核心觀點
海外對沖基金行業趨於飽和，國內公募對沖基金有望進入發展快車道
對沖基金是一種結合了衍生金融工具、以獲取風險對沖後的絕對收益為目的的投資工具。對沖基金在海外市場經歷近百年的發展，在國內發展歷史較短，基本還停留在起步階段，因此海外經驗對國內市場有參考價值。從業績表現來看，對沖基金在市場行情較弱時具有抗跌屬性，今年海內外權益市場波動較大，根據《2020 Preqin Global Hedge Fund Report》在2019年底的統計，43％的投資人偏向選擇防禦屬性產品；而且，目前國內股指期貨基本已恢復常態化交易，再加上公募對沖基金自2019年初至今業績表現良好，種種跡象表明國內公募對沖基金行業有望進入一段快速發展期。
海外對沖基金發展歷史：早期道路曲折，近三十年間迅速成熟
以美國為例，其對沖基金行業有著長達近百年的發展歷史，大致可以分為萌芽期、成長期、衰退期、復甦期和快速發展階段。對沖基金的思想萌芽於20世紀30年代初，而第一隻以營利為目的的對沖基金直到1949年才問世；在這之後的20多年是對沖基金發展的第一段蜜月期，但在1969年後便由於市場衝擊而進入低谷期；直到20世紀80年代，全球宏觀策略興起，對沖基金開始進入長達十餘年的復甦期；1997～1998年的亞洲和俄羅斯金融危機使對沖基金行業“去蕪存菁”，發展道路迎來轉折點，自此以後，對沖基金進入了一段發展“快車道”。
海外對沖基金現狀：行業趨於飽和，頭部效應顯現，AI或能破局
根據Eurekahedge在2020年1月底的統計，全球對沖基金總管理規模約為2.31萬億美元，其中北美市場佔比約69％。近三十年間，對沖基金的整體發展速度較快，2008年金融危機之後發展有所放緩，直到2016年管理規模和基金數量均由升轉降，表明行業趨於飽和。目前管理規模正在向大基金集中，管理費率和業績提成也呈下降趨勢，在如此競爭激烈的環境下，對沖基金需尋破局之道。我們發現，新興的AI策略近十年間收益率較高，且在對沖基金中採納率上升較快，在大數據時代，或可以藉助AI之力，從眾多競爭者中脫穎而出。
國內公募對沖基金發展與股指期貨有較大關聯，2019年底審批重開閘
國內的對沖基金行業發展起步較晚、速度較慢。海外佔比最高的對沖策略是股票多空，但國內融券難度大、成本高，做空一般通過股指期貨實現，因此國內對沖基金的發展與股指期貨息息相關。國內首隻股指期貨以滬深300為標的，於2010年上市；隨後，國內首隻公募對沖基金誕生於2013年；又過兩年，上證50和中證500股指期貨於2015年4月上市，然而不久之後市場轉而下行，股指期貨受到較為嚴格的限制，很多對沖策略難以為繼，並且2016年1月底之後公募對沖基金的審批也暫停，直到2019年底才重新開閘，同時有7個產品獲批，其中5個目前已成立。
公募對沖基金2019年至今表現好，收益分解顯示平均選股Alpha近10％
公募對沖基金規模在近半年內快速上升，截至2020-4-17總規模為261.9億元。2019年收益率中位數為7.5％，全部產品都取得正收益，夏普比率最高為4.1；2020年初至今年化收益率中位數達到12.7％，夏普比率最高為5.0。我們對公募對沖基金進行收益分解，2019年打新貢獻收益中位數在2000萬元附近，對沖以採用IF當月、當季合約為主流，IF當月全年對沖成本約2.5％，在簡單推算下，公募對沖基金在2019年的平均選股Alpha接近10％的水平。由於對沖基金持股個數一般較多，10％的Alpha已經不錯。我們預測公募對沖基金未來存在良好發展機遇。
風險提示：基金收益分析主要基於歷史數據，無法預測未來。本報告僅使用基金季度報告數據進行分析，數據頻率較低，分析結果可能準確度有限。本報告不涉及具體基金推薦，所有分析結果僅供參考，請投資者謹慎看待。
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