1.120年內全球11次危機中，國外與國內粗鋼回顧！
聯合國、世界銀行、IMF會對每年全球經濟實際增速進行統計，三者平均後，2008年為全球增長2.30%，2009年為-0.98%。
還是上面的三個組織，昨天對2020年全球經濟增速進行了預測，均值為萎縮程度-3.2%，明顯比2009年-0.98%更差。
2008年全球粗鋼產量下降0.35%，2009年下降7.79%。其中，國外（除中國）2008年粗鋼產量下降3.18%，2009年下降20.38%。而中國2008年粗鋼產量增長4.62%，2009年增長12.63%。
從1900年到2020年，全球共發生了12次較大危機（包括本次Covid-19疫情），前11次危機期間全球粗鋼產量總降幅平均值為-19.80%。最近40年裡發生的4次危機，總降幅平均值為-8.17%。
與此對比的是，1960年以來，UN、WB、IMF統計顯示，全球經濟只在2009年出現輕微負增長，為-1.68%。1971年以來，聯合國統計的全球經濟增速也只有2009年出現過一次負增長，為-1.28%。而IMF統計的全球經濟增速，從1980年以來沒有負增長記錄。
而，2008年金融危機發生時，我國正處於城市化工業化旺盛期，因此即使全球金融危機爆發，我國固定資產投資2008年仍增長26.60%，2009年增速甚至達到30.40%。
但2009年固定資產投資增速因“四萬億”刺激創新高以後，此後10年年年下行，2019年只有5.40%，2020年中國很難再像2008年金融危機期間那樣維持如此高的投資增速。況且，此次Covid-19疫情對我國經濟也造成了較大壓力。
那麼，我們來詳細對比07年美國次貸危機引發的全球金融風暴，來看看本輪危機之下，鋼鐵行業真的到了積重難返的地步了嗎？
2.關於地產，08年次貸危機與2020年的對標
次貸危機期間，鋼價走勢波幅巨大。在股市已經開始大幅下跌的前半段（2007年10月-2008年6月），鋼價上漲超過40%，後半段（2008年6月-2009年3月）則下跌40%。我們本次覆盤，希望重現當年鋼價逆勢上漲及隨後逆轉暴跌的過程。
全球股市見頂時點在2007年10月，而早在2007年初次貸危機就已經爆發，4月-10月已陸續出現次貸公司、地產信託公司、抵押貸款公司破產，歐美大型商業銀行遭受鉅額損失。與此同時，各國相繼推出救市政策。
各大央行多次向銀行系統注入流動性，累計額度達數千億美元，降息政策也同時進行。救市政策暫時穩定了市場情緒，美股在10月創出歷史新高，但並沒能阻止危機在2008年的惡化。
而國內上輪經濟週期底部出現在2006年初，2007年10月處於短週期上行的中後段。國內地產市場在2007年末本身處於過熱狀態，銷售面積累計增速最高達到32%，且增速的復甦時間已有2年，該輪上行從時間和空間上均已較為充分，本身就存在向下均值迴歸的動力。
內在的調整需求疊加外部系統性風險，地產銷售面積在2008年初就開始負增長，銷售增速惡化的趨勢一直持續至四季度。
2008年上半年鋼鐵國內表觀消費量增速高達15%，這與地產市場預期逆轉後加快週轉有關。需求的擴張使得鋼鐵行業在6月達到產能短缺狀態，鋼價暴漲。
在地產最後的開工潮結束後，鋼鐵需求逆轉向下，國內表觀需求量在8月轉為同比負增長，10月負增長幅度達到-18.7%的最大值，鋼價在當月見階段性底部。10月單月鋼產量同比-17%，如果產能增速按全年的14%算，10月行業過剩度同比增加31%，對應著鋼價超過40%的跌幅。
本輪週期地產過熱時間更長。2007年那輪地產週期繁榮起點在2006年初，過熱是從2007年4月開始，到銷售見頂持續時間僅有3個季度。
本輪地產繁榮的起點在2015年初，銷量過熱則出現在2016年，2018-2019年銷量增速雖然回落，但未經歷顯著負增長，銷量絕對水平仍處於過熱狀態。
因此相比於2008年，本輪地產過熱時間要長的多，累積的矛盾也更深。
本輪地產透支程度更甚。2006-2010年地產銷售面積增長中樞為13.5%，據此測算2006-2007年地產透支量約0.6億平，佔2007年銷售面積的8.6%，透支幅度並不高。對於本輪週期，以2010-2015年的地產銷售面積增速均值5.5%為期間的潛在合理增速，測算2014-2019年地產銷售透支量約4.3億平米，佔2019年銷售面積的25%。
單純從市場的角度而言，相較於2008年，此輪地產調整的均值迴歸壓力更大。
由於2008年時地產銷售透支量更低、潛在增速更高，所以要消化當時的透支量，只要2008年銷售面積增長5.7%即可，甚至都不需要出現負增長。當然現實情況是2008年銷售面積負增長19.7%，這是由外部風險因素疊加導致，因此實際上2008年末地產已經嚴重超賣。
而在本輪週期，若地產市場要在一年內消化過去幾年的透支量，則銷售面積需要負增長24%。
