時代週報記者 章遇 發自深圳
近日，創業板“白馬”愛爾眼科亮出了年度成績單。
數據顯示，公司2017年實現總營收59.63億元，同比增長49.06%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.43億元，同比增長33.31%；而扣除非經常性損益後，歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.76億元，較上年同期增長41.78%。
如往年一樣，愛爾眼科還拿出了年度分紅方案，擬向全體股東每10股轉增5股，派現3元（含稅），合計派發現金紅利4.77億元。
4月24日晚間，愛爾眼科一季報出爐。數據顯示，2018年一季度，公司實現營業收入17.47億元，同比增長45.86%；歸母淨利潤2.17億元，同比增長39.16%；經營活動產生的現金流淨額達2.95億元，同比增長85.4%。
就在一季報發佈的次日，愛爾眼科的股價創下歷史新高，總市值達到724億元。
3年前，在自家的年度股東大會上，愛爾眼科董事長陳邦曾豪言：“總有一天，大家會看到愛爾眼科的市值超過千億。”彼時，愛爾眼科的總市值約為280億元。現在看來，當初的這句豪言已經兌現了大半。
作為A股唯一的眼科醫療連鎖上市公司，自2009年登陸創業板以來，愛爾眼科一直保持著快速增長。據統計，2009-2017年，愛爾眼科的扣非歸母淨利潤年均複合增速為30.57%。如今，愛爾眼科的業績和市值均創下歷史新高，市盈率也接近百倍。
“愛爾眼科股價屢創新高的背後，一方面是去年高瓴資本高價參與定增，且大股東高額認購；另一方面則是公司本身商業模式獨特，體外仍有諸多資產可以注入的預期，市場給出了較高的溢價。”滬上某大型公募醫藥分析師蘇華（化名）向時代週報記者表示。
今年年初，愛爾眼科宣佈完成新一輪定增，發行價格27.6元/股，募集資金淨額17億元。高瓴資本出資10.26億元攬下其中六成份額，一舉成為愛爾眼科的第六大股東。陳邦也自掏3.44億元參與了本次定增。
對於公司的天花板以及未來幾年能否繼續保持快速增長等問題，愛爾眼科副總裁、董秘吳士君在接受時代週報記者採訪時回應稱：“中國眼科醫療保障水平還很低，服務需求空間還非常大，現在談天花板言之尚早。”
“不需要擔心天花板”
愛爾眼科是國內最早上市的眼科醫療連鎖機構，主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。目前，除了中國內地之外，其眼科醫療網絡已經拓展至香港、美國和歐洲。
去年，營業收入和利潤均實現較大增幅，公司在年報中將原因歸結為兩點：“一方面，各醫院核心醫療服務項目內生增長強勁；另一方面，公司實施投資收購，醫院數量增加導致經營規模增長。”
年報披露，去年愛爾眼科的門診量為507.63萬人次，較2016年同比增長36.99%；完成手術量51.76萬例，亦較上年同期增長37.21%。
在外延併購方面，去年愛爾眼科新收購了11家國內醫院和2家海外眼科機構。“扣除新項目並表的影響，公司2017年營收增速約30%，扣非後的淨利潤增速約為26%，內生增長依然強勁。”蘇華對時代週報記者說。
事實上，愛爾眼科旗下大部分成熟的醫院依然保持著較快的增長。從公司年報披露數據的醫院來看，成都愛爾、衡陽愛爾、長沙愛爾、重慶愛爾、株洲愛爾等開業十年以上的醫院在2017年的收入分別為2.63億元、1.23億元、2.79億元、2.16億元、0.86億元，分別同比增長26%、22%、20%、23%、16%。
淨利潤方面，除了重慶愛爾和衡陽愛爾受到醫院遷址影響外，其他醫院的淨利潤增速也基本維持在20%以上的水平。
從具體的產品項目來看，愛爾眼科的收入主要來自屈光項目、白內障項目和視光服務項目。這三大核心業務的表現都十分亮眼。
年報數據顯示，2017年公司屈光項目收入19.31億元，同比大增69.23%；白內障項目實現收入14.17億元，同比增長44.43%。除去併購項目並表因素之外，這主要受益於境內各醫院手術量的快速增長。同時，全飛秒、ICL、高端多焦晶體等高端手術的佔比有大幅提升，推高了客單價。
而視光服務項目也實現了11.72億元的收入，同比增長34.36%。這背後，除了客流量提升的拉動之外，高端項目角膜塑形鏡的快速增長功不可沒。
在連續近十年的較高增長後，市場對愛爾眼科未來增速的持續性也時有擔憂。尤其是2016年，其扣非後淨利潤增速降至18.86%，加上2017年中高管扎堆減持，市場上不乏質疑的聲音。
而在吳士君看來，公司未來3-5年的增速並不成問題。“中國眼科醫療服務的滲透率還很低，很多縣甚至連個眼科醫院都沒有，存在太多未被滿足的需求。就拿白內障來說，2017年中國大陸CRS率（每百萬人口白內障手術量）僅為2205臺，與歐美的12000臺、中國臺灣的8000臺、印度的6000臺相比，仍有很大差距。”
