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1. 總量視角看輪胎：全球輪胎行業已基本 進入總量平穩狀態
輪胎是在各種車輛或機械上裝配的接地滾動的圓環形彈性橡膠製品，通常安裝在金屬輪 輞上，能支承車身，緩衝外界衝擊，實現與路面的接觸並保證車輛的行駛性能。輪胎工業 屬於資本、技術和勞動密集型產業。
輪胎按產品用途劃分：可分為商用車輪胎和乘用車輪胎，其中商用車是指在設計和技術 特徵上是用於運送人員和貨物的貨車，對應輪胎主要包括貨車輪胎、客車輪胎等；乘用車 在設計和技術特性上主要用於載運乘客及其隨身行李或臨時物品的汽車，對應輪胎主要 為面向個人消費者的轎車輪胎。
輪胎按產品類別劃分：輪胎又可分為全鋼子午胎（以下簡稱：全鋼胎）、半鋼子午胎（以 下簡稱：半鋼胎）以及斜交胎，斜交胎的商業化應用較早，但由於高速時輪胎簾布層間移 動與摩擦較大，在乘用車、商用車等領域逐漸被性能更好的子午輪胎所替代。據瞭解，截 至 2019 年底，全球範圍內，銷售端斜交胎的市場份額已經不足 5%，佔比十分微小，且 隨著輪胎行業的發展，斜交胎也面臨被逐步淘汰的局面，因而在接下來的研究分析中， 我們將不再對斜交胎的市場情況進行統計和分析。子午胎按照應用領域可分為乘用車胎 和商用車胎，半鋼胎主要應用於乘用車及小型商用車領域，全鋼胎主要應用於客車、貨車 等大型商用車領域。
1.1 從總量數據出發，世界輪胎已基本進入總量平穩階段
2018 年全球子午胎輪胎銷量保持在 18 億條，近五年銷量複合增速僅為 2.3%。根據米其 林公司官方統計數據，截至 2018 年底，全球半鋼胎和全鋼胎累計銷量為 18.05 億條，該 數據同 2017 年的 18.06 億條的銷售總量數據基本持平。另外，過去五年時間裡（2014 年 -2018 年期間），全球輪胎行業整體銷量的複合增長率僅為 2.3%，該增速較上一個五年 （即： 2009 年-2014 年）期間對應的 6.2%複合增速相比下滑了近 4 個百分點，由此可見， 輪胎市場總體銷量增速已明顯放緩。
近五年全球輪胎銷售金額保持在 1500-1600 億美元之間。我們對歷年全球輪胎前 75 強的 銷售金額數據也進行整理，截至 2018 年末，全球輪胎行業總銷售金額約 1609 億美元， 該銷售數值較 2017 年增長了 1.7%，近五年輪胎市場的總銷售金額也始終保持在 15001600 億美元之間。從銷售金額角度看，輪胎行業總銷售金額增速亦逐步放緩。
考慮到輪胎行業整體是一個相對成熟的市場，而當前全球輪胎年均 18 億條銷售基數和 1600 億美元的銷售金額均是十分龐大。
站在當今時點，我們認為，從總量視角出發，輪胎行業銷售高增長的時代已然過去，未來十年，全球輪胎市場已基本進入到了總量平穩 的階段。 
1.2 從產品品類出發，半鋼胎在全球市場佔據重要地位
具體到輪胎品類看：根據米其林公司統計，截至 2018 年，全球半鋼胎年銷售量約 15.80 億條，其中配套端半鋼胎銷量 4.47 億條，替換端半鋼胎銷售 11.33 億條，替換端和配套 端的銷售比例近 10 年基本保持在 2.5 左右；而全鋼胎方面，2018 年全球全鋼胎銷售量約 2.25 億條，其中配套端全鋼胎銷量 0.48 億條，替換端全鋼胎銷量 1.77 億條，替換端和配 套端的銷售比例近 10 年基本保持在 3.5-4 之間。另一方面，據瞭解，當前全球半鋼胎和 全鋼胎的市場份額佔比約為 2:1，結合此前全球輪胎市場總體金額在 1500-1600 億美元的 數據可以推斷出：目前全球全鋼胎市場空間約 500-550 億美元，半鋼胎市場空間約 10001100 億美元。
