一、回顧與展望
上週歐美市場四個交易日裡，主要股指大幅反彈，債券收益率小幅上行，市場情緒偏好風險資產。國內債市在上週末公佈了降低存款準備金利率的消息後，在收益率下行的同時，曲線陡峭化明顯，資質好的短期債券收益率下行到2%以下，貨幣基金的收益中樞也隨之明顯下降。市場利率年初以來下行幅度可觀，中長期債券指數以及總全價指數均有較好表現，這壓縮了今後收益率進一步下行的空間，也降低了利率債和高等級信用債的相對吸引力（而低等級信用債的投資邏輯更取決於信用風險狀況，違約風險仍然不低）。
本週末央行發佈了三月份和一季度的金融數據，廣義貨幣供應量、人民幣貸款及社會融資總額均超預期。這表明年初以來一系列的貨幣政策工具的運用的確產生了效果。三月新增貸款、新增對公貸款、新增一般性存款、新增債券發行量等指標均處於歷史最高水平。可能的原因是：1）銀行在利率下行週期主動在一季度早放貸、多放貸，且較往年更為積極主動，避免後期優質客戶流失以及以更低的利率放貸；2）基建投資增速提高，導致中長期貸款需求增加；3）信貸派生存款增加，但M1增速較慢，側面反映出經濟活躍度不高。超預期的金融數據表明我國現階段貨幣政策的有效性仍十分明顯，也側面印證了在當前環境下，降低存款基準利率的必要性在下降。但這並不表明寬貨幣向寬信用傳導的成功，錢到了實體部門後，如果沒有好的去向，可能又會迴流金融體系，而不產生實際效能。從這一角度出發，貨幣政策還需要財政政策和產業政策的配合。
本週末，美國和日本政府鼓勵本國企業分散海外產線的新聞引起大家廣泛關注。一方面，疫情期間供應量的暫時中斷，導致全球化的脆弱性顯現，為增強國內供給的安全性，美日的做法具有一定的合理性；另一方面，海外疫情持續發酵，經濟領域受到嚴重影響，此時把矛頭指向疫情最初爆發的中國，或許能夠轉移國內民眾視線，緩解執政壓力，這是政客們慣用的手段。但政府的意志與企業的利益並不一致，雖然對於轉移產線的企業有經濟上的補償或獎勵，但拋棄中國的巨大市場和質優價低的生產能力，對於多數企業來講並不明智。此時，我們應該旗幟鮮明地加大改革開放力度，用制度性的誠意吸引、留住海外企業。同時，在意識形態領域，我們應該更為尊重海外公司的合理訴求，不要試圖將其過度本土化。中長期來看，任何國家試圖“逆全球化”而行的做法，都會損害自己的利益，全球範圍內的分工、合作、適度競爭，都有利於增加全球人民的總福利，而分配領域出現的問題，也不是閉關鎖國或者繞路而行能夠解決的。
受疫情影響，大部分企業收入、利潤受到了明顯的不利影響，但經營穩健的龍頭企業受損更小。本週末，家用電器龍頭企業發佈回購預案，此前，另一家電器龍頭企業已經多次實施回購。將賬面上大量的貨幣資金盤活，在維持經營安全、回報股東與激勵管理層間進行適度平衡，同時也能夠增強投資者信心，無疑是多贏舉措。
二、宏觀經濟觀察
海外宏觀
國際金融協會發布數據顯示，隨著應對新冠肺炎應對措施全面啟動，全球債務負擔在2020年將急劇上升；2020年3月，全球政府債務飆升至2.1萬億美元的歷史新高，是2017-2019年平均水平0.9萬億美元的兩倍多。
世貿組織預計，今年全球商品貿易總額將大幅下降13%-32%，下滑幅度可能超過金融危機，汽車和電子產品貿易將首當其衝；預計今年全球GDP將萎縮2.5%-8.8%，明年全球商品貿易總額將回升21%-24%。
新型冠狀病毒全球大流行已在公共衛生領域造成新的次生影響——目前至少有21個低收入和中等收入國家和地區報告稱，新冠疫情導致的邊境關閉和航線中斷，已導致常規疫苗的短缺。
美聯儲會議紀要：前景充滿了“極大的”不確定性，零利率將保持至經濟消化疫情的打擊之後。會議紀要沒有提出新的前瞻性指引，但重申美聯儲希望在市場惡化的情況下采取“強有力”的貨幣政策應對措施，防範冠狀病毒帶來的前所未有的風險。聯邦公開市場委員會認為，美聯儲的彈藥還沒有耗盡，如果需要，可以通過資產購買和指導來做更多事情。
