長江證券 研報作者：包承超
國企定增規模佔比逆勢提高
歷史來看，A股整體與國企的定增趨勢變化存在差異。2010至2015年，在增發股數和募資淨額方面，國企定增規模佔整體規模比例均保持在50%左右。在2013至2016年期間，再融資政策有所放鬆，國內整體定增市場規模大幅提高，國企定增規模佔比卻有所下降。2016年之後，定增監管趨嚴，整體定增規模逐步下降，而國企則相對穩定，佔比有所提高。到2019年整體定增規模繼續下降，國企定增項目及規模佔比反而再度反彈，表現值得深入關注。
央企是國企定增規模佔比提高的主要貢獻來源，2019年國企定增行業分佈上，週期和消費佔比仍在提高。在去年整體定增市場規模大幅下降的情況下，央企參與定增的項目佔比逆勢上行，支撐國企定增規模佔比再度提高。其中，定增項目數量佔比從2018年的11.2%提升至16.1%，增發股票數量佔比從20.4%提升至26.4%，募資淨額從15.6%提升至18.5%。行業層面，國企定增實施主要集中在週期和消費兩大領域，相對2018年佔比有進一步的提高。其中週期類佔比上升了2個百分點，消費類佔比上升了9個百分點。
核心原因：融資收購其他資產
2019年，國企定增佔比逆勢抬升，通過大股東認購的方式，大量融資收購資產。2018年有41%的國企定增項目用於融資收購其他資產，而到了2019年該比例提升至46%。控股股東認購方面，2018年有37%的國企定增項目為控股股東認購，到2019年為41%。此外，國企大股東平均認購比例也提高到了60%。從國企內部結構來看，央企“控股股東”認購形式的項目佔比從2018年的30%提升至2019年的45%，地方國企大股東平均認購比例從2018年的61%提升至2019年的73%，兩者共同推進國企大股東認購比例的持續提升。
新的變化：再融資新規後，國企參與定增的變化
新規後再融資門檻降低，國企定增預案以定價發行為主，主要目的轉向補充流動性。新規出臺後，定增市場的門檻有所放鬆，國企發佈的定增預案遠高於歷史同期，規模激增數倍。其中，預案增發數量高達52億股，預計募集資金387億元。新規發佈後至3月22日，國企共有32個定增預案發布，其中定價發行的預案數量有23個，佔比超七成。另外，補充流動性成為國企該期間定增預案主要的目的，有超過37%的預案募資用於補充流動性，預計募集資金151億元。
風險提示：1.國企改革政策變化；
2.定增監管政策轉變。
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