事件：
5月10日，人民銀行發佈《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。
點評：
一、我國經濟已有好轉，關注境內外四大風險
我國經濟已有好轉，後續關注四大風險。《報告》的專欄4《新冠肺炎疫情對全球和我國經濟的影響及應對分析》指出，疫情對全球經濟運行產生明顯影響，對我國的國內經濟社會發展也帶來前所未有的衝擊，不過，“一季度末，我國規模以上工業企業已接近全面復工”，“3月份以來經濟數據已有所好轉”，下一階段，重點關注四大方面的風險：“一是全球疫情持續時間及負面影響可能超預期。……二是主要經濟體高度寬鬆的非常規貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注。……三是國內經濟仍面臨較多挑戰。四是我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。”
國內後續經濟形勢來看，面臨就業壓力增大等挑戰，通脹預期平穩、物價水平可控。在宏觀經濟形勢展望部分，《報告》指出，“國內經濟挑戰增多……針對新冠肺炎疫情造成需求不足、消費減少、企業經營困難、就業壓力增大等問題，加大宏觀政策逆週期調節力度，堅定實施擴大內需戰略，統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作。……物價形勢總體可控，通脹預期基本平穩，對未來變化需持續觀察”。這與我們對第二季度通脹水平的預期較為一致，第二季度，海內外需求不足將導致物價下行壓力加大。從招工前瞻指數來看，雖然2020年3月招工前瞻指數較2月有所回升，但4月又再度回落至45.0%的較低水平，意味著當前就業壓力仍較大。而就業壓力的上升將使消費需求和勞動力成本下降，進而帶動非食品CPI同比下降。這意味著，寬鬆的貨幣環境還將持續一段時間。
二、貨幣政策靈活適度，保持利率平穩運行
從“支持經濟運行在合理區間”到“支持經濟高質量發展”。《報告》在下一階段主要政策思路部分不再使用2019年第四季度貨幣政策執行報告中“有效支持經濟運行在合理區間”的表述，僅保留“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展”的表述。與4月17日政治局會議的提法保持一致，提出“加大“六穩”工作力度，保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉，確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會”。或許意味著政策當局已不再過分強調增長的數量目標，當前重點關注“六穩”和“六保”工作，以及完成脫貧攻堅目標和全面建成小康社會。
貨幣政策更加靈活適度，保持利率平穩運行。《報告》在下一階段政策思路方面，刪除了“科學穩健把握逆週期調節力度”的提法，要求“穩健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆週期調節，保持流動性合理充裕……進一步把握好流動性投放的力度和節奏，維護貨幣市場利率在合理區間平穩運行”。這與4月17日政治局會議的提法一致，即“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”。從貨幣市場利率的表現來看，4月17日之後，除跨節前後的特殊時點外，DR001的走勢較為平穩，基本維持在0.86%-0.90%左右。
三、LPR改革成效顯著，一般貸款利率大幅下行
LPR改革成效顯現，一般貸款利率大幅下行。2020年第一季度，貸款加權平均利率為 5.08%，比2019年第四季度下降 36bp，其中，一般貸款加權平均利率為 5.48%，比2019年第四季度下降 26bp。2020年第一季度，LPR下行10bp，一般貸款加權利率下行幅度明顯大於LPR，這也是2019年8月LPR改革以來，一般貸款加權利率單季度下行的最大幅度。此前，2019年第三季度、第四季度，一般貸款加權利率分別變動2bp、-22bp。根據《報告》披露的數據，4月中旬，一般貸款中利率低於貸款基準利率 0.9 倍的貸款佔比為 28.9 %，是 2019年7月的3倍，反映LPR改革有助於打破貸款利率的隱性下限。
此外，一般貸款利率大幅下行，還也疫情期間央行通過再貸款等政策加大對小微企業的融資支持，降低小微企業貸款利率有關。從再貸款政策落地情況來看，目前第一批3000億元再貸款已進入收官階段，貼息後企業實際融資利率為1.25%；第二批5000億元再貸款發放近80%，其中涉農貸款加權平均利率4.38%；普惠小微貸款加權平均利率 4.43 %；辦理貼現加權平均利率 3.05 %；第三批1萬億元再貸款於4月份下發。
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