禍不單行，遭遇強制退市
“什麼，還在下跌？”，自收到做空報告後，股價一落千丈。
素有“IC設計業海歸第一人”的楊崇和自瀾起科技在納斯達克成功上市以來，陷入了前所未有的困境——瀾起科技的主營業務在國內被叫停，又因未能按時向美國證券交易委員會提交年報將面臨摘牌程序。
自2008年“中星9號”廣播電視直播衛星送入太空後，其解碼芯片遭大量外流，瀾起科技等廠商憑藉此解碼提供芯片所造的山寨“衛星鍋”迅速佔領了視頻直播的地下市場，形成與正版分庭抗禮之勢。
就在瀾起科技在該領域成為全球領先的模擬與混合信號芯片供應商，如日中天的時候。國家廣電總局發文禁止公司繼續生產銷售機頂盒芯片。原因是公司的核心業務機頂盒芯片未取得合法資質，並一直遊走在監管的”灰色地帶”，而且長達4年。
“非法”主營業務被叫停，資金鍊斷裂。最重要的是瀾起的另一個隱藏技能——高級內存緩衝芯片，正處於研發攻堅階段，亟需資金。少了現金流的頂樑柱，整個公司陷入現金流枯竭的窘境，此時危機四伏。
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柳暗花明又一村
就在瀾起正在為美股財報和摘牌事件焦頭爛額，同時新一代技術研發到需要大量資金的重要關口，中國財團出現了——溢價25%要約收購。
為什麼公司在主營業務受到限制後，資本方仍然要溢價收購？
資本的嗅覺是最靈敏的。原因就是瀾起科技十年磨一劍，推出了最新一代的“中國芯”——DDR4內存緩衝芯片，並且是第一個通過英特爾認證。這塊業務創造了17個億的營收，已超過美國龍頭IDT在這個業務上的收入。
瀾起在研發機頂盒業務的同時，還長期佈局研發高級內存緩衝芯片。2006年，就獲得了英特爾的青睞，有了英特爾和資本的強援，瀾起在2016年至2018年每年投入鉅額研發費用，始終維持在15%以上。
圖一：研發投入佔比
在鉅額的研發投入和資源的強強聯合下，瀾起科技終於在x86服務器內存緩衝芯片市場獨佔鰲頭，贏得了市場份額，客戶也是這個行業的前三名——三星、海力士、美光科。
下半場剛剛開始
“不經歷風雨,怎能見彩虹”，瀾起科技經過多次挫折，依然堅守著“中國芯”的自主研發。瀾起科技已經發展成為業界領先的IC設計公司（集成電路設計）,主營業務是為雲計算和人工智能領域提供以芯片為基礎的解決方案主要供應商，目前主要產品包括內存接口芯片、津逮 ® 服務器CPU以及混合安全內存模組，是全球唯一可提供從DDR2到DDR5內存全緩衝/半緩衝完整解決方案的供應商。
其中內存接口芯片領域成為全球可提供從 DDR2 到 DDR4 內存全緩衝/半緩衝完整解決方案的主要供應商之一，在該領域擁有重要話語權。經過十多年的培育，相關產品已成功進入國際主流內存、服務器和雲計算領域，並佔據全球市場的主要份額，成為全球能提供此類芯片的三家公司之一。瀾起科技自2005年發佈首款DDR2內存緩衝芯片M88MB3000，之後先後發佈了3款基於DDR3的服務器內存緩衝芯片，6款基於DDR4的服務器內存緩衝芯片。
2016年，瀾起科技與英特爾及清華大學鼎力合作，研發出津逮 ® 系列服務器CPU。基於津逮 ® CPU 及瀾起科技的混合安全內存模組而搭建的津逮 ® 服務器平臺，實現了芯片級實時安全監控功能，為雲計算數據中心提供更為安全、可靠的運算平臺。公司在服務器內存緩存領域出貨上，達到全球50%以上份額。
公司憑藉創新的技術、優質的產品質量和服務，贏得了品牌客戶的廣泛讚譽，樹立了良好的品牌形象，營業收入和盈利水平均保持在較高水平。公司 2016 年、2017年和 2018 年分別實現銷售收入 84,494.46 萬元、122,751.49 萬元和 175,766.46 萬元，分別實現淨利潤 9,280.43 萬元、34,691.60 萬元和 73,687.84 萬元。銷售收入複合增長率27.65%，淨利潤複合增長率99.50%。
圖二：主營業務收入構成
2017年瀾起科技為了優化資源配置，集中精力“搞大事”，聚焦於服務器芯片領域，決定進行資產重組。剝離消費電子芯片業務歸兄弟公司成都瀾至。
雖然瀾起的銷售複合增長率和淨利潤複合增長率漂亮的像“別人家的公司”，但是內存接口芯片屬於技術含量高，但市場卻很小眾。2018年，全球內存接口芯片市場僅有5.5億美元，摺合人民幣不到40億元。
圖三：內存接口芯片市場規模
而且在全球範圍內從事研發並量產服務器內存接口芯片的僅有瀾起科技、IDT 和 Rambus三家公司。根據可比公司披露的定期報告統計來看，瀾起科技和IDT（IDT已被瑞薩以67億美元收購）在內存接口芯片市場佔有率較為接近，Rambus佔比則相對較小。
IDT內存接口芯片領域2019 財年前三季度收入為 20,678.70 萬美元，約人民幣139,223.48萬元，約佔總收入比例為 30%。而瀾起科技在2018年在該業務收入為175,766.46萬元，已經佔領全球內存芯片市場46%的市場份額。
由此分析，瀾起科技的主營業務似乎已經達到了瓶頸，市場份額再難有更飛速增長的空間。那它將以何資本衝擊科創板？
未來可期
隨著人工智能、雲計算、物聯網、5G等新興技術的快速普及，以及國家政策大力扶持，未來這些新興領域不但成為集成電路新的增長藍海，而且還將為國內集成電路產業帶來前所未有的發展契機。
同時隨著國內的新興產業的快速發展也將帶動服務器的需求大幅增加，這樣服務器中配置內存數量也隨之增長，那麼國內的內存接口芯片的增長率也將高速增長。瀾起科技的隨著國內服務器市場需求增長，市場份額也將會有所增長。
圖四：中國集成電路行業銷售情況，來源：招股說明書
未來一定是屬於新興產業，瀾起科技也正以技術創新為基礎，正積極參與DDR5 JEDEC 標準的制定，佈局研發 DDR5 新一代內存接口芯片，將主要應用於未來新興產業。
如今瀾起科技將作為“中國芯”代表衝擊科創板，發行新股數量不超過 11,298.1389 萬股 ，募集資金230,019.06萬元，不低於發行後總股本10%，發行後總股本不超過 112,981.3889 萬股，據此推斷此次發行價不超過20.35，總市值不超過230億。
圖五：IC設計行業PE預測，來源：Wind
由於國內沒有與瀾起對應的細分上市公司，只能從IC設計領域進行對比。圖五中的紫光國微和納思達市值在200億~300億，2019平均PE為58，圖四除北京君正外，2019平均PE為54。而瀾起科技在國際已是知名的芯片設計公司，國內更是獨角獸的存在，因此上市後被爆炒的可能性巨大。
止為潭淵深，動作濤瀾起。芯片無國界，屬於瀾起科技的“芯”戰事，下半場才剛剛開始。