通過對全球半鋼胎和全鋼胎具體銷售數據的分析，我們可以初步得到以下結論：
1） 半鋼胎在全球市場佔據重要地位。全球輪胎市場銷售總量中，半鋼胎銷售佔據較大比 重，其銷售數量約是全鋼胎銷售數量的 7 倍，市場空間約是全鋼胎的 2 倍。因而無論 是金額還是數量，半鋼胎在全球市場都佔據更為重要的地位。
2） 全鋼胎和半鋼胎在銷售模式上存在差異。全鋼胎的替換/配套比率在 3.5-4 之間，該數 值明顯高於半鋼胎的替換/配套比率 2.5，這說明全鋼胎和半鋼胎在總體的銷售模式上 存在一些不同，即：全鋼胎主要以替換市場為主，半鋼胎則存在較大的配套份額。
2. 區域視角看輪胎：全球輪胎正在向亞太 地區轉移
從區域角度看，當前全球輪胎市場主要被亞、歐和北美佔據。根據輪胎商業網數據最新 發佈的數據，2019 年世界半鋼胎出貨量區域分佈中，亞太地區、北美地區和歐洲地區三 地佔據前三，出貨量分別為 6.2 億條，4.0 億條和 3.0 億條，分別佔據半鋼胎總出貨量的 38%、24%和 19%，合計比例高達 81%。由此可見，從全球範圍內，輪胎行業主要市場還 是被亞、歐、北美三地佔據。
2.1 過去 10 年，世界輪胎整體向亞太地區轉移
過去十年，亞太地區的輪胎銷售佔比逐步增加。根據米其林歷年財報數據，從 2006-2018 年，亞太地區輪胎銷售佔比逐步增加，截至 2018 年底，全球亞太地區輪胎的銷售數量佔 比已經提升至 32.8%，該數值較 2006 年時期的 24.6%提高了 8.2 pct。而與之相對的是， 美洲和歐洲的銷售份額則分別從2006年時期的33.8%和33.0%下降至2018年時期的29.2% 和 28.0%，分別下滑了 4.6 pct 和 5.0 pct。基於上述銷售數據的變化情況，可以發現，盡 管當今世界輪胎行業整體仍呈亞洲、歐洲和美洲三足鼎立的局面，但是世界輪胎的銷售 格局已經開始向亞太地區轉移。
2.2 未來 10 年，亞太地區輪胎市場佔比有望繼續擴大
未來 10 年，世界輪胎需求端主要增長地區仍將在亞洲。根據 IHS Market 公司 2018 年發 布的研究數據，2012-2017 年間，北美、歐洲、東北亞、東南亞、印度地區的輪胎年均需 求複合增長率分別為 2.5%、1.4%、6.9%、22.8%和 8.3%，可以看到，過去 5 年，東南亞、 東北亞和印度地區的輪胎需求增速明顯要高於北美、歐洲以及世界其他地區，該數據結 果同我們前文分析的世界輪胎的銷售正在向亞太地區轉移的結論一致。展望未來，IHS Market預測2017-2027年，印度、東北亞以及東南亞的年均需求複合增速將分別達到7.4%、 4.6%和 3.9%，同北美和歐洲地區的年均 1.5%和 1.4%的複合增速相比仍要高出很多。因 而，我們可以認為，未來十年，全球輪胎市場主要增長地區仍將是亞太地區，這就意味 著亞太地區輪胎市場佔比有望繼續擴大。
2.3 中國是亞太輪胎市場的重要戰略要地
