華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
智飛生物(300122)
核心產品批簽發快速增長，銷售團隊進一步擴大。
2019年報實現收入105.87億元（+103%）、歸母淨利潤23.66億元（+63%）、扣非後歸母淨利潤23.88億元（+64%）。從供應端來看，2019年9價HPV疫苗批簽發332萬支（+173%）、4價HPV疫苗批簽發554萬支（+46%）、五價輪狀疫苗批簽發470萬支（+493%），AC-Hib三聯苗由於未通過再註冊，批簽發下滑34%至428萬支。從銷售端來看，銷售隊伍進一步擴大，2019年共有銷售人員1843人，同比增長23%，覆蓋全國超過3萬個接種點。公司加快自主疫苗升級換代，預充式AC結合疫苗、ACYW135多糖疫苗和Hib疫苗均已在不少於20個省市實現准入，2020-2021年放量能夠彌補三聯苗短期退出市場的收入損失。
自主研發重磅產品進入密集收穫期。
公司高度重視產品研發，2019年研發人員達到328人（+21%），研發投入達到2.59億元（+52%），佔自主產品銷售收入的比例達到19%，擁有接近20個在研疫苗項目。結核診斷EC試劑已完成CDE審評，進入審批階段，預計4月份有望獲批，銷售峰值有望達到30億元。預防性微卡CDE審評即將完成，預計Q2獲批，銷售峰值有望超過40億元。AC-Hib三聯苗凍幹劑型、4價流感疫苗、人二倍體狂犬疫苗處於3期臨床階段，均有望在年內申報生產，銷售峰值合計達到42億元。再加上15價肺炎結合疫苗、ACYW135流腦結合疫苗等產品臨床試驗持續推進，市場將對公司研發管線進行重新認識，估值將向研發型疫苗企業看齊。
投資建議
根據2019年報進行調整，預計2020-2022年歸母淨利潤分別為34.62億元/45.06億元/56.42億元（2020-2021年原預測值分別為34.63億元/45.48億元），PE分別為36倍/28倍/22倍。維持“買入”評級。
風險提示
核心產品銷售低於預期；新產品研發低於預期。
