創業板註冊制改革總體方案出臺，4500萬現有創業板投資者和千萬級的潛在投資者將面對的是一個全新交易制度的板塊。
4月27日晚，深交所發佈的《創業板股票交易特別規定（徵求意見稿）》首次提出，創業板漲跌幅限制比例為20%，另外首次公開發行上市的股票上市後的前五個交易日不設價格漲跌幅限制。這一交易制度的設置完全借鑑科創板經驗，在創業板現有交易制度上實現重大突破。
對於十年來習慣A股單日10%漲跌幅、上市首日44%漲跌幅的個人投資者來說，這一重大變化將深入影響今後每一天的交易，影響每一隻個股的波動率和換手率，乃至影響整個板塊的估值。
創業板改革也對投資者門檻實行新老劃斷，現有投資者今後可繼續交易，新投資者則需要10萬資金+2年投資經驗作為門檻，雖然比原來創業板有所提升，不過比科創板50萬+2年經驗的條件來說還是大幅降低。
中信建投證券研究發展部金融工程與大類資產配置總監丁魯明對第一財經記者表示，創業板漲跌幅20%的設置是創歷史的，准入條件對市場中大部分投資者來說也比較低，意味著對市場中的絕大部分個人投資者都放開了門檻，我認為它會加大市場的交易的活躍度和流動性。本質上來講，流動性的提升就意味著整個板塊估值的提升，這是一個正面效應。
漲跌幅突破
創業板註冊制改革作為資本市場第一個現有板塊的存量改革，一方面既要銳意突破，另一方面也要兼顧存量投資者和市場參與者，如何把握微妙的平衡考驗深交所。
在創業板的改革方案中，與科創板保持一致的當屬交易制度，20%的日漲跌幅、首五日不設限制的交易，突破了現有的主板和中小板交易框架，在不少市場人士看來這是創業板改革最重要的進展之一。
富利達基金投資總監樊繼浩對第一財經記者表示，創業板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，新股上市前五日不設漲跌幅限制的交易安排基本上是和科創板交易一致，也是複製推廣科創板行之有效的制度安排。
“這一交易安排是針對深交所整個創業板股票，並不實行新老劃斷，可能對一部分交易者的投資交易有一個適應的過程，這對創業板存量股票股價方面應該會平穩銜接，不會受太大的影響。”樊繼浩進一步表示。
放寬漲跌幅限制將是否會影響創業板估值？融通創業板基金經理蔡志偉表示，由於創業板已成功運作10週年，歷史上走過了兩輪熊市和一輪超級大牛市，在激盪中板塊走向了成熟，估值體系也與主板逐步接軌。由於行業結構和風格的差異，創業板總體估值高於主板，但創業板的表徵指數創業板指當前估值處於合理水平，相信漲跌幅擴大後，由於創業板內估值體系已走向成熟，估值差異在很大程度上源於基本面的差異，而非題材和故事，相信改革後對板塊整體估值體系影響相對有限。
海富通量化投資部投資經理石恆哲認為，從科創板近一年的交易經驗來看，漲跌幅限制放寬後，大部分公司在一開始波動會較大，但最後波動性會趨於平滑，迴歸合理定價；另外，優質的龍頭公司股價可能提升更快。
投資門檻提高
創業板和科創板的差異化之一體現在投資者准入門檻方面。此前，創業板對投資者沒有資金門檻要求，有兩年經驗即可，而註冊制下放寬漲跌幅的創業板對投資者有了更高的要求。
4月27日，深交所發佈《創業板投資者適當性管理實施辦法（2020年修訂）》，這也是創業板試點註冊制方案中唯一發布即生效的規則。辦法規定，申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低於人民幣10萬元，並且參與證券交易24個月以上。對於存量投資者，從4月28日起則可繼續參與交易，其中普通投資者參與註冊制下首次公開發行上市的創業板股票交易，需重新簽署新的風險揭示書。
儘管對比之前有了10萬元資金的門檻，不過相比科創板50萬元的門檻還是大幅降低。市場數據顯示，目前科創板的投資者賬戶數在300萬左右，創業板存量投資者賬戶4500萬。
樊繼浩對記者表示，創業板開戶經驗2年的要求之前就存在，新增10萬元資金門檻要求，低於科創板50萬元門檻，應該是考慮到創業板存量投資者基數較大，在創業板整體制度改變下在創業板存量投資者和新增創業板投資者的一個折中安排。
石恆哲表示，新增個人投資者的門檻相比之前有所提高，但顯著低於科創板和新三板創新層。“科創板和新三板創新層門檻較高，因此參與者基本上以機構投資者為主。據賣方統計，目前國內資產超10萬的賬戶有1000萬個，預計未來能夠參與創業板投資者的個人投資者還是相對可觀的，這有利於市場整體的活躍度。”
在市場人士看來，適度提高個人投資者門檻也有利於保護投資者。蔡志偉指出，2019年9月數據顯示，創業板投資者超過八成交易經驗滿兩年，平均資產量約57萬元，中小散戶佔比明顯低於深市A股總體水平，創業板投資者在投資知識水平、知權行權水平方面也明顯高於非創業板投資者。從深交所的數據可以看到，存量的創業板投資者機構佔比更高，投資經驗豐富，專業知識水平更高，因此，新設的門檻更多的是出於對新進入資本市場投資者的保護，而對現存的投資者，以及創業板市場的流動性影響較小。
創業板投資的專業化導向
漲跌幅的放寬對未來的創業板帶來更大流動性的同時，也意味著更大的波動，市場的變化、投資者准入門檻的設置正在引導投資者們向專業化方向發展。
丁魯明認為，對從沒有開過戶的投資者來說，本身即將要面對的是個全新的創業板，已經不是原來的板塊了，它整個的交易限制，包括IPO上市前5天的不設漲跌停、後面的20%漲跌幅度，都是比原來要放的要更寬的，相對來說風險也會比原來的創業板要更高一些，其實是更加適合專業投資人的。
丁魯明表示，從整個的交易制度來看，思路是在往美國這些發達經濟體的交易模式去轉變，即更加嚴格的進行上市公司的財務審核階段的嚴控，而對於日內交易和市場流動性方面是一個鼓勵放開的態勢。
“這可能會導致個股的實際波動率會加大，可以理解為是一個越來越百花齊放、個股波動的日差異度越來越大的這樣一個市場，可能市場本身很好，但是有一兩隻個股本身出了問題之後，也會出現迅速的調整。個股的波動差異性越來越大了以後，對專業性要求非常的高。所以個人投資者在這個過程當中，選股難度會提升，風險也會加大。”丁魯明進一步表示。
他指出，我國從去年就開始在鼓勵市場中的投資顧問業務，包括公募基金、第三方機構、券商、銀行投顧試點，實際上都是在把個人投資者往有專業素養的公募這樣的專業理財平臺和資管團隊去引領，也是秉承一個思路讓專業的人做專業的事。
石恆哲也認為，20%的漲跌幅對機構投資者來說更有利，“機構投資者對個股的定價體系更為成熟，不太容易受短期股價暴漲暴跌的影響，對個人投資者的投資心理和投資行為可能影響會更大，尤其是交易經驗不太豐富的投資者，建議可以通過投資創業板基金的方式參與。”
