華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
精鍛科技(300258)
事項：
公司發佈2019年報和2020年一季報。2019年歸母淨利1.7億元，同比-33%，對應4Q19單季歸母淨利759萬元，同比-74%，低於此前預告區間-70%至-36%之間。1Q20歸母淨利3074萬元，同比-53，位於此前預告區間-55%至-39%偏下限。同時公司本次發佈了定增預案擬募集10.8億元，並擬以自有資金投資設立日本子公司。
評論：
4Q19-1Q20毛利率大致穩定，費用率上升拖累淨利。公司4Q19-1Q20營收增速分別為+6%、-24%，毛利率分別為34.8%、33.8%，海外收入增長對1Q20毛利率形成支撐，好於預期，但同比分別+0.7PP、-4.0PP。3Q19以來，由於天津工廠運行，公司費用也有所上升，4Q19-1Q20銷管研財費用率合計18.2%、16.6%，同比分別+5.8PP、+3.4PP。此外4Q19受寧波電控減值影響（0.33億元）。最終兩季歸母淨利增速分別為-74%、-53%，淨利率分別為2%、13%，同期為9%、21%。
初步預計公司2Q20營收下滑5%-10%，淨利下滑10%-25%。2Q20國內市場預計將企穩，我們對乘用車批發增速預期為0%，主要考慮需求恢復和補庫存。對公司國內營收增速預期為-5%至0%，主要考慮體現3-5月產銷情況（增速低於4-6月）。海外營收增速預期-30%至-25%，隱含假設是5月開始海外逐步恢復生產銷售。
擬增發募集10.8億元強化新能源輕量化及差速器總成業務。公司本次發佈了定增預案擬募集10.8億元，其中3.9億元將用於新能源車輕量化項目（轉向節80萬件、控制臂70萬件、主減齒輪210萬件），3.8億元將用於年產2萬套模具及150萬套差速器總成項目（含58萬套行星架總成），2.4億元用於償還銀行貸款，股份發行總量不超過當前總股本的30%，大股東擬認購不低於0.5億元。公司在當下進行定增募資，主要因為還在不斷投入的階段，現金流相對吃緊，過去3年公司企業自由現金流分別為0.4億、-0.4億、0.2億元。由於預案審批到最終發行仍需要一段時間，隨行業回暖及公司業績重新回升，股價也有望高於當前的底部位置，我們估計最終發行總量將低於當前股本的30%。
投資建議：公司2019年受行業、新工廠投用等因素影響，1H20受國內外疫情影響，但歷史經營穩健，目前位於新產能和訂單釋放週期起點，業績彈性足，並持續向全球客戶擴張。考慮海外疫情影響，我們將公司20-21年淨利預期由2.4億、3.3億元調整至2.3億、3.4億元，同比+34%、+44%，對應PE18、15倍（假設2021年增發完成，攤薄EPS），新增2022年淨利預期4.1億元。維持2020年目標PE25倍，對應股價14.4元，較此前14.8元目標價下調，維持“強推”評級。
風險提示：國內汽車銷量不及預期、天津廠產能釋放不及預期、出口不及預期、增發情況不及預期等。
