祸不单行，遭遇强制退市
“什么，还在下跌？”，自收到做空报告后，股价一落千丈。
素有“IC设计业海归第一人”的杨崇和自澜起科技在纳斯达克成功上市以来，陷入了前所未有的困境——澜起科技的主营业务在国内被叫停，又因未能按时向美国证券交易委员会提交年报将面临摘牌程序。
自2008年“中星9号”广播电视直播卫星送入太空后，其解码芯片遭大量外流，澜起科技等厂商凭借此解码提供芯片所造的山寨“卫星锅”迅速占领了视频直播的地下市场，形成与正版分庭抗礼之势。
就在澜起科技在该领域成为全球领先的模拟与混合信号芯片供应商，如日中天的时候。国家广电总局发文禁止公司继续生产销售机顶盒芯片。原因是公司的核心业务机顶盒芯片未取得合法资质，并一直游走在监管的”灰色地带”，而且长达4年。
“非法”主营业务被叫停，资金链断裂。最重要的是澜起的另一个隐藏技能——高级内存缓冲芯片，正处于研发攻坚阶段，亟需资金。少了现金流的顶梁柱，整个公司陷入现金流枯竭的窘境，此时危机四伏。
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柳暗花明又一村
就在澜起正在为美股财报和摘牌事件焦头烂额，同时新一代技术研发到需要大量资金的重要关口，中国财团出现了——溢价25%要约收购。
为什么公司在主营业务受到限制后，资本方仍然要溢价收购？
资本的嗅觉是最灵敏的。原因就是澜起科技十年磨一剑，推出了最新一代的“中国芯”——DDR4内存缓冲芯片，并且是第一个通过英特尔认证。这块业务创造了17个亿的营收，已超过美国龙头IDT在这个业务上的收入。
澜起在研发机顶盒业务的同时，还长期布局研发高级内存缓冲芯片。2006年，就获得了英特尔的青睐，有了英特尔和资本的强援，澜起在2016年至2018年每年投入巨额研发费用，始终维持在15%以上。
图一：研发投入占比
在巨额的研发投入和资源的强强联合下，澜起科技终于在x86服务器内存缓冲芯片市场独占鳌头，赢得了市场份额，客户也是这个行业的前三名——三星、海力士、美光科。
下半场刚刚开始
“不经历风雨,怎能见彩虹”，澜起科技经过多次挫折，依然坚守着“中国芯”的自主研发。澜起科技已经发展成为业界领先的IC设计公司（集成电路设计）,主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案主要供应商，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮 ® 服务器CPU以及混合安全内存模组，是全球唯一可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的供应商。
其中内存接口芯片领域成为全球可提供从 DDR2 到 DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。经过十多年的培育，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额，成为全球能提供此类芯片的三家公司之一。澜起科技自2005年发布首款DDR2内存缓冲芯片M88MB3000，之后先后发布了3款基于DDR3的服务器内存缓冲芯片，6款基于DDR4的服务器内存缓冲芯片。
2016年，澜起科技与英特尔及清华大学鼎力合作，研发出津逮 ® 系列服务器CPU。基于津逮 ® CPU 及澜起科技的混合安全内存模组而搭建的津逮 ® 服务器平台，实现了芯片级实时安全监控功能，为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台。公司在服务器内存缓存领域出货上，达到全球50%以上份额。
公司凭借创新的技术、优质的产品质量和服务，赢得了品牌客户的广泛赞誉，树立了良好的品牌形象，营业收入和盈利水平均保持在较高水平。公司 2016 年、2017年和 2018 年分别实现销售收入 84,494.46 万元、122,751.49 万元和 175,766.46 万元，分别实现净利润 9,280.43 万元、34,691.60 万元和 73,687.84 万元。销售收入复合增长率27.65%，净利润复合增长率99.50%。
图二：主营业务收入构成
2017年澜起科技为了优化资源配置，集中精力“搞大事”，聚焦于服务器芯片领域，决定进行资产重组。剥离消费电子芯片业务归兄弟公司成都澜至。
虽然澜起的销售复合增长率和净利润复合增长率漂亮的像“别人家的公司”，但是内存接口芯片属于技术含量高，但市场却很小众。2018年，全球内存接口芯片市场仅有5.5亿美元，折合人民币不到40亿元。
图三：内存接口芯片市场规模
而且在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的仅有澜起科技、IDT 和 Rambus三家公司。根据可比公司披露的定期报告统计来看，澜起科技和IDT（IDT已被瑞萨以67亿美元收购）在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus占比则相对较小。
IDT内存接口芯片领域2019 财年前三季度收入为 20,678.70 万美元，约人民币139,223.48万元，约占总收入比例为 30%。而澜起科技在2018年在该业务收入为175,766.46万元，已经占领全球内存芯片市场46%的市场份额。
由此分析，澜起科技的主营业务似乎已经达到了瓶颈，市场份额再难有更飞速增长的空间。那它将以何资本冲击科创板？
未来可期
随着人工智能、云计算、物联网、5G等新兴技术的快速普及，以及国家政策大力扶持，未来这些新兴领域不但成为集成电路新的增长蓝海，而且还将为国内集成电路产业带来前所未有的发展契机。
同时随着国内的新兴产业的快速发展也将带动服务器的需求大幅增加，这样服务器中配置内存数量也随之增长，那么国内的内存接口芯片的增长率也将高速增长。澜起科技的随着国内服务器市场需求增长，市场份额也将会有所增长。
图四：中国集成电路行业销售情况，来源：招股说明书
未来一定是属于新兴产业，澜起科技也正以技术创新为基础，正积极参与DDR5 JEDEC 标准的制定，布局研发 DDR5 新一代内存接口芯片，将主要应用于未来新兴产业。
如今澜起科技将作为“中国芯”代表冲击科创板，发行新股数量不超过 11,298.1389 万股 ，募集资金230,019.06万元，不低于发行后总股本10%，发行后总股本不超过 112,981.3889 万股，据此推断此次发行价不超过20.35，总市值不超过230亿。
图五：IC设计行业PE预测，来源：Wind
由于国内没有与澜起对应的细分上市公司，只能从IC设计领域进行对比。图五中的紫光国微和纳思达市值在200亿~300亿，2019平均PE为58，图四除北京君正外，2019平均PE为54。而澜起科技在国际已是知名的芯片设计公司，国内更是独角兽的存在，因此上市后被爆炒的可能性巨大。
止为潭渊深，动作涛澜起。芯片无国界，属于澜起科技的“芯”战事，下半场才刚刚开始。
