1、 盈利疲敝价格下行，制造业下行之路未尽
2019年 1~4 月固定资产投资累计同比增长 6.1%，较 1-3月回落 0.2个百分点。
具体来说： 4 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为11.90%、 2.5%、 4.4%。与上月相比，地产回升、基建走平、制造业为下行的主要分项。
盈利疲敝价格下行，制造业下行之路未尽： 1~4 月制造业投资累计同比收于2.50%，延续下行 5 个月，预计其下行原因有二：
第一、前瞻指数企业盈利持续低位、高频数据中原油、商品价格下降，制造业扩张动能不足。
第二、外部各经济体回暖动力不足，外需持续疲敝也对制造业形成制约。而且受中美贸易战以及基数效应和价格因素等影响，预计制造业压力依旧较大，同时民间制造业增速持续下行也显示出制造业下行之路仍将延续。
本月数据中最显坚韧的就是房地产投资， 1-4 月房地产累计同比回升至 11.90%，较 1-3 月增加 0.1 个百分点。
不仅如此、房地产的各项数据均有所回升：新开工面积、销售面积以及施工面积均持续回升。预计地产回升预计与施工面积峰值滞后以及年初以来地产政策转松的因素相关。
展望后期：受外部环境影响，央行预计仍将持续宽信用，此对地产回暖形成利好。同时受销售持续好转，预计地产高位增速将保持到 3 季度。
1-4月以三分项口径测算，基建增速收于 2.97%；不含电力热力水增速收于 4.4%。
两种口径均较前值波动不大。预计基建增速相对波动不大原因在于：第一、去年 1-4月基建增速基数相对较高，基数效应影响较大。第二、受隐性债务因素影响， 基建回升力度不强。
展望后期：鉴于 1 季度进出口贡献 1.5 个百分点的 GDP，因此中美贸易战对经济可能会产生较强影响，因此处于对冲外部因素以及补短板的综合考虑，预计基建在二季度均有回升可能。
2、 假日因素拉低消费，汽车地产带动回升
假日因素拉低消费，汽车地产带动回升。 4 月社零同比增长 7.2%，增速比上月回落 1.5 个百分点。
4 月消费增速的下行受到假日的影响，将节假日因素剔除掉， 4月社零增速与 3 月持平（8.7%）。从行业角度来看：限额以上分项中汽车、石油分别收于-2.1%。 0.1%，均处于相对低位。
展望后期：三大市场中：汽车市场无论从政策周期、去库存化亦或是行业估值等因素来看，都处于底部，预计后期将有所回升。地产持续强韧也将拉动家电、音信、建筑等行业消费的回升。因此，消费后期仍有回升的可能。
3、 3 月透支 4 月回落，外需疲敝生产承压
3 月透支 4 月回落，外需疲敝生产承压。 4 月工业增加值增速收于 5.4%，较 3月大降 3.1 个百分点。 4
月工业生产下行原因有二：第一、如我们前期分析， 3 月企业为享受增值税抵扣的优惠而进行赶工，进而对 4 月生产形成了透支，因此 4 月工业增加值下行符合预期。第二、基数效应也是 4 月工业增加值下行主因。
展望后期：随着赶工因素消失，预计工业生产将有所回升。但受到贸易战因素的影响，后期生产难有大幅回升。
4、 未来展望
整体 4 月数据表现与我们判断相符，除通胀之外，数据大多以下行为主。对二季度整体分析：从金融周期、库存周期角度判断，二季度经济仍有回暖的趋势，目前风险主要集中在中美贸易战的走势。
从市场的走势来看，贸易战对债市影响相对有限。如果不出现极端超预期的情况的话，我们预计 5、 6 月份数据将有好转，债市有一定压力，收益率全年维持 N 型走势。
