中原證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
光線傳媒(300251)
事件：公司發佈2019年年度報告，公司實現營業收入28.29億元，同比增加89.70%；歸屬上市公司股東淨利潤9.47億元，同比減少31.00%；扣除非經常性損益後歸屬上市公司股東淨利潤8.68億元，同比增加404.54%；經營活動產生現金流淨額16.19億元，同比增加439.92%；基本每股收益0.32元。
投資要點:
發力電影主營業務，扣非後淨利潤增長迅猛。公司淨利潤同比減少31%主要是由於2018年公司出售新麗傳媒股權確認了較大的投資收益。2019年公司投資收益4.06億元，相比2018年全年22.83億元的投資收益大幅減少。
在剔除非經常性損益的主營業務上，公司歸母淨利潤則同比大幅增長了404.54%，主要來自於年內上映的電影。公司參與投資、發行或協助推廣並計入2019年票房的影片共十八部，總票房138.67億元，票房比較高的影片有《哪吒之魔童降世》（50.13億元）、《瘋狂的外星人》（22.13億元）、《我和我的祖國》（31.71億元）、《千與千尋》（4.88億元）、《誤殺》（12.79億元）、《銀河補習班》（8.78億元）等。其中預計公司從影片《哪吒之魔童降世》上映票房中獲得的收入在11-13億元左右，是公司營業收入最高的影片。
分拆業務來看，公司電影業務營業收入25.32億元，同比增長134.99%，收入佔比89.48%，提升了17.25pct；電視劇業務營業收入2.38億元，同比減少37.72%，主要來自於電視劇《八分鐘的溫暖》《逆流而上的你》《聽雪樓》《遇見幸福》（原名《我們這些年》）的投資、發行收入，收入佔比8.41%，下滑了17.2pct。
公司整體毛利率44.76%，相比2018年提升12.5pct，主要是由電影業務毛利率從32.18%上升至45.53%帶動；電視劇業務雖然營業收入減少，但毛利率也提升了2.13pct。
公司四項費用率合計為7.558%，與2018年的7.348%基本持平，其中銷售費用率0.072%，減少0.129pct；管理費用率5.957%，提升0.671pct；研發費用率0.509%，減少0.152pct；財務費用率0.509%，降低0.152pct。
積極佈局動漫領域，探索國漫商業化可能性。公司投資了二十餘家國內動畫產業鏈上下游公司，覆蓋了IP生產以及動畫製作，在國產動畫領域的佈局已經初見成效，《深海》《大魚海棠2》《西遊記之大聖鬧天宮》等動畫電影的製作、完善工作也在有條不紊的進行中。在《哪吒之魔童降世》創下動畫電影票房奇蹟之後，本預定2020年春節檔的動畫電影《姜子牙》由於疫情撤檔，預計未來擇檔再次上映。
同時，公司還推出了重品質、精品化的漫畫APP《一本漫畫》，有望成為公司IP的“蓄水池”，在1月14日北京舉辦的發佈會上，公司宣佈未來5年將投入10億將10部漫畫作品影視化，對原創內容進行扶持，將優質動漫內容商業化的同時探索動漫衍生品板塊。
疫情影響一季度業績，但項目儲備比較豐富。根據公司發佈的2020年一季度業績預告，預計公司淨利潤在2000萬元-4000萬元之間，同比減少56.33%-78.17%。其中有約1760萬元的非經常性損益；在疫情爆發之前，《誤殺》、《兩隻老虎》以及《南方車站的聚會》三部電影部分票房計入2020年，總票房約3.77億元；另外還確認了電視劇《新世界》的投資收入。
原定於春節檔和情人節上映的電影《姜子牙》、《蕎麥瘋長》宣佈撤檔擇機再上映，一季度票房收入比較少。但目前公司的項目儲備比較豐富，有超過10部以上的電影達到上映條件，在影院重新開放之後，可擇機排片上映。
盈利預測與投資評級：目前在疫情的影響下，公司電影業務收入來源大幅減少，依靠電視劇業務實現部分收入，對上半年業績產生明顯影響。但公司資金狀況比較好，根據2019年年報顯示，公司賬面約有25億元貨幣資金，可以一定程度抵禦短期衝擊。我們預計國內影院可能從下半年開始逐步進入恢復正常經營節奏，公司儲備的影片項目有望陸續定檔，公司目前仍是國內電影內容龍頭公司，出產多部票房口碑雙豐收影片，建議密切關注。
預計公司2020-2021年EPS為0.29元與0.32元，按4月17日收盤價9.96元，對應PE為33.8倍與31.3倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：影院短期難以恢復正常經營；觀影需求復甦低於預期；行業監管趨嚴；行業競爭加劇
