华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
核心产品批签发快速增长，销售团队进一步扩大。
2019年报实现收入105.87亿元（+103%）、归母净利润23.66亿元（+63%）、扣非后归母净利润23.88亿元（+64%）。从供应端来看，2019年9价HPV疫苗批签发332万支（+173%）、4价HPV疫苗批签发554万支（+46%）、五价轮状疫苗批签发470万支（+493%），AC-Hib三联苗由于未通过再注册，批签发下滑34%至428万支。从销售端来看，销售队伍进一步扩大，2019年共有销售人员1843人，同比增长23%，覆盖全国超过3万个接种点。公司加快自主疫苗升级换代，预充式AC结合疫苗、ACYW135多糖疫苗和Hib疫苗均已在不少于20个省市实现准入，2020-2021年放量能够弥补三联苗短期退出市场的收入损失。
自主研发重磅产品进入密集收获期。
公司高度重视产品研发，2019年研发人员达到328人（+21%），研发投入达到2.59亿元（+52%），占自主产品销售收入的比例达到19%，拥有接近20个在研疫苗项目。结核诊断EC试剂已完成CDE审评，进入审批阶段，预计4月份有望获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡CDE审评即将完成，预计Q2获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于3期临床阶段，均有望在年内申报生产，销售峰值合计达到42亿元。再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等产品临床试验持续推进，市场将对公司研发管线进行重新认识，估值将向研发型疫苗企业看齐。
投资建议
根据2019年报进行调整，预计2020-2022年归母净利润分别为34.62亿元/45.06亿元/56.42亿元（2020-2021年原预测值分别为34.63亿元/45.48亿元），PE分别为36倍/28倍/22倍。维持“买入”评级。
风险提示
核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。