美聯儲宣佈，將採取進一步措施提供高達2.3萬億美元貸款，包括大眾企業貸款計劃和市政流動性便利，其中市政流動性便利可提供至多5000億美元貸款，大眾企業貸款計劃可提供至多6000億美元貸款。此外，將定期資產抵押證券貸款工具（TALF）抵押品範圍拓展至AAA級CMB債券，以及新的CLO。
美國4月4日當週初請失業金人數660.6萬，預期500萬，前值由664.8萬修正為686.7萬。
美國3月未季調CPI同比升2.1%，預期升1.6%，前值升2.3%；季調後CPI環比降0.4%，預期降0.3%，前值升0.1%。
歐盟將對美國出口的打火機、傢俱塗料和撲克牌徵收關稅，為對美國總統特朗普決定擴大鋼鐵和鋁關稅的報復措施。
歐洲央行宣佈暫時性抵押品寬鬆措施，將希臘政府債券納入抵押品；放鬆使用信貸額度的規則，暫時增加歐元系統的風險忍受度，以支撐經濟的信貸供應。該措施是史無前例的。歐洲央行稱，將進一步評估措施，以暫時緩解評級下調對抵押品的影響。
英國至2月三個月GDP環比升0.1%，預期升0.2%，前值持平；2月GDP環比降0.1%，預期升0.1%，前值持平。
英國2月工業產出同比降2.8%，預期降2.9%，前值降2.9%。
英國2月季調後商品貿易帳逆差114.87億英鎊，預期逆差60億英鎊，前值逆差37.2億英鎊；季調後貿易帳逆差27.93億英鎊，預期順差10億英鎊，前值順差42.12億英鎊。
德國2月季調後工業產出環比升0.3%，預期降0.9%，前值升3%；工作日調整後工業產出同比降1.2%，預期降3%，前值降1.3%。
德國2月未季調經常帳盈餘237億歐元，預期盈餘170億歐元，前值盈餘166億歐元。
德國2月未季調貿易帳順差208億歐元，預期順差165億歐元，前值順差139億歐元；季調後出口環比升1.3%，預期降0.9%，前值持平；季調後進口環比降1.6%，預期降0.7%，前值升0.5%。2月未季調經常帳盈餘237億歐元，預期盈餘170億歐元，前值盈餘166億歐元。
法國3月貿易帳逆差52.2億歐元，預期逆差49.3歐元，前值逆差58.9歐元；出口423.6億歐元，前值403.43億歐元；進口475.8億歐元，前值462.3億歐元。
澳大利亞央行維持現金利率在0.25%不變，符合預期。澳洲聯儲：預計第二季度將出現非常大幅度的經濟萎縮，失業率預計將升至多年來的高點，承諾採取一切措施支持就業；在達成充分就業及確信CPI達成目標前，將不會提升利率；隨著流動性更加充裕，將逐步減少每日公開市場操作規模。
阿聯酋央行下調活期存款的存款準備金率，將存款準備金率要求從14%下調至7%。
阿根廷政府宣佈，由於新冠疫情對經濟社會造成衝擊，決定延遲償還總額約100億美元公共債務。
日本2月同步指標初值為95.8，預期95.8，前值95.2；環比升0.6%，前值升0.8%。2月領先指標初值為92.1，預期92，前值90.5；環比升1.6%，前值降0.4%。
由於新冠疫情導致進口大幅下滑，日本2月經常項目順差同比增加5550億日元，升至3.17萬億日元，為歷史第三高，也是自2018年3月以來的最高值。這是日本經常項目連續第68個月保持順差。
日本3月經濟觀察家前景指數為18.8，預期20，前值24.6；現況指數為14.2，觸及2002年有可比數據以來新低，預期22.4，前值27.4。
韓國央行將基準利率維持在0.75%不變，符合市場預期。韓國央行：將把韓國住房融資的房抵押貸款支持證券納入直接購買範圍，經濟、通脹可能下跌至低於此前預測的水平。
國內經濟
