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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.2）
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细分行业=>【40家GICS“生物科技”行业沪深港上市公司初筛选】
1公司出镜（2019年Q4版）
上市以来
- 我武生物自上市以来6.2年，年均复合收益率为约39.95%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为22.62%。
- 最新股价对应近12月股息率0.31%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
- 2019年末扣非加权ROE为【26.6%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/04/09。
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
- 2014年末至今5个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【80%】，今年以来暂时领先指数。
- 期初至今5.3年的光阴里市值从54亿增长至238亿，实现年均复利回报率32.5%，同期指数年均增长0.9%。
- 一个稳健年化收益率在32%+的投资标的。
公司主要业务
浙江我武生物科技股份有限公司是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，也是目前国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。
公司主营创新药物，具备国际领先水平的生物制药技术，已经获准上市的产品包括“粉尘螨滴剂”（国药准字S20060012，商品名：畅迪）、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20080010，商品名：畅点）、“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20190022，商品名：畅点Ⅱ）。
“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗；“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”用于点刺试验，辅助诊断因粉尘螨致敏引起的Ⅰ型变态反应性疾病，为粉尘螨滴剂配套体内诊断产品。“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”属于体内诊断试剂，用于点刺试验，辅助诊断因屋尘螨致敏引起的Ⅰ型变态反应性疾病，与“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
我武生物 营业收入排名29/40；净利润排名15/40。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生物科技和生命科学-生物科学-生物科学】的40家公司。数据为TTM值。
行业最新数据
舌下免疫治疗作为变应原免疫治疗的新方式，得到了世界变态反应组织（WAO）的推荐，为此WAO曾于2009年及2013年两次发表意见书也推荐将舌下免疫治疗作为过敏性哮喘的治疗方式。经过多年发展，我国的临床医生对于变应原免疫治疗，尤其是舌下免疫治疗的接受度越来越高，其临床疗效认可度也持续提升。
2020年1月，汇总专家经验的舌下脱敏治疗英文指南在国际杂志发表，提出舌下脱敏诊疗的标准化流程，为舌下脱敏治疗在临床上的规范应用提供了更有力的基础。目前国内标准化舌下含服变应原脱敏制剂仅有粉尘螨滴剂一种，此外，新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成Ⅲ期临床，并提出药品注册申请，相信未来随着本公司其他新产品的陆续上市，国内舌下免疫治疗的市场将进一步扩大。
此外，子公司上海我武干细胞科技有限公司继续集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2019年四季报负债/净资产：6%；负债/总资产：5%。
主要资产构成图
[注]：2019年Q4总资产【14】亿；净资产【14】亿，负债【1】亿；
总市值【231亿】；当前总市值【238亿】
第一大资产为货币资金7.5亿，占比52.6%；18Q4占比43.5%。
第二大资产为固定资产合计1.5亿，占比10.8%，18Q4占比11.3%。
第三大资产为存货1.3亿，占比9.3%；18Q4占比10.3%。
有形资产占总资产比例【77%】，无形资产+商誉占比【5%】
财务很安全。
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
近四年毛利率前五分类趋势图
- 当前公司主要只有一个主打产品，即粉尘螨滴剂（畅迪）占收入的99%。
- 主营业务营收持续增长。并且持续高毛利率（94%+）。
- 公司部分产品已获《药物临床试验批件》并进入临床试验阶段，尤其针对蒿属花粉过敏的重磅产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”完成Ⅲ期临床试验，并提出了药品注册申请（受理号：CXSS1900020国）。
- 其他不同过敏原的产品梯队都在陆续推进当中。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
- 未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
- 过去五年归母净利润复合增速：24.54%，2019年增速28.09%，未来三年一致预期复合增速为28.22%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
- 净利润含金量中等。营收含金量较高。
- 营收和净利润都呈稳健增长态势。
- 销售商品提供劳务收到的现金基本接近营收。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
- 营收、净利润都是三季度为高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
我武生物该指标整体处于可接受态区域。指标缓慢逐季趋优。
最新值41.2%，近四季度均值43.3%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营现金流量净额一般。
- 近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.89】
- 近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.22】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 现金循环周期指标：【差】（回收现金周期大，减分项）
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
- 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
- 我武生物各盈利指标均站上良好线。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
- 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20 %以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
- 当前ROE：23%+；ROIC：26%+，一致预期ROE 24%+。
- 盈利能力很强。ROE和ROIC指标均在优秀线上。是其独家创新药的市场稀缺所致。
- 目前是个完美的盈利能力图表，值得投资者高度重视。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
我武生物
毛利率96.4%，排名1/40；ROIC*26.5%，排名第4；ROE*24.6%，排名第3.
我武生物尽管营收规模垫底，但盈利能力在生物科技行业占据靠前位置。
- ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
- ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接 进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
- 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
- 杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
- 关注后期周转率是否有所提升。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
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