他表示，未來愛爾眼科的醫院網絡要覆蓋絕大部分的地級市和縣，“門診量和收入至少十年內不需要擔心天花板”。
自上市以來，愛爾眼科通過推行“中心城市醫院-省會城市醫院-地級市醫院-縣級醫院”的“分級連鎖”模式，在全國迅速擴張佈網。
按其預想，到2020年將完成開設8箇中心城市醫院、20個省會城市醫院、200個地級市醫院和1000家縣級醫院。
吳士君對時代週報記者表示，目前在中心城市和省會城市的醫院已基本佈局完畢。“今年希望完成大部分地級市醫院建設，開始啟動縣級醫院的建設，三到五年內完成大部分組級醫院的建設。”
事實上，為加速網點的擴張，自2014年起，愛爾眼科與中鈺創投、華泰瑞聯等機構共同設立了數只產業併購基金。
“利用併購基金在體外新建或收購醫院，為上市公司儲備了一大批優質項目，同時也規避併購前期的風險。”吳士君對時代週報記者說。
去年，愛爾眼科運用定向增發募集的資金，一口氣收購了滬濱愛爾、朝陽眼科、東莞愛爾、泰安愛爾、太原愛爾康明眼科、佛山愛爾、九江愛爾和湖州愛爾。這9家醫院均系產業併購基金，此前在上市公司體外進行培育的項目。
“這9家醫院的順利收購，實現了愛爾眼科產業併購基金從項目培育到注入的首次閉環運行，為未來併購基金旗下醫院注入上市公司體內打造了複製的樣板。”吳士君表示。
據他透露，目前愛爾眼科體內約有醫院80家（不含境外）。而在上市公司體外，通過產業併購基金培育的醫院還有約156家。
“通過併購基金在上市公司體外培育的基本都是地級市醫院。根據每個項目的具體情況，達到我們的收購標準後，會考慮逐步將這些醫院注入到上市公司體內。”吳士君告訴時代週報記者，“收購方式可能通過現金或股份，也可能以兩者結合的形式。注入的總原則是保證上市公司利益的最大化。”
公司一季報披露，公司在近期又投資設立了湖南亮視長銀醫療產業基金合夥企業，主要用於投資眼科醫院、眼視光門診部、眼科上游企業及眼科相關產業，為公司未來發展布局儲備更多優質併購標的。
截至目前，愛爾眼科旗下已有5只產業併購基金，合計規模約為50億元。
加速國際化
愛爾眼科的擴張“野心”並不止於國內。
2015年底，愛爾眼科將香港亞洲醫療集團納入麾下，首個海外併購項目落地。此後，愛爾眼科在美國設立了全資子公司愛爾（美國）國際控股有限責任公司，將其作為整合全球資源的平臺。
2017年3月底，愛爾眼科順利完成對美國高端眼科中心AW Health care Management,LLC 75%股權的收購，代價是1800萬美元。
緊接著2017年8月底，愛爾眼科完成了最大的一筆海外併購交易，以1.52億歐元的對價收購了歐洲眼科龍頭Clínica Baviera。
公開資料顯示，Clínica Baviera成立於1992年，主要提供包括激光手術、人工晶體手術等在內的視光醫學服務，在歐洲擁有超過70個眼科及醫美診所，共有174名眼科醫生和110名視光醫生，其屈光手術在西班牙、德國的市場佔有率居第一 。
拿下Clínica Baviera之後，愛爾眼科成為了橫跨亞、歐、美的全球最大眼科醫療集團。據公司年報披露，香港、歐洲和美國的項目分別實現收入1.34億元、2.85億元和0.5億元，合計佔公司總收入的7.88%。
“我們不會為了收購而收購，海外併購的對象要有一定的專業特色或互補效應，同時財務要健康，不能拖累上市公司。”吳士君表示，“公司對海外項目的定位跟國內醫院的定位不同，海外項目會穩健的發展，不會像國內這麼快速擴張。”
如此看來，愛爾眼科出海併購，醉翁之意不在酒，更大的意義在於獲得國際高端眼科資源，對接到國內。
吳士君坦言：“歐美在眼科醫療技術方面更加先進成熟，通過併購可以將國際上最先進的技術、專家人才等資源更好更快的嫁接到國內，實現彎道超車。”
據悉，今年一季度，公司與全球著名的新加坡國立眼科中心（SNEC）、新加坡眼科研究所（SERI）簽署戰略合作框架備忘錄，雙方將在學術科研、人才培養、技術轉化等多個方面展開縱深化密切合作。
另外，時代週報記者還注意到，與以往強調快速擴張不同，本次年報中對於公司未來戰略首次提出，未來3年力爭實現從“做大”到“做強”的戰略演變。
“通過前面多年的迅速擴張，愛爾眼科在規模、業務總量、人才儲備等方面都打下了較好的基礎。當體量到達一定規模後，必須要進行戰略優化調整，全面提升臨床、學術、科研、管理和服務水平，把我們每一個醫院做成當地領先水平的機構，實現龍頭效應。”吳士君向時代週報記者解釋道，“從‘做大’到‘做強’的戰略轉變，從具體形態來講，就是建設眼科生態圈。”
按照愛爾眼科的戰略規劃，計劃打造國內醫院網絡、國際化、移動醫療+社區、科技創新、醫療金融和健康保險五大生態，構建眼科的產業鏈閉環。
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