中國子午胎產量佔世界子午胎總產量的 1/3 以上，中國是亞太地區輪胎市場的重要戰略 要地。結合前文分析，未來十年全球輪胎主要增長地區將主要圍繞亞太地區展開，而中國 作為全球輪胎生產的重要國家，早在 2004 年，我國輪胎總產量就已經超越美國躍升至世 界第一大輪胎生產國，位居世界第一，時至今日，我國輪胎產量已經連續 16 年位居全球 第一。另一方面，隨著我國輪胎在技術和生產水平上的逐步提升，國內輪胎子午化率也在 逐步提升，根據中國橡膠協會發布數據，截至 2018 年底，我國子午化輪胎總銷量已達到 6.09 億條，輪胎子午化率也已從 2010 年時期的 84.76%提升至如今的 93.98%。考慮到當 前中國子午化輪胎銷售量佔據全球子午胎市場總銷量的 1/3 以上。一定程度上來講，我 們可以認為中國對亞太地區輪胎市場的發展具有舉足輕重的作用。
3. 企業視角看輪胎：中國輪胎出口高增長 時代已然過去，未來的機遇在國內
3.1 過去二十年，國內輪胎企業往往牆內開花牆外香
雖然我國在全球輪胎市場上佔據了重要地位，但是回顧歷史，可以發現，過去 10 年甚至 是 20 年，國內輪胎企業往往都是牆內開花 牆外香，其蓬勃發展的背後更多地是依靠向 世界各地進行輪胎出口。
通過對國內輪胎出口市場進行了覆盤，我們認為，國內輪胎出 口形勢大體可以分為兩個階段， 階段一： 2014 年以前的“出口繁榮期”和階段二：2015 年以後的“出口破局期”。 階段一——出口繁榮期（2014 年以前）
2014 年以前，我國輪胎在出口市場飛快的增長，根據國家統計局數據，2002 年我國每年 出口的輪胎數僅有 0.80 億條，伴隨著我國輪胎行業的飛速發展，很多輪胎企業也依靠海 外輪胎市場抓住了快速發展的機遇。到 2014 年，我國輪胎出口數量已增長至 4.76 億條， 2002-2014 年間，輪胎歷年出口數量複合增長率更是高達 16.0%。其中 2014 年，國內僅出 口至美國的輪胎數就有近 1 億條，出口金額也達到近 40 億美元，金額比重更是佔據了國 內出口總金額的 35%以上，也因此，美國也一度成為了國內輪胎企業出口市場最喜愛的 “搖錢樹”。隨著輪胎在出口市場的持續繁榮，也造就了國內輪胎企業在數量上的持續擴 張，據瞭解，在 2014 年時期，國內輪胎企業總數曾一度超過 700 餘家，其中僅山東地區 就擁有輪胎企業 400 餘家。
階段二——出口破局期（2015 年以後）
雙反政策後，中國輪胎出口美國比重持續降低。2015 年 6 月，美國國際貿易委員會裁定 原產於中國的乘用車和輕型卡車輪胎對美國內產業造成實質性損害，中國輪胎廠商被徵收 14.35%-87.99%的反傾銷稅和 20.73%-100.77%的反補貼稅政策（以下簡稱“雙反”政 策）。受到“雙反”政策的影響，2015 年國內輪胎出口總量下降至 4.45 億條，同比減少 6.58%。此後，歐洲部分國家也相繼對國內輪胎企業實施了“雙反”以及特保案等制裁措 施，國內輪胎出口市場受到了重創。截至 2019 年，國內出口至美國的輪胎數量下降至不 足 4000 萬條，出口金額也僅為 11.32 億美元，較 2014 年時期下降了 200%以上，出口美 國的金額佔比也下降至了不足 13%。
3.2 站在當下，中國輪胎出口高增長時代或許已然過去
國內輪胎企業通過海外建廠實現“破局”。面對“雙反”政策+特保案，國內包括賽輪輪 胎、玲瓏輪胎、中策輪胎等優質輪胎企業通過在泰國，越南等地設廠，逐步得到良好的發 展。也因此，2015 年-2019 年間，國內輪胎出口端的出口數量的複合增長率依然維持了正增長，達到了 3.02%。一定程度上來講，2015-2019 年，國內輪胎企業實現了對“雙反” 等制裁政策的破局。
