渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 趙子祥
4月8日晚間，洽洽食品（002557）發佈了2019年報，公司全年實現營收48.37億元，同比增長15.25%；歸母淨利潤6.04億元，同比增長39.44%，其中，2019年四季度單季實現扣非淨利潤1.65億，同比增長62.90%。
這份成績單對洽洽食品來說無異於強心劑，在經歷了連續六年的業績低迷之後，近兩年的洽洽食品終於找到了“加速按鈕”。
老牌企業絕地反擊
資料顯示，洽洽食品成立於2001年，2011年在深交所上市。公司主要生產堅果炒貨類、焙烤類等休閒食品，其目前主打洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小黃袋每日堅果等產品。
作為零食界的老牌企業，洽洽食品曾經風光無限，通過對城市商超和鄉鎮小店的精耕細作，讓洽洽食品成為“炒貨行業”龍頭。然而，由於主營業務瓜子產品單一，公司發展一度陷入瓶頸，在2012-2017年之間，洽洽食品連續6年營收增長率低至個位數，在此期間洽洽試圖走多元化路線，相繼推出過薯片，果凍，怪味豆，牛肉醬等一系列產品，但都難改頹勢。
與此同時，零食行業的競爭對手開始湧現，三隻松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子和百草味紛紛進入資本市場，其中又以“安徽同鄉”三隻松鼠的勢頭最為強勁，洽洽遭遇天花板的幾年恰好是三隻松鼠的黃金髮展期。立足互聯網電商平臺，依靠核心業務堅果，三隻松鼠2018年銷售額超70億，2019年登陸科創板，老闆章燎原還登頂過安徽首富。
洽洽食品並沒有坐以待斃，原本半隱退的品牌創始人陳先保再度出山，對公司進行大刀闊斧的改革，首先是升級瓜子品類，研製並推出焦糖瓜子、山核桃瓜子等全新口味。接著，洽洽食品吸取盲目多元化失敗的教訓，逐步剝離了虧損子公司，推出“每日堅果”品牌。一系列調整之後，洽洽找回了自己的節奏，2018年實現營收41.97億，增速回歸兩位數。
洽洽的戰略轉移
2018年之前，洽洽公司的定位是“洽洽瓜子要走出中國，衝向世界，做中國的瓜子”，但在2018年年末以及2019年一季報中，公司對品牌定位的表述就變成了“洽洽食品要專注于堅果的製造，成為一個全球比較明顯的堅果品牌”，從這個宣傳口徑的變化就可以看出洽洽調整戰略方向的信號。
年報顯示，2019年洽洽經典紅袋瓜子，實現收入14億元，同比增長10%；藍袋瓜子賣了約8億元，而堅果類產品營收8.25億元，同比增長64.2%，其中主打的小黃袋“每日堅果”實現收入7.5億元，同比增長約76%。顯而易見，堅果類產品已逐步和瓜子成為公司的兩駕馬車。
既然三隻松鼠只賣堅果就能做到百億營收，品牌知名度毫不遜色的洽洽食品為何不打出一片自己的江山呢？
為了重塑品牌形象，吸引年輕群體，老牌子洽洽瓜子玩起了新花樣。
2019年3月，洽洽食品和知名美妝品牌丸美共同推出瓜子臉面膜，隨後又牽手太陽鳥推出聯名T恤，緊接著又和網易雲音樂合作售賣零食包，甚至在年底的時候還和奢侈品牌 LV共同打造定製款禮盒，試圖為洽洽零食注入國際時尚元素。
錯過電商黃金期的洽洽食品，開始打開思路，不再依賴傳統實體銷售渠道，主動融入新年輕消費群體的場景。
2020年初，洽洽食品就和淘寶一姐薇婭等電商主播建立合作，就連“遠古網紅”羅永浩在2020年4月1日的直播帶貨首秀裡，洽洽食品也爭取到了露臉的機會，3小時賣出了200萬袋小黃袋。
這些模式的轉變對洽洽食品線上業務的提升是立竿見影的。公司2019年年報顯示，其電商的收入是4.84億元，較2018年的4.02億元增長了0.82億元，電商收入的營收佔比從2016年的5.55%提升至2019年的10.01%。
未來可期還是步履維“堅”？
儘管洽洽今年的數據比較好看，但仍不能高枕無憂，因為堅果市場的局勢已經走向了下半場，今後的行業態勢仍是廝殺激烈。
畢竟無論是堅果還是瓜子，產品本身不具備較寬的護城河，而且洽洽食品的競爭對手們實力強勁，要想真正打贏市場爭奪戰，比的是價格和營銷。
此外，洽洽食品迷失的幾年裡，其競爭對手的規模卻開始做大。數據顯示，三隻松鼠2019年實現營收101.9億元，同比增長45.61%；良品鋪子預計2019年實現營收77.2億元,同比增長21.05%；來伊份2019年前三季度營收29.15億元，而洽洽食品2019全年營收也只有48.37億元，遠遠落在這些同門後輩的身後。
再加上作為傳統零食品牌，洽洽食品的模式是產銷一體，這樣帶來的問題就是週轉速度相對較慢。事實上自2016年以來，尤其是2019年上半年，無論是資產週轉率、存貨週轉率，還是應收賬款週轉率，洽洽食品都處於低位。
不過，洽洽食品的盈利狀況要遠好於那些電商同行。
2019年，洽洽食品實現淨利潤6.02億元，而同期三隻松鼠的淨利潤為2.49億元，良品鋪子預計淨利潤為3.47億元。用別人半數的營收實現了兩倍的利潤，這得益於洽洽擁有完整產業鏈，集種植、生產、銷售於一身的整體佈局，可以很好的控制成本和抵抗風險。
洽洽的優勢在於早年建立的品牌影響力，基礎優勢牢固，比競爭對手們有更多的原始積累，根據2019年底的資產負債狀況，洽洽食品賬面現金為2.54億元，銀行理財為11.7億元，對外委託貸款4.41億元，當年利息收入就達到3701萬元，理財收益更是有5292萬元。
堅果行業迎來千帆競渡的局面，其中又以洽洽食品和三隻松鼠這兩家安徽上市公司最具代表性，可以預見，靠堅果起家的三隻松鼠未來會發揮渠道優勢，繼續擴展品類。而慢慢找回感覺的洽洽食品在愈發白熱化的市場競爭中，又會作出何種應對呢？
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