中國3月CPI同比漲4.3%，預期增4.7%，前值增5.2%；其中豬肉價格上漲116.4%，影響CPI上漲約2.79個百分點。3月PPI同比下降1.5%，預期降1.1%，前值降0.4%。3月CPI環比由漲轉降1.2%，食品價格下降是主要帶動因素；在4.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.3個百分點；3月PPI環比、同比降幅均有所擴大，受國際大宗商品價格下行等因素影響，原油、鋼材和有色金屬等行業產品價格降幅有所擴大。
中國3月M2同比增10.1%，預期8.5%，前值8.8%。3月新增人民幣貸款2.85萬億元，同比多增1.16萬億元。一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元；3月末社會融資規模存量為262.24萬億元，同比增長11.5%。M2增速上升比較多，總體上有效支持疫情防控和經濟社會發展。在政策引導下，商業銀行信貸投放比較多，推動了M2增速回升，全社會流動性持續保持在合理充裕狀態。
中國3月外匯儲備30606.3億美元，環比減少460.88億美元，前值為31070億美元。3月末黃金儲備報6264萬盎司（約1948.32噸），與上個月持平。
國內政策
中央政治局召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控和經濟運行形勢，研究部署落實常態化疫情防控舉措、全面推進復工復產工作。國家領導人指出，要堅持底線思維，做好較長時間應對外部環境變化的思想準備和工作準備。要統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作，外防輸入、內防反彈防控工作決不能放鬆，經濟社會發展工作要加大力度。
國務院領導人主持召開中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組會議，要求持續抓好疫情常態化防控，進一步防範陸地邊境疫情跨境輸入，動態優化企事業單位防控措施有力有序推進復工復產；低風險地區要因地制宜調整優化復工復產中的防控措施，及時梳理和取消前期應急防控時採取的、與目前恢復生產生活秩序不相適應的措施。
中央出臺第一份要素市場化配置文件。中共中央、國務院發佈《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，要求根據不同要素屬性、市場化程度差異和經濟社會發展需要，分類完善要素市場化配置體制機制。意見要求，穩妥推進存貸款基準利率與市場利率並軌，提高債券市場定價效率，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。推動超大、特大城市調整完善積分落戶政策，放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制，試行以經常居住地登記戶口制度。
國務院批覆同意設立廣西百色重點開發開放試驗區，要求充分發揮試驗區對東盟特別是對越南合作的獨特優勢，推進體制機制創新，提升基礎設施互聯互通水平，推動產業深度開放合作。要加大對試驗區建設支持力度，在有關規劃編制、政策制定、資金投入、項目安排等方面給予積極指導和傾斜。
發改委印發《2020年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》，促進大中小城市和小城鎮協調發展，提升城市治理水平，推進城鄉融合發展。督促城區常住人口300萬以下城市全面取消落戶限制；促進農業轉移人口等非戶籍人口在城市便捷落戶。全面推開農村集體經營性建設用地直接入市；加快引導工商資本入鄉發展，開展工商資本入鄉發展試點。
疫情相關
自4月8日起，從意大利、美國、西班牙等26個國家已購買回國機票的中國籍旅客需要提前填報防疫健康信息。旅客未按要求填報的，將無法登機。
