2019年，在複雜多變的國內外經濟形勢下，造紙行業龍頭晨鳴紙業與其他造紙企業一樣經受了巨大挑戰。
近日，晨鳴紙業發佈年報，數據顯示，報告顯示，2019年，晨鳴紙業實現營業收入303.95億元，同比增長5.26%；歸母淨利潤為16.57億元，同比減少34.00%。扣除非經常性損益後的淨利潤7.02億元，同比減少64.05%。
連續兩年業績下降
數據顯示，2019年，晨鳴紙業的利潤總額及歸母淨利潤分別為20.48億元和16.57億元，同比減少36.11%和34.00%；2018年，晨鳴紙業實現利潤總額32.1億元，同比上年下滑29.32%；歸母淨利潤25.1億元，同比下滑33.44%。
晨鳴紙業2019年淨利同比減少與信用減值損失大幅增加有關。在2019年財報中，晨鳴紙業做出這樣的解釋：根據新金融工具準則的要求，出於謹慎性原則考慮，公司在年度審計時充分計提了減值準備，報告期內計提信用減值損失10.34億元、資產減值損失1.21億元，是導致第四季度歸屬於上市公司股東的扣非後淨利潤為負數的主要原因。
細分來看，晨鳴紙業信用減值損失包含了壞賬損失、債務重組減值損失兩大塊。壞賬損失分為應收賬款壞賬損失、其他應收款壞賬損失和融資租賃款壞賬損失，對應發生額分別為-1.73億元、-2.81億元和-5.24億元。
國盛證券分析，2019年晨鳴紙業已計提10.34億元減值損失，計提比例達到5%，很大程度釋放融資租賃業務風險。考慮到一年內到期款項計提減值準備可能性較小，2020年公司若仍按照5%的計提比例計提長期應收款，預計最大計提減值準備0.6億元，對2020年業績影響有限。
利潤逐季改善
分業務看，公司持續調整文化紙產品結構，聚焦於雙膠紙及靜電覆印紙業務擴產提量，主要紙種白卡紙/雙膠紙/銅版紙/靜電紙全年實現收入69.09億元、77.29億元、37.79億元、以及32.70億元，同比增加7.28%、25.56%、-19.54%以及36.01%，受文化紙第一季度開始景氣回升攀高，白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙於19下半年分別實現毛利率17.15%、27.52%、33.23%以及31.43%。從業務結構來看，“雙膠紙”是企業營業收入的主要來源。
數據顯示，2019年，晨鳴紙業毛利率為28.4%，較上年降低2.9%，淨利率為5.8%，較上年降低3.1%。
公司2019年營業成本217.7億，同比增長9.7%，高於營業收入5.3%的增速，導致毛利率下降。期間費用率為20.9%，較上年升高0.7%。公司本期研發投入為9.9億，同比上升6.7%。
受經濟下行、市場需求減少、原材料供給收緊且價格升高等多重因素影響，造紙行業出現了經濟效益下滑，生產和運行困難增多、紙價下跌的局面。受此影響，公司2019年一季度僅實現淨利潤3822萬元。
進入2019年二季度以來，市場明顯好轉，主要紙種均落實提價，紙張提價產生效益明顯；公司投資建設的壽光美倫51萬噸高檔文化紙項目、壽光本部文化紙改造項目、壽光美倫100萬噸化學漿項目、黃岡晨鳴化學漿項目等，在二季度陸續投產並正常運轉，逐步開始發揮效益，公司二季度盈利情況大幅好轉，二季度淨利潤比一季度環比增長1157.95%。
隨著2019年三、四季度傳統印刷行業旺季的到來，市場對紙張的需求進一步旺盛，公司落實提價，三、四季度淨利潤呈逐季度增長態勢。2019年，公司完成機制紙產量501萬噸，同比增長9.63%；銷量525萬噸，同比增長21.53%。
國盛證券分析，2019年第一季度紙價為年內最低點，原材料價格為年內最高點，因此行業2019年第一季度盈利見底，隨後原材料價格逐季下跌，成品紙價格逐季上漲，行業盈利逐季向上修復，2019第四季度盈利進入高位。
融資租賃風險仍在
曾經給晨鳴紙業帶來業績增長的融資租賃，逐漸成為燙手山芋。
晨鳴紙業於2014年2月成立山東晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業首家融資租賃公司，並由此進軍融資租賃業務領域。依賴該業務，晨鳴紙業業績一度顯著提升，2015年，融資租賃業務實現淨利潤6.2億元，佔當年淨利潤的近3成左右。
租賃業務一度佔到晨鳴紙業淨利潤的半壁江山。2015年至2017年，晨鳴紙業融資租賃子公司分別實現淨利潤6.19億元、9.30億元、8.75億元。該業務的毛利率在2018年一度高達92.38%。
自2014年上半年開展融資租賃業務以來，晨鳴紙業前後共向融資租賃子公司注資40.72億元，業務客戶有房地產企業、政府平臺、鋼鐵及其他金屬製造、化工等行業。
不過，融資租賃利潤高的同時也容易產生壞賬風險。2018年財報中，晨鳴紙業表示逐漸會壓縮該業務規模。為迴歸主業，2019年1月16日，晨鳴紙業發佈公告稱，為聚焦造紙主業，逐步剝離非核心業務，擬引入長城國瑞證券有限公司為戰略合作方，深度開展在剝離融資租賃業務、資產證券化、綜合投融資等業務方面的合作。