生於憂患，中國輪胎出口高增長時代或許已然過去。過去 20 年，中國輪胎企業普遍通過 出口海外得以高速成長，那麼近些年，隨著“雙反”、“特保案”甚至是未來潛在的制裁政 策的相繼出臺，中國輪胎企業出口端的高成長是否能夠延續增長儼然已經成為了發展疑 慮。站在當下時點，我們認為，國內輪胎出口市場固然十分重要，但出口市場高增長的 時代或許已經過去。對於國內輪胎企業而言，未來發展的機遇應來自於國內。也因此， 在接下來的分析中，我們將重點針對國內半鋼胎和全鋼胎的市場空間展開討論，以分析 國內輪胎行業未來的發展機遇。
4. 國內輪胎市場空間有多大？基於“配套 +替換估算法”和“內資+外資銷售總 量法”對國內輪胎市場空間進行測算
4.1 國內全鋼胎需求量測算：年均需求區間在 1.15 億條1.74 億條
商用車產量進入平穩期，全鋼胎需求量主要受貨車市場影響。全鋼胎主要用於貨車、客 車等商用車，2010 年以前我國商用車市場長期維持 20%-30%高增速水平，2011 年和 2012 年由於歐債危機、全球經濟衰退等因素影響，商用車產量出現了連續兩年的負增長，隨後 受益於下游需求回暖，商用車產量再次恢復正增長。但隨著商用車保有量的逐步擴增，商 用車市場也逐步進入到了平穩期。根據中國汽車工業協會數據，2019 年我國商用車總產 量為 435.7 萬輛，產量連續三年保持平穩態勢。另外， 2019 年貨車和客車產量分別為 388.8 萬輛和 46.9 萬輛，貨車與客車的產量比例接近 8：1，這意味著全鋼胎的需求量主要受貨 車市場影響。
國內貨車產量在 350 萬輛/年中樞區間波動，貨車需求端已步入成熟期。貨車作為運輸的 重要工具，在2010年以前一直保持較高年產量增速，但此後貨車行業進入穩定發展狀態， 在 2010-2019 年間，國內貨車產量始終在 350 萬輛/年的中樞區間波動。貨車行業作為生 產資料，其市場正由數量增長向質量增長階段過渡。站在當下時點，我們認為公路運輸業 對貨車的需求量或許已逐漸步入成熟期，未來將保持以更新需求為主，國內對貨車的需 求總量可能會逐漸維持在一個比較穩定的水平。
為了探究對國內全鋼胎市場需求空間，我們採用“配套+替換需求估算法”和“內資+外 資銷售總量法”兩種方式對國內全鋼胎的市場空間進行測算：
方法一：配套+替換需求估算法
全鋼胎配套端需求量：商用車未來年均產量維持在 394 萬輛左右 （注：貨車產量中樞 350 萬輛 / 年 ， 客車產量約是 貨車產量的 1/8 ，對應約 44 萬輛 / 年，二者合計 394 萬輛 ） 。根據 橡膠工業協會數據，每輛貨車輪胎配套數為 8-22 條/輛，客車的輪胎配套數 6-14 條/輛， 假設每輛貨車配套所需的輪胎數為 14 條，每輛客車配套所需輪胎數為 10 條，則國內全 鋼胎配套端每年需求量約為 0.54 億條。
全鋼胎替換端需求量：根據拖車互助網數據，當下我國道路貨運司機人數約 2000 萬人， 假設每輛貨車每天由 2 人輪值負責使用（貨車司機 12 小時工作制） ，假設每輛商用車每 年更換 15 條輪胎（根據玲瓏輪胎公司招股說明書數據預測） ，除去每年配套端新車需要 貨運司機人數 197 萬人（對應 394 萬輛商用車年產量） ，替換端每年需要全鋼胎 1.20 億 條。
對應國內全鋼胎每年配套端和替換端合計需求量約 1.74 億條。
方法二：內資+外資銷售總量法
