民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
我武生物(300357)
一、事件概述
公司发布2019年年报，营业收入、归母净利润和归母扣非净利润分别为6.4亿元、2.98亿元和2.94亿元；同比增长27.68%、28.09%和30.85%。经营活动产生的现金流净额2.33亿元（+12.8%）。分红方案：拟每10股派发现金分红1.8元（含税）。
二、分析与判断
业绩增长符合预期，粉尘螨滴剂保持高速增长。营业收入6.4亿元（+27.7%），核心产品粉尘螨滴剂保持高速增长；毛利率96.4%（+2.2bp），随着规模扩大，毛利率继续提升；销售费用率35%（+1bp），主要是销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展，公司市场推广费、职工薪酬增加所致。Q1-Q4单季度分别实现收入1.38、1.36、2.26和1.39亿元，分别同比增速29.1%、21.9%、35.1%和21.1%；Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.66、0.64、1.16、0.52亿元，分别同比增速27.3%、23.8%、35.9%和19.1%。Q4净利润偏低主要是四季度确认的销售费用和管理费用较多。
重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂现场核查完毕，有望于2020年获批上市。根据公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查2019年内结束，有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨，北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场，与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局，黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力，强化公司市场地位。
销售人员逐年增长明显，产品将保持快速增长。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比下降15%-25%；研发投入增加，归母净利润同比下降24%-45%，疫情影响为一次性影响，疫情过后将恢复增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长，销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市，患者规模不断扩大，公司近年来销售人员逐年增长明显，且人均创收连年提升，产品将继续保持快速增长。
三、投资建议：
公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业，竞争格局极好，市占率超过80%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，目前渗透率低，长期成长潜力大。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响，业绩同比下降，疫情影响为一次性影响，疫情过后将恢复增长。我们预计20-22年对应EPS为0.65、0.89、1.15元，现价对应20-22年PE为65倍、47倍、37倍。近两年估值中枢在50倍-60倍，公司业绩成长确定性高，可以享有一定估值溢价，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
在研产品获批不及预期的风险，粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险，药品招标降价的风险，粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
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