實際上，基於目前的全球環境，我們致力於經濟軟著陸，堅持房住不炒不動搖，這不是官方話語，而是經濟結構本身的原因，因而難以出現類似於2015年的房地產政策全面放鬆。
三四五線城市的戶籍已經全面放開，其地產政策或有調整空間，這意味著佔比70%以上的地產銷售有望回升，給於最樂觀的預期，也不過是支撐全年地產銷量和投資與上年持平。
3.關於基建，08年次貸危機與2020年的對標
此外，如今基建（如前文圖，2008年22.67%，2009年42.16%）與製造業增速遠不如當年，先說基建。樂觀來看，但目前的經濟刺激預期能實現10%左右的基建增速。
過去兩年基建增速位於0%左右的歷史低位，原因在於過去基建投資主要靠地方政府的表外融資，但由於17年開始的去槓桿，影子銀行大幅收縮，使得基建投資增速大幅下滑。
目前基建投資的資金來源主要靠中央政府，尤其是地方政府專項債券。如果今年地方政府專項債能從去年的2.15萬億升至3.3萬億，並且將地方政府專項債投入基建的比例從25%提升至50%以上，就可以額外增加1萬億的基建投資資金。
假設再撬動一倍的社會資金，合計就能增加2萬億的基建投資，也就是實現10%的基建投資增速。
4.2020年，製造業最困難的時候還沒到來
關於中國鋼鐵與製造業，外貿不僅直接影響了鋼材的直接進出口，也影響了鋼材的間接進出口（也稱為含鋼貿易），即通過影響汽車、家電、金屬製品等鋼鐵下游行業產品的出口，從而影響本國的鋼材消費。
1-2月份我國外貿出口額的大幅下降17%，反映了受疫情影響下國內的生產情況，尚未反映到海外的需求情況。
最新的情況是，疫情下歐美100多個汽車生產廠停產。中國作為全球最大的鋼材出口國，鋼材出口產品中板材佔比高達60%的情況下，必將影響中國鋼材特別是板材的出口。
按照目前疫情的進展和根據鋼鐵企業反饋的情況來看，4月份鋼材出口影響程度還是輕微，5月份將開始大幅下降。預計5-7月份鋼材出口量下降50%左右，合計每月出口減少200萬噸左右。下半年，仍要看疫情進展情況。
從鋼材間接出口來看，中國通過鋼鐵下游行業產品出口鋼材7940萬噸，進口1180萬噸，摺合間接淨出口6760萬噸。
從鋼材間接出口情況來看，主要是汽車/運輸行業帶出鋼材較高，佔比35%；其次為機械行業佔比22%，五金和金屬製品行業佔比10%，家電行業佔比5%，建築行業（鋼結構等）佔比7%。
由於國內鋼鐵下游產品的出口多為勞動密集型。中國進口鋼材下游產品多為高端製造業產品，多為技術密集型。
假定疫情影響時間為4個月，則每月影響鋼材間接出口量為7940÷12×50%=330萬噸，
總量將減少1300多萬噸的間接鋼材出口佔當月鋼材消費的比重為3.8%左右。我們即將看到一季度的經濟運行數據，也包括我們的外貿數據。從已經陸續觀測的經濟數據表現來看，汽車、造船、家電等行業普遍出現較大幅度的回落。可以說，從製造業整體來看，不但內需疲軟，外需也在大幅轉差。
在外需不足的情況下，一季度，我們也看到了鋼鐵半成品的進口，呈現快速增長的趨勢。
鋼坯：1-2月份進口鋼坯120萬噸，同比增加100萬噸；生鐵和直接還原鐵：1-2月份進口120萬噸，同比增加100萬噸。
對於鋼鐵來講，不但直接出口、間接出口明顯下降，甚至出現了資源的倒灌。
5.鋼鐵供需彙總
拉動鋼材消費的三駕馬車：基建、房建、製造業。
各項指標顯示，基建將在短期內得到大幅拉昇，有利的拉動經濟以及鋼材消費。而基建的大幅拉昇，正是基於對地產和製造業下滑的強力對沖。
地產按短期的供給透支及居民消費能力，樂觀看來無非也就是持平狀態，全年投資強度難以根本性起色。
製造業由內需和外需共同構成，即便我國疫情控制較好，但內需的啟動、恢復仍需時日；而外需層面最困難的時候未到。
中期，及全年平衡來看，全球鋼鐵消費負增長已成定局。國內通過全年的努力，力爭實現消費持平；而海外鋼鐵消費，預計整體下降10-15%左右。
供應端的增速會相對2008年有利些，但也不容樂觀。供需彙總來看，2008年鋼產量增長1.1%，產能增長14%，全年鋼鐵過剩程度增加約15%，在最差的10月，過剩增加度超過30%。
我們統計2020年高爐產能置換項目投放規模在7000萬噸左右，投產時點主要集中在下半年，另外電爐也有2700萬噸增量。再考慮高爐和電爐的退出產能後，2020年鋼鐵供應能力淨增量在2830萬噸左右，增幅2.5%。考慮到高爐投產時點很多在年底，預計2021年的供應壓力將繼續上升。
結論為，經歷過供給側改革及地條鋼取締後，2020年鋼鐵供應增幅2.5%，如果要達到2008年的過剩增加度，則需求需要下降12.5%，按照前文對鋼鐵消費三駕馬車：基建、製造業、房產的分析，上述幅度的需求下滑很難再現。
也就是說，不可能去對標08年二季度的40%的暴跌走勢。
按照基建增速對於地產、製造業的對沖幅度，我們可以認為，鋼鐵消費全年基本可以維持平衡。