根據中國橡膠協會數據，國內每年內資品牌全鋼胎年均銷量大約在 1.30-1.40 億條，其中 有大約 0.25-0.35 億條全鋼胎用於出口，折算每年約有 0.95 億-1.15 億條全鋼胎用於本國 自身需要。另外根據《我國輪胎行業併購戰略研究》數據，我國每年大約有 0.20-0.30 億 條全鋼胎來自於如米其林、固特異等外資企業銷售。根據上述數據，國內全鋼胎每年需求 量為內資品牌和外資品牌銷量之和，即 1.15 億條-1.45 億條。
結合上述兩種計算方法，可以大體推算出，國內每年全鋼胎的需求量在 1.15 億條-1.74 億 條之間，對應中間數 1.45 億條。
4.2 國內半鋼胎需求量測算：年均需求區間在 3.16 億條4.50 億條
同全鋼胎不同，半鋼胎需求主要來自於個人消費者：在前文中，我們對全鋼胎的需求量 主要通過總量統計和生產物資的方式進行了測算。但半鋼胎的市場應用同全鋼胎有著較 大的不同，半鋼胎的消費端主要影響因素來自於乘用車，即面向個人消費者的私家車，因 而從一定意義上來說，半鋼胎更貼近民眾生活。
為了探究國內半鋼胎市場需求空間，我們同樣採用“配套+替換需求估算法”和“內資+ 外資銷售總量估算法”兩種方式對國內半鋼胎的市場空間進行測算：
方法一：配套+替換需求估算法
國內半鋼胎配套市場年需求量測算：我們對中國曆年乘用車產量數據進行統計，近 5 年， 國內乘用車年產量大約在 2100-2500 萬輛，按照每輛乘用車配套 4-5 條半鋼胎的數值進行 計算，當前國內半鋼胎配套市場年需求量為 0.84 億條-1.25 億條/年。
國內半鋼胎替換市場年需求量測算：我國小型載客汽車保有量（注：可將小型載客汽車保 有量市場近似看做乘用車市場保有量）在 2013 年只有 0.95 億輛，到 2019 年底已達到 2.6 億輛的規模，過去六年時間裡小型載客汽車保有量實現翻倍，複合增長率達到 16.6%。按 照每輛轎車每年需替換 1-1.25 條輪胎進行計算，替換端，當前國內半鋼胎替換市場年需 求量為 2.6 億條-3.25 億條/年。
基於上述數據，當前，國內半鋼胎每年配套端和替換端合計需求量 3.44 億條-4.50 億條。
方法二：內資+外資銷售總量法
根據《我國輪胎行業併購戰略研究》數據，當前外資在國內擁有的半鋼胎產能大約在 2.17 億條-2.71 億條，假設外資基地產能利用率在 95%左右，則對應每年外資銷售量 2.06 億條 -2.57 億條。內資輪胎品牌銷售方面，我們根據國家統計局數據計算，當前國內每年對內 銷售輪胎數約 2.25 億條，結合前文全鋼胎每年內資品牌年銷售量為 0.95 億條-1.15 億條 的數據計算，則每年半鋼胎內資品牌年銷售量為 1.10 億條-1.30 億條。根據上述數據，國 內半鋼胎每年需求量為內資品牌和外資品牌銷量之和，即 3.16 億條-3.85 億條。
結合上述兩種計算方法，可以大體推算出，國內每年半鋼胎的需求量在 3.16 億條-4.50 億 條之間，對應中位數 3.83 億條。
本章小結：我們基於“配套+替換估算法”和“內資+外資銷售總量法”兩種測算方法對 國內半鋼胎和全鋼胎的當前的年需求量進行了測算，結果表明，國內每年半鋼胎的年需 求量約為 3.83 億條，全鋼胎的年需求量約為 1.45 億條。
5. 為什麼說國內輪胎行業大趨勢在於半 鋼胎？
5.1 從保有量角度出發，國內半鋼胎市場仍有上行空間
中國汽車千人保有量相對於歐美髮達國家依然偏低，後續增長空間較大。根據世界銀行 公佈的 20 個主要國家千人汽車擁有量調查數據來看，2019 年中國的千人汽車保有量為 173 輛，位居全球排名的第 17 位，與歐美日等發達國家 600-800 的千人保有量相比，仍 算是年輕的汽車市場。