2019年，晨鳴紙業全年實現淨回收59億元，融資租賃規模繼續降低至136億元。晨鳴紙業表示，2020年將繼續壓縮融資租賃業務規模，進一步降低在資產規模中的比重。同時嚴控風險，提升資產質量。
從2019年年報顯示，晨鳴紙業融資租賃的規模仍然不小，風險仍然存在。
晨鳴紙業在年報中稱，報告期內公司持續壓縮融資租賃業務規模，淨回收59億元，融資租賃規模降至136億元。
深交所在年報問詢函中，要求晨鳴紙業就融資租賃業務款項的歷史實際壞賬率、平均回款週期、逾期情況，以及其他公司對同類業務款項計提壞賬損失的比例等，說明公司融資租賃款項壞賬損失的計提原因、依據、主要計提的款項的形成原因、最新回款進展，以及相關壞賬損失計提是否謹慎、充分。
針對應收賬款和其他應收款主要計提壞賬損失，問詢函也要求該公司說明客戶或公司名稱、賬齡、計提原因、公司的催收措施、該應收方資信狀況惡化的具體表現、預計無法收回的原因等。
連續6年資產負債率超70% 資產負債率高企
界面山東注意到，晨鳴紙業的資產負債率一直高企。
在多元化經營戰略下，晨鳴紙業2014年起開始涉足融資租賃業務。2014年，晨鳴紙業成立晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業首家融資租賃公司。
在打造“以製漿、造紙、金融為主導，林業、地產、礦業等協同發展”的產業體系的過程中，跨界金融業務卻給晨鳴紙業的資產負債表帶來了不小影響。特別是涉足融資租賃業務後，該公司不斷高額舉債，資產負債率居高不下，壞賬損失和債務違約風險如影隨形。
數據顯示，2019年末，晨鳴紙業資產負債率為73.11%，較2018年同期減少2%，但相比同行仍處較高位置。其流動負債餘額為526.99億元，高出流動資產餘額達77.46億元之多。
另外，由Wind數據顯示，2014年起，晨鳴紙業已經連續6年這一指標數值超過70%。
坦率講，為了降低資產負債率，晨鳴紙業確實採取了相應措施。2019年，公司出售海鳴礦業60%股權，轉讓價款近20億元；同時通過剝離、盤活低效資產及與主營業務無關的資產，使得公司整體資產質量得到優化提升，進一步迴歸製漿造紙主業。
年報顯示，晨鳴紙業負債率下滑有賴於流動負債減少。公司去年流動負債為526億元，較上年減少87億元。
相應的，2018年和2019年，公司財務費用分別為27.4億元和29.4億元，利息費用則分別為35.7億元和33.5億元。
晨鳴紙業表示，可能會調整融資方式、調整支付給股東的股利金額、向股東返還資本、發行新股與其他權益工具或出售資產以減低債務。
數據顯示，晨鳴紙業2019年年末的總資產已發生顯著縮水，為979.6億元，較之2018年同期減少了73.6億元。
不存在償債風險？
雖如此，在年報發佈不久，晨鳴紙業就接到了深交所下發的問詢函，在問詢函中，針對晨鳴紙業“流動負債餘額為527億元，高出流動資產餘額77.5億元”的情況，深交所要求說明公司是否存在相應的償債風險，充分揭示可能面臨的流動性風險以及擬採取的防範應對措施。
在覆函中，晨鳴紙業介紹了公司的永續債和優先股發行情況。此前，晨鳴紙業公佈的2017~2019年資產負債率分別為71.34%、75.43%、73.11%。而在考慮計提優先股、永續債應付利息的情況下，推算2017~2019年資產負債率分別為71.57%、75.6%、73.29%。可見，優先股、永續債利息對資產負債率影響並不大。
在年報問詢函中，深交所要求公司結合優先股和永續債的性質、利率約定、利息支付安排等，說明未對優先股和永續債計提應付利息是否符合相關會計準則，並推算說明在考慮優先股和永續債應付利息部分的情況下公司最近三年的資產負債率變化情況。
晨鳴紙業認為，未來現金流完全可以覆蓋到期債務，不存在償債風險及流動性風險。截至2019年12月底，公司貨幣資金193億元；可變現資產219億元；報告期內，公司獲得銀行授信827億元，已使用授信486億元，尚未使用授信341億元；公司近兩年年經營性活動淨現金流均超過100億元，2018、2019年分別為141億元、122億元。
對於未來如何降低資產負債率，晨鳴紙業表示，2019年公司融資租賃業務淨回收59億元，融資租賃業務規模壓縮至136億元，2020年公司將繼續壓縮融資租賃業務。
將資產負債率降至65%以內，晨鳴紙業計劃未來兩年擬採取四條措施：公司經營實現的利潤和折舊用於償還有息負債；同時，公司近幾年新投產項目已全部達產增效，進一步增加了穩定的經營性現金流，且未來兩年內公司暫無大額資本開支計劃；持續壓縮融資租賃業務規模，租賃回款用於償債；剝離非主業資產，聚焦主業發展，出售低效、無效資產，回籠資金；藉助政策紅利，通過債轉股、產業投資基金等方式，引進戰略投資者，增強資本實力。
晨鳴紙業的短期償債能力有所提升。年報顯示，2019年晨鳴紙業流動比率為85.3%，速動比率76.24%，分別較上年提升7.2個百分點和9個百分點，短期償債能力明顯增強。
流動負債中，晨鳴紙業的短期借款為368.8億元，較上年減少33.4億元，同比減少8.3%，負債結構更加合理。晨鳴紙業相關負責人表示，利用美元債、中期票據、設備融資等工具，將一些短期負債調整為中長期的負債，有效減輕了流動性的壓力。
