家如迎駕貢酒、口子窖、金徽酒及水井坊是民營企業或外資企業控股。
也有成功轉型的，如洋河股份，改製為國有民營後取得了巨大成功。
洋河股份在09年上市前已經完成了兩輪股權結構的變更，到2016年，公司實現了高管普遍持股的狀態。
洋河股份從銷售收入行業前十開外，躍升到行業前三，從幾近沒落的“濃香八大名酒”到2017全球烈酒品牌榜全國第二，全球第三。
此外，資本併購白酒企業的成功案例不多，此前維維股份和聯想集團染指白酒行業，還未取得成功。
沱牌的的變化
捨得酒業最大的變化就是從國有機制變成了民營機制，雖然民營機制並不能保證其一定能走向成功。但如果新的大股東入主，企業的變革是符合白酒行業內在規律的，那它是有可能給企業帶來新生的。
消費品競爭核心三要素：產品，渠道，品牌。那天洋是如何做的，
- 產品聚焦：精簡產品線，把1000多種產品砍掉，計協、貼牌砍掉，聚焦打造三個品牌、五大單品。
- 擴張銷售：營銷中心先後遷至成都和北京，快速搭建起超過2600人的銷售團隊，是過去的5倍還多。
- 扁平化渠道：取消大商模式，採用扁平化、短渠道發展模式。
- 品牌打造：打造文化國酒，將品牌口號升級為“中國智慧”，通過樂舞劇《大國芬芳》、訪談節目《捨得智慧講堂》塑造IP。
通過《捨得智慧講堂》打造IP“中國智慧”
- 股權激勵：11月捨得酒業公告擬向421名董事、高管、中層管理人員以及核心人員授予限制性股票。
此外天洋給企業管理帶的變化還是多方面的，
一線女工表示，“我們在流水線上用手洗瓶子，冷水變成溫水，舒服多了!”
物資中心職工說道，“僅是‘品味捨得’這一款酒的紙包材，成本就從每個12.6元降低到10元以下。”
逐鹿次高端
天洋入主，精簡產品線之後，重點打造捨得品牌，捨得品牌分為“品味捨得”和“智慧捨得”。品味捨得定位於400-500元，智慧捨得定位於600元。
通常將300-700元定位於次高端，整個消費升級是引領白酒的驅動因素，消費者喝的檔次越來越高，次高端酒極具性價比，越來越受到消費者的青睞，無疑次高端是白酒行業的風口。
1. 空間大
2017年，次高端市場規模約300億元，未來隨著中產階級消費者佔比不斷提升，次高端市場有望持續擴容，預計2020年市場規模有望突破600億-900億。
2. 集中度低
整個白酒份額6000億，名酒佔比不到40%，白酒集中度低於其他行業，如啤酒、紅酒行業，但在逐漸提升，中小酒企的份額在縮小，中國名酒集中度提升的趨勢預計會持續較長時間。
3. 全國化佈局
次高端酒類在品牌價值上雖然不如高端酒，品牌對消費者的吸引力相對較弱，但如果渠道佈局足夠廣，再配合強勢營銷，公司的發展空間仍是很大。除郎酒、劍南春外佈局全國外，捨得酒業也是按照全國化逐步佈局。
次高端佈局區域
白酒行業的天然優勢
白酒行業是中國獨有的行業，有著千年的歷史，裡面有著很多獨特的優勢。巴菲特曾說過：投資者應該投資那些甚至連傻瓜都能經營的企業。在我看來，
白酒行業是A股極少數商業模式強健，對管理層依賴度相對較低的行業。
比如老窖、汾酒、水井坊、酒鬼酒的管理都曾出過問題，但是對企業都沒有產生致命的影響，換作別的行業，早就城頭變幻大王旗了。
沱牌的優勢
企業的成功要具備“天時，地利，人和”多種因素，而白酒處於消費升級的長週期的通道當中，同時天洋入股捨得酒業，也給企業從各方面帶來了明顯的的改變，天時、人和條件初步具備，那他的地利方面有什麼優勢呢？
⭐️歷史名酒
雖然中國的白酒歷史上千年，但是對於白酒的權威認可，還是新中國成立後的五次評酒會所做的認定。為什麼呢，因為八九年之後國家停止酒類評比，也就是說國家級評酒會只搞了五屆。這樣沒有上榜的品牌再也沒有國家背書的機會，缺少了品牌的重要基礎。
而沱牌在最後一屆被評上國家名酒，當然影響力比不上次次入選的茅臺、老窖、汾酒，但這已經打下了給捨得酒業打下了良好的基礎。
⭐️數量大、時間長的基酒
酒是陳的香，高端、次高端白酒的品質是需要企業提前多年準備基酒的。當我們聊白酒時，就必須關注企業的基酒儲量和時間，這個決定了產品的品質和數量。目前，
基酒儲量在10萬噸以上的僅有茅臺和沱牌捨得。
而沱牌庫存的10萬噸好酒都是十年以上的。
1995年，沱牌產量全國第一，直到2005年，沱牌的產量都是全國前三位。白酒生產中只有5%-10%是好酒。90年代的賣的酒都是賣便宜的酒，剩下庫存的10萬噸好酒都是十年以上的，產能和庫存很充足，足夠支撐百億收入。
概率與賠率
前不久，捨得酒業公佈了其股權激勵方案，不得不說，該方案還是比較給力的。
激勵對象共計421人，包括捨得酒業的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨幹人員，約佔公司員工總數的10%。
以2017年為業績基數，考核2019年至2022年的淨利潤增長率分別不低於260%、350%、460%和600%。
2017年捨得酒業實現淨利潤1.44億元。而按照上述考核目標，意味著2019年~2022年，捨得酒業將分別實現5.184億元、6.48億元、8.064億元和10.08億元的淨利潤。
應該說，天洋入股後給捨得帶來多方面的進步還是很明顯的，但是，捨得酒業只能說是從不及格進入了60分到70分左右，要追趕80分、90分以上的企業如茅、五、瀘、洋、汾還有不短的路。
但從企業的稟賦、運營來說，市值趕上水井坊、口子窖、今世緣，還是有較大可能的。
由於企業之間的信息流動和管理進化，曾經用於白酒企業的一些所謂“超級戰術”在行業內已經不是秘密，如直分銷、盤中盤、社群營銷、政商團購等，都已經成為白酒企業的必備手段。
個人認為，決定白酒企業的成功要素將是戰略決策和底層執行能力，這些在捨得酒業上需要持續觀察。
對於投資白酒企業來說，茅臺無疑是高概率的投資，收益率的話，再次兩年內再次翻倍的可能性很低吧。
選擇捨得酒業的話，顯然不是高概率，但是可能是中等概率，賠率不低，兩三年內市值翻一番的可能性不小，選擇哪個，見仁見智了。
今日分享
我錯過了在細胞學領域內的投資機會，因為細胞學超過了我的能力範圍。
—巴菲特
微信公眾號“仲澤兄聊投資”