美國總統特朗普表示，美國研發的又一種新冠病毒疫苗開始一期臨床試驗。這是繼美國首個新冠病毒疫苗mRNA-1273開展一期臨床試驗後，疫苗研發方面取得的新進展。
北京疫情防控發佈會：北京市基本阻斷疫情傳播，但仍會較長時期處於疫情防控狀態。
北京市要求，繼續做好滯留湖北人員返京工作，落實好離漢前和進京後的雙重核酸檢測，嚴格執行醫學觀察措施。滯留武漢北京人員每日限定進京1000人。
4月8日零時起，武漢市將解除離漢離鄂通道管控措施，有序恢復對外交通。
據央視新聞，目前我國防疫形勢總體向好，但國外疫情升級帶來的輸入性風險卻不可忽視。低風險不等於無風險，每個人仍然要保持警惕。近日，中國工程院院士鍾南山通過世界衛生組織給大家提醒：不管是居家還是在公司或公共場所，保持一定的距離非常重要。此外，當前也不要集會、聚餐。
鍾南山談新冠肺炎疫苗：在中國5種疫苗同時開發；目前走的比較快的是腺病毒載體疫苗，還有全滅活疫苗。
總結分析
隨著海外疫情蔓延，美國已成疫情震中，為應對失業人口暴增和中小企業破產風險，美聯儲於4月9日宣佈了最多可達2.3萬億美元的紓困貸款，包括推出PPPLF、MSLP、MLF等工具支持中小企業，將原有的PMCCF和SMCCF的購買範圍擴大至垃圾債，將TALF擔保品範圍擴大至槓桿貸款和商業地產抵押證券。此次信貸額度增加主要用於直接支持中小企業進而緩解就業壓力，同時美聯儲首次購買垃圾評級債券，雖然市場之前擔心購買垃圾債會引發道德風險，但美聯儲顯然更關注如何緩解當下急劇攀升的信用風險。本次美聯儲救市和紓困經濟的行動基本拋開了其一直強調的央行獨立性原則，本次行動也可以看做是一場現代貨幣理論的社會實驗。儘管對於現代貨幣理論已經有經典的推演過程——政府將中央銀行當做印鈔機，無限擴張信用幫財政埋單，通貨膨脹高企，貨幣大幅貶值繼而政府信用破產，但是美元憑藉其國際貨幣的特殊地位，美聯儲仍可以無限制印鈔向全球徵收鑄幣稅，通過執行非常規貨幣政策來應對當前危機。以特朗普代表的美國執政當局為了展現執政能力樂於通過財政赤字貨幣化來解決短期經濟問題，隨著疫情發酵，其他經濟體執政者為了減輕政府赤字壓力也有動力效仿美國做法，這可能會成為下一次危機的伏筆，值得市場密切關注。
2020年3月CPI同比4.3%，前值5.2%；環比-1.2%，前值0.8%；PPI同比-1.5%，前值-0.4%；環比-1.0%，前值-0.5%。CPI整體及其食品分項增速回落，主要是由於豬肉、鮮菜、鮮果價格的回落，同時非食品項價格繼續回落；PPI跌幅擴大主要國際油價下跌和工業景氣度下降。其實當前影響CPI的最大變量仍是食品端豬肉價格，近期數據顯示能繁母豬存欄量已經連續5個月回升，考慮豬價去年高基數因素，豬價對CPI的衝擊會逐步減弱。對於CPI中非食品項和PPI影響最大的因素就是原油價格，從供給端來看，此前限產談判破裂導致石油價格戰，由於財政狀況堪憂且採油成本較高等原因很多產油國承受不起長期低油價，近期在美國撮合下限產協議有望達成，但是由於產油國之間政治關係比較複雜，限產協議具體內容和執行情況仍有不確定性；從需求端來看，疫情蔓延導致全球經濟供應鏈受阻，工廠停工貿易停滯，各國復工復產進度迥異，經濟短期難以復甦，總體需求疲弱，需求下降幅度大於產油國擬計劃減產幅度。油價受到供需兩端的雙重壓力可能會在低位徘徊一段時間，這也會進一步抑制通脹，從而為央行進一步的貨幣政策寬鬆減少了掣肘因素。
