1、 盈利疲敝價格下行，製造業下行之路未盡
2019年 1~4 月固定資產投資累計同比增長 6.1%，較 1-3月回落 0.2個百分點。
具體來說： 4 月房地產、製造業以及基建（不含電力熱力水）累計增速分別為11.90%、 2.5%、 4.4%。與上月相比，地產回升、基建走平、製造業為下行的主要分項。
盈利疲敝價格下行，製造業下行之路未盡： 1~4 月製造業投資累計同比收於2.50%，延續下行 5 個月，預計其下行原因有二：
第一、前瞻指數企業盈利持續低位、高頻數據中原油、商品價格下降，製造業擴張動能不足。
第二、外部各經濟體回暖動力不足，外需持續疲敝也對製造業形成制約。而且受中美貿易戰以及基數效應和價格因素等影響，預計製造業壓力依舊較大，同時民間製造業增速持續下行也顯示出製造業下行之路仍將延續。
本月數據中最顯堅韌的就是房地產投資， 1-4 月房地產累計同比回升至 11.90%，較 1-3 月增加 0.1 個百分點。
不僅如此、房地產的各項數據均有所回升：新開工面積、銷售面積以及施工面積均持續回升。預計地產回升預計與施工面積峰值滯後以及年初以來地產政策轉松的因素相關。
展望後期：受外部環境影響，央行預計仍將持續寬信用，此對地產回暖形成利好。同時受銷售持續好轉，預計地產高位增速將保持到 3 季度。
1-4月以三分項口徑測算，基建增速收於 2.97%；不含電力熱力水增速收於 4.4%。
兩種口徑均較前值波動不大。預計基建增速相對波動不大原因在於：第一、去年 1-4月基建增速基數相對較高，基數效應影響較大。第二、受隱性債務因素影響， 基建回升力度不強。
展望後期：鑑於 1 季度進出口貢獻 1.5 個百分點的 GDP，因此中美貿易戰對經濟可能會產生較強影響，因此處於對沖外部因素以及補短板的綜合考慮，預計基建在二季度均有回升可能。
2、 假日因素拉低消費，汽車地產帶動回升
假日因素拉低消費，汽車地產帶動回升。 4 月社零同比增長 7.2%，增速比上月回落 1.5 個百分點。
4 月消費增速的下行受到假日的影響，將節假日因素剔除掉， 4月社零增速與 3 月持平（8.7%）。從行業角度來看：限額以上分項中汽車、石油分別收於-2.1%。 0.1%，均處於相對低位。
展望後期：三大市場中：汽車市場無論從政策週期、去庫存化亦或是行業估值等因素來看，都處於底部，預計後期將有所回升。地產持續強韌也將拉動家電、音信、建築等行業消費的回升。因此，消費後期仍有回升的可能。
3、 3 月透支 4 月回落，外需疲敝生產承壓
3 月透支 4 月回落，外需疲敝生產承壓。 4 月工業增加值增速收於 5.4%，較 3月大降 3.1 個百分點。 4
月工業生產下行原因有二：第一、如我們前期分析， 3 月企業為享受增值稅抵扣的優惠而進行趕工，進而對 4 月生產形成了透支，因此 4 月工業增加值下行符合預期。第二、基數效應也是 4 月工業增加值下行主因。
展望後期：隨著趕工因素消失，預計工業生產將有所回升。但受到貿易戰因素的影響，後期生產難有大幅回升。
4、 未來展望
整體 4 月數據表現與我們判斷相符，除通脹之外，數據大多以下行為主。對二季度整體分析：從金融週期、庫存週期角度判斷，二季度經濟仍有回暖的趨勢，目前風險主要集中在中美貿易戰的走勢。
從市場的走勢來看，貿易戰對債市影響相對有限。如果不出現極端超預期的情況的話，我們預計 5、 6 月份數據將有好轉，債市有一定壓力，收益率全年維持 N 型走勢。