我們選取資源稟賦各異的六個國家或地區（美國、日本、德國、英國、韓國、臺灣）來計 算汽車千人保有量和人均 GDP（美元）的比值發現，該比值在 0.012-0.015 之間。
可以初步認為，發達國家的汽車市場在成熟階段（零增長，保持穩態），其千人汽車保有 量和人均 GDP 呈現高度相關性，基本上是其人均 GDP 的 0.012-0.015 倍。
中國目前是發展中國家，人均 GDP 是臺灣地區的 40.8%，是美國的 16.2%，未來隨著中 國經濟的不斷髮展，人均 GDP 有望向發達國家靠攏，中國汽車人均保有量提升空間巨 大。假設人口在未來保持不變，維持在 14 億人的規模，同時假設中國汽車的平均生命周 期為 12 年（注：美國汽車平均車齡在 11.5-12 年），如果未來中國汽車千人保有量提升至 250 輛的水平，那麼對應的年更新需求約為 2900 萬輛，較 2019 年乘用車輪胎產量提升約 40%。
另一方面，倘若未來中國汽車千人保有量提升到 250 輛的水平，假設人口總量維持在 14 億人，那麼對應的乘用車保有量約為 3.5 億輛，按照每輛車每年替換 1-1.25 條輪胎進行測 算，則遠期半鋼胎年均替換需求量將達到 3.50 億條-4.38 億條，另外假設未來乘用車產量 中樞達到 2900 萬輛/年，則半鋼胎年均配套端需求量可達到 1.16 億條-1.45 億條。基於上 述計算，我們認為，國內乘用車輪胎遠期的年需求空間可以達到 4.46 億條-5.83 億條/年， 對應中位數 5.15 億條/年，較當前的 3.83 億條/年的中位數高出 1.32 億條/年，國內半鋼胎 市場仍有上行空間。
5.2 從輪胎尺寸角度出發，大尺寸化輪胎髮展趨勢推升國內半鋼胎市場份額
大尺寸輪胎擁有更高的銷售價格以及單胎盈利能力。在我們此前《發力配套市場，邁向 品牌競爭》的玲瓏輪胎公司深度報告，我們闡述了國內輪胎企業在統計輪胎銷量時通常 以“條”為單位進行計算，但是不同尺寸的輪胎在原料用量以及售價上往往會存在較大差 異，而這恰恰是以“條”的統計方式所體現不出的。我們以扁平比均為 55%的 235/55R19 輪胎（235 代表輪胎斷面寬度為 235mm ； 55 代表輪胎扁平比為 55% ； R19 代表輪胎的輪輞直徑為 19英寸 ，折 合 48.26 cm）和 195/55R15 輪胎（195代表輪胎斷面寬度為 195 mm ；55代表輪胎扁平比為 55% ； R15代表輪胎的輪輞直徑為 15英寸 ， 摺合 38.1 cm）為例對 上述兩款輪胎的實際體積進行估算。經過計算後發現 15 英寸和 19 英寸的輪胎對應體積 分別約為 32.08 dm3和 58.38 dm3，
假設輪胎的各種原料的用量配比保持不變，則 19 英寸 的輪胎原料用量是 15 英寸輪胎的 1.82 倍。這就意味著在單胎毛利率保持不變的情況下， 配套大尺寸輪胎將會給予輪胎企業更高的利潤回報。
近年來外資輪胎巨頭米其林、固特異和韓泰等輪胎頭部企業均在其財報中特別強調了輪 胎大尺寸化的發展趨勢。根據米其林公司 2019 年發佈的財報，公司 2018 年 18 寸以上大 尺寸輪胎銷量同比增長了 10%。另外，近期玲瓏輪胎公司也在 2019 年年報披露中強調， 公司爭取在接下來的 10 年（2020-2030 年），不斷提升 17 寸及以上大規格產品的市場份 額，目標 17 寸以上大寸口產品銷量佔比在 2025 年和 2030 年分別達到 60%和 75%。
