國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新國都(300130)
事件：公司發佈2019年財報，實現營業收入30.28億元，同比增長30.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.42億元，同比下降2.17%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為0.51億元，同比下降72.92%。符合市場預期。
收單服務和POS終端業務驅動增長，剔除減值影響後實際業績高增。1）本期收單服務收入達到16.09億元、同比增長58.41%，毛利率為17.83%、較同期下降12.29個百分點。嘉聯支付通過“支付+場景服務+營銷管理+客戶轉化”的戰略模式夯實市場份額，已為超過36個行業及不同應用場景為商戶提供經營場景互聯網解決方案，為商家提供獲客拓新、訂單轉化、二次營銷、留存復購及經營數據分析、電子發票開具等一站式服務。並且，近幾年行業監管不斷加強，嘉聯歷史上合規記錄良好。根據業務收入增速，預計2019年收單交易流水繼續高增、明顯高於行業水平，並且使用嘉聯支付提供的場景互聯網服務的商戶數同比增長30%。另外，收單業務毛利率變動預計與營銷策略有關。2）本期電子支付產品收入達到10.46億元、同比增長17.03%，毛利率為36.03%、較同期提升11.19個百分點。2019年新國都支付向市場推出智能POS終端明星產品N5及G21，中標光大銀行、興業銀行、華夏銀行及中國農業發展銀行等招標項目，公司全系列產品合計銷量超878萬套。其中，海外業務已實現銷售國家46個，收入增長60.82%，對毛利率水平提升貢獻較大。3）2019年非經常損益為1.92億元，主要為金服技術72%股權轉讓收益、政府補助、稅收返還以及理財收益等。4）2019年，公司對中正智能、公信誠豐計合併形成的商譽減值金額為1.94億元。若剔除減值影響，實際全年盈利4.36億元，同比增速高達76%。
研發持續高投入新業務領域，費用趨勢總體平穩。1）本期研發投入2.24億元，同比增長10.80%，佔營業收入的7.39%。主要投入在基於“支付+經營”的服務體系、電子支付設備、生物識別設備、雲平臺技術架構的大型交易結算支撐系統的研發及後臺服務，以及區塊鏈技術、AI識別技術、5G通訊模組等新業務板塊。2）本期銷售費用同比增長21.16%、管理費用同比增長25.35%均處於歷史正常水平，財務費用下降81.13%，主要由借款利息減少。
互聯網基因決定效率和模式優勢，競爭格局改善後SaaS及無人零售或為新增長點。1）隨著“96費改”、“斷直連”等政策落地，行業規則迴歸正常，互聯網巨頭在費率方面的優勢減弱，線下渠道和圍繞商戶的增值服務成為產生用戶粘性的關鍵。經歷幾年監管收緊後，行業今年有望進入剩者收穫期。2）根據產業調研，嘉聯支付“互聯網化”和“員工年輕化”的管理風格，與傳統第三方支付公司形成差異化，對提升運營效率、促進收入多元化起到關鍵作用。3）嘉聯支付基於收單業務為商戶提供“支付+場景服務+營銷管理+客戶轉化”的SaaS服務體系，實現流水和商戶數持續高增。4）2020年新疫情環境下公司計劃在全國範圍試運營多家無人超市，並且與金融機構合作發行虛擬信用卡等產品助力小微商戶，或將打開新增長點。
維持“買入”評級。根據關鍵業務假設及2019年報情況調整盈利預測，2020-2022年營業收入預計分別為37.81億、46.16億和55.39億（2020-2021年調整前為44.68億和56.06億），歸母淨利潤預計分別為3.49億、4.69億和6.11億（2020-2021年調整前為5.88億和8.03億）。維持“買入”評級。
風險提示：監管環境影響業務進展；宏觀經濟風險；預測假設與實際情況有差異的風險。
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