近期在疫情影響下有產糧國開始限制糧食出口，直接推動口糧大米價格上漲，大米國際價格3月漲幅約24.0%。下一階段糧價是否會接棒豬價成為推升物價水平的主力因素，市場討論不斷。目前對糧食的擔憂主要是供給問題，一方面是草地貪夜蛾、非洲蝗蟲等直接危害農作物導致減產，另一方面新冠肺炎疫情可能導致全球糧食貿易中斷，糧食進口國糧食缺口風險得到暴露。但是經過分析，國內似乎又不必太擔心糧食問題：首先是需求端由於新冠疫情導致居民外出消費減少從而整體需求量收縮，3月全球食品價格指數和穀物價格指數分別下跌4.3%、1.9%；另外國內主要糧食庫存量連年攀升，庫消比處在歷史較高水平，政府可以通過投放儲備糧來平抑糧價；最後考慮目前油價低位徘徊，生物燃料對糧食需求減弱，同時糧食生產成本也有所降低。4月7日，作為世界第三大大米出口國，越南政府表示，將重新對外出口大米，在恐慌情緒在釋放後，在高糧價吸引下，預計會有更多國家學習越南重新開放出口，市場對於糧食供應的擔憂也會逐步降低。
2020年4月10日央行發佈2020年3月金融數據，社會融資規模增量5.16萬億元，存量262.24萬億元，同比增長11.5%，增速較上月提升0.8%；3月份，M2同比增長10.1%，增速較上月回升1.3%，較去年同期高1.5%。社融回升主要受到信貸增長、企業債以及政府債融資三方面影響。信貸方面，3月新增信貸3.04萬億，新增規模較去年同期大幅增長1.08萬億。企業債融資方面，由於債市利率水平大幅下行，企業把握髮債窗口積極融資，加上疫情防控債配合放量，3月份國企債券發行規模佔比91%，企業債融資結構呈現出資金向大企業轉移的趨勢。政府債券融資方面，新增專項債放量是主要貢獻，一季度新增專項債共計發行1.08萬億元，同比增長4140億元。3月份M1同比增速較上月小幅回升至5.0%，而廣義貨幣M2同比增速更是大幅回升1.3個百分點至10.1%，存款增速為9.3%，主要原因一方面企業端信貸社融增加而投資支出並不高，導致企業存款同比多增1.26萬億至3.2萬億，另一方面居民端消費暫時受到壓制，存款同比多增1.47萬億元至2.35億元。但隨著後續居民購房購車等需求陸續回暖，居民存款或逐步向企業存款轉移。綜合來看，在央行多次降準和公開市場操作投放流動性的寬鬆政策下，實體經濟和金融市場流動性十分充沛，後續經濟能否企穩需要關注二季度基建投資發力（專項債資金陸續到位）和居民消費（各地樓市、車市和服務消費等）迴歸的情況，這也主要取決於疫情防控節奏和復工復產進度。
相關數據圖表
三、市場觀察
流動性
本週央行公開市場淨回籠700億元，銀行間資金價格較前期低點上行，其中DR001加權平均價格本週區間為0.78%-1.30%，DR007加權平均價格區間為1.30%-1.65%，銀行隔夜資金融出意願降低。
債券一級市場
1. 利率債
本週利率債一級市場發行41只合計3153億元，其中國債發行4只規模1693億元，政策性金融債發行19只合計1010億元，地方政府債發行13只合計600億元（其中一般債5只規模371億元，專項債8只規模229億元）。利率債淨融資1687億元。
2．信用債
本週信用債一級市場發行253只合計2592億元，其中企業債發行9只80億元，公司債發行57只合計453億元，中票發行74只合計891億元，短融發行106只合計1116億元，定向工具發行7只合計52億元。信用債淨融資1047億元。
3. 存單
本週存單發行451只合計2519億元，淨融資448億元。從期限來看，1M、3M、6M、9M、1Y存單發行利率分別為1.67%、1.67%、2.23%、2.03%、1.85%，各期限存單價格均明顯下行，1M期下行最多近40BP。從評級來看，AAA、AA+、AA及以下評級存單發行利率分別為1.76%、2.32%、2.38%，各評級存單發行價格較上週繼續明顯下行。
債券二級市場
1．本週國債成交9119億元，政策性金融債成交15723億元，地方政府債成交1751億元。各期限利率債成交價較上週繼續明顯下行，中短端下行更多。
2.本週信用債成交4587億元，其中企業債成交275億元，公司債成交124億元，中票成交1788億元，短融成交2170億元，定向工具成交230億元。本週信用債成交價格整體較上週繼續下行。