基於上述分析，我們認為，近年來隨著 SUV、越野車的逐步興起，大尺寸化輪胎正迎來 發展機遇，乘用車輪胎大尺寸化的發展趨勢也在持續提升半鋼胎的市場價值。
5.3 從自主化率角度出發，國內半鋼胎市場更是凸顯巨大潛力
以條數計算，半鋼胎自主化率不足 35%。在本文的第三章半鋼胎和全鋼胎的市場空間分 析中，我們基於內資與外資銷售量的計算方法對國內輪胎市場基本情況進行了分析。基 於我們的測算，全鋼胎和半鋼胎的年需求區間分別為 1.15 億條-1.30 億條和 3.16 億條-3.52 億條。如果從內資和外資品牌佔有率角度出發，對以上數據進行分析，我們會發現，從 銷售數量角度看，半鋼胎和全鋼胎的自主化率存在巨大差異，其中全鋼胎自主化率在 79.3%-82.6%之間，而半鋼胎自主化率則在 33.6%-34.8%之間。
從數量角度出發，國內有超過 65%的半鋼胎需求被外資輪胎品牌佔據，如果從銷售金額 角度出發，外資輪胎品牌佔據的市場份額還將進一步擴大。
以金額計算，半鋼胎自主化率僅為 25%左右。根據途虎輪胎官網，同一型號條件（以 205/55R16 為例），如玲瓏輪胎、賽輪輪胎的單胎售後價格僅為 258 元和 266 元，價格比 同期的馬牌輪胎要低一倍以上，比當前位居二線品牌的韓泰輪胎也要低 25%以上。我們 假設外資輪胎品牌單胎平均銷售價格較民族品牌輪胎單胎平均銷售價格高出 50%，則民 族品牌輪胎的銷售金額佔比區間將僅為 25.2%-26.2%。
本章我們分別從半鋼胎的保有量市場角度、半尺寸化發展趨勢角度以及自主化率角度進 行了分析，認為從數量的角度上看，半鋼胎依舊有廣闊的發展空間，而半鋼胎的大尺寸 化也將持續不斷地提升半鋼胎的市場份額。但是當下國內半鋼胎仍存在自主化率較低的 問題，這也意味著，國內輪胎企業在半鋼胎市場依然有著廣闊的發展機遇。我們看好國 內輪胎企業在半鋼胎市場的發展機遇。我們認為，隨著國內優質輪胎企業在產能規模、 配套市場、品牌價值等方面逐步突破，未來國內半鋼胎自主化水平有望逐步提升。
6. 重點推薦企業
6.1 玲瓏輪胎（601966）
玲瓏輪胎是國內輪胎行業龍頭，與國內同行相比，在配套市場具備優勢，從配套車型的品 牌來看，公司從上市初期的主要配套國產車系，逐步實現了與大眾、福特等多家合資品牌 建立合作供應關係。今年 2 月 13 日公司通過官方微信公眾號發佈，玲瓏輪胎通過了德國 曼恩（MAN）商用車股份有限公司進行的現場審核，成功進入世界一流商用車配套體系。 另一方面，公司與國產車企的合作亦在不斷深入，玲瓏輪胎的市場知名度有望不斷提升。
我們看好公司的長期發展，我們認為隨著公司在配套市場逐步發力，公司品牌力有望不 斷提升，公司有望率先實現大宗工業品向耐用消費品模式的轉變，公司的成長能力有望 逐步提升。預計公司 2020-2022 年，實現營收 192.53 億、217.23 億、241.19 億，同比增 長 12.2%、12.8%、 11.0%；實現歸母淨利潤 17.16 億、21.16 億、 26.00 億，同比增長 2.9%、 23.3%、22.9%，對應 PE 14.77X、11.98X、9.75X，維持“強烈推薦”評級。
6.2 賽輪輪胎（601058）
公司成立於 2002 年，是 A 股首家民營輪胎上市企業。根據輪胎世界最新發布的世界輪胎 75 強排名數據，賽輪輪胎排名全球第 18 位，連續三年進入世界輪胎前 20。目前，公司 具備半鋼子午線輪胎產能 4000 萬條/年、全鋼子午線輪胎產能 800 萬條/年、非公路輪胎 產能 8 萬噸/年。今年 2 月 28 日，公司發佈公告擬通過全資子公司賽輪（瀋陽）投資建設 年產 300 萬套高性能智能化全鋼載重子午線輪胎項目，項目建設期 24 個月，隨著新增產 能的逐步投放公司產能規模優勢有望逐步擴大。品牌營銷方面，公司的品牌價值節節攀 升，已由 2017 年的 218.82 億元增長至 2019 年的 402.85 億元。另外，公司與固鉑輪胎的 合作有望依託固鉑先進的設計理念和企業管理能力，在提升自身品牌影響力的同時，進 一步加深夯實自身的技術實力。目前公司的品牌價值及產能優勢仍處於上升趨勢，公司 的競爭優勢正逐步擴大，我們看好公司業績持續增長的同時，認為公司具備成為國際一 流輪胎企業的潛力。預計公司 2019-2021 年，實現營收 152.23 億、168.29 億、189.30 億， 同比增長 11.2%、10.6%、12.5%；實現歸母淨利潤 12.32 億、14.31 億、16.82 億，同比增 長 84.3%、16.2%、17.6%，對應 PE 依次為 8.83、7.60、6.47 倍，維持“強烈推薦”評級。
6.3 青島雙星（000599）
公司是國內老牌輪胎行業龍頭企業，率先佈局“工業 4.0”智能化生產，隨著公司產能更 新換代逐步完成，公司盈利能力有望得到增強。此外，我們看好公司併購錦湖輪胎，認為 青島雙星與錦湖輪胎雙方有望優勢互補，協同發展，持續提升公司產品質量及品牌力，公 司未來有望成為輪胎行業新龍頭。預計 2020-2022 年，公司實現營收 49.06 億、57.75 億， 67.33 億，同比增長 17.2%、17.7%、16.6%；實現歸母淨利潤 0.33 億、0.67 億、1.55 億， 對應 PE 101.94X、50.21X、21.70X。維持“推薦”評級。
6.4 中策橡膠（未上市）
中策橡膠集團成立於 1958 年，連續七年入圍世界輪胎十強，公司產品暢銷國內外。2018 年，中策橡膠生產全鋼子午線輪胎 1900 多萬套、半鋼子午線輪胎 3657 萬套，是國內首 屈一指的輪胎企業。生產基地方面，中策橡膠集團目前在浙江、江蘇、泰國羅勇工業園區 等地區建設有 12 家大型生產基地，在美國、巴西、歐洲等國家和地區分別設有分公司， 銷售網絡遍佈全球 160 多個國家和地區。據中國橡膠工業協會發布的 2019 中國橡膠工業 十強企業名單顯示，中策橡膠集團有限公司以 240.51 億元的營業收入位列第一。自公司 成立以來，中策橡膠一直專注於實業領域，專注輪胎的研發、生產、銷售。公司於 1995 年獲得 BVQI、ZQCA 的 ISO9002 認證，打開國際市場，2008 年以來先後在海外設立海 潮貿易、美國、巴西、德國貿易分公司，2015 年在泰國設立海外生產基地，其產品銷往 世界各地，為全球消費者帶來更多的產品及服務選擇。我們持續看好中策橡膠輪胎的發 展，認為隨著中策輪胎產能以及品牌實力的逐步提升，公司的盈利能力有望逐步增強。
此外，我們也建議關注包括三角輪胎（601163）、 通用股份（601500）、 風神股份（600469） 等在內的其他國內優質輪胎企業。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：長城證券）
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