3、本週存單成交規模6344億元，存單成交價較上週大幅下行，長久期下行更多。
股票市場
1．一級市場
本週有4只新股公佈招股說明書，其中主板1只，中小板2只，科創板1只。6只新股申購，5只新股上市。
2．二級市場
本週上證綜指收於2796.63點，周漲幅1.18%，滬深300收於3769.18點，周漲幅1.51%，中小板收於6705.05點，周漲幅1.09%，創業板收於1949.88點，周漲幅2.27%。本週漲幅前三的行業分別為休閒服務、醫藥生物、農林牧漁，漲幅分別為6.43%、5.20%、4.04%。跌幅前三的行業分別為電子、通信、電氣設備，跌幅分別為-2.41%、-1.57%、-1.02%。本週仿製藥、移動互聯網、抗生素等概念板塊漲幅居前，光刻膠、存儲器、攝像頭等概念板塊跌幅較大。本週北向資金淨流入92.21億元，其中滬股通流入43.56億元，深股通流入48.65億元。南向資金淨流入13.18億港元，其中滬市港股通流入3.55億港元，深市港股通流入9.63億港元。
本週信用事件梳理
1. 截至2020年4月10日全市場債券違約情況統計及企業性質分類
可轉債
1. 一級市場
本週新發行可轉債10只，金額87.91億元。另有5家公佈轉債發行預案、5家通過股東大會同意、4家通過發審委審核以及6家通過證監會核准。
2． 二級市場
本週中證轉債指數上漲0.33%，漲幅小於大盤（1.68%）。本週整體來看，轉債價格和溢價率繼續小幅收斂，但是整體性價比仍處於較為尷尬的位置，不少正股陸續發佈業績預告，受疫情影響大部分淨利潤處於下滑狀態，正股和轉債也面臨繼續調整的壓力。由於疫情對整體經濟的影響具有較強結構性特徵，因此未來應重點關注內需有所改善的板塊，如：新老基建和大消費。同時貨幣政策會持續性地寬鬆，拉高轉債債性估值，因此部分低純債溢價率的轉債也值得關注。
一週大類資產漲跌
四、估值觀察
存單
1.一級市場
一級市場受風險事件影響，AA+及以下存單發行縮量明顯。
2.二級市場
4月10日同業存單發行和二級成交情況。其中，一級市場中AAA評級選取國股作為參考，其餘評級選取風險事件前成交相對活躍的存單品種。
信用債+利率債
1. 信用債估值、上週數據變動情況
2.利率債估值、上週數據變動情況
可轉債估值變化
33支樣本券收盤價與轉股溢價率走勢
注：樣本選取依據：
（1）主體、債項評級在AA+及以上；
（2）剔除EB;
（3）債券餘額不低於20億
股票估值變化
前期影響市場的油價和全球疫情在本週都有一定正面消息，從全球大類資產走勢看市場也從流動性的恐慌中逐步走出，壓制風險資產的主要擔憂有所緩解，資金也開始迴歸理性，權益市場呈現一定的好轉。後期海外疫情演變以及國內政策應對仍會是影響權益市場的兩大關鍵因素，在其明朗化之前，預計市場仍然會維持震盪走勢。
本週全A（含科創版）上漲1.68%，PE（TTM）為16.29倍，處於自2010年以來39.96%分位水平。滬深300指數本週上漲1.51%，PE（TTM）為11.19倍，位於自2010年以來32.5%分位水平。
本週創業板指數上漲2.27%，PE（TTM）為53.84倍，處於歷史60.8%分位水平。創業板相對於滬深300的PE（TTM）比值處於自2010年以來70.18%分位水平。
核心資產指數本週上漲1.36%，整體PE（TTM）為11.5倍，處於2010年以來歷史47.42%分位水平。
供稿日期：2020.4.12
本文數據來源：wind 數據截至：2020.4.12
本期作者（按出場序）：姚秋 於航 姚海明 趙曉慶 張乃先 李曉然 趙楠 邊芳芳 李潔
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