海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
我武生物(300357)
投资要点：
事件：2019年公司实现营业收入6.39亿元，同比增长27.68%，归母净利润2.98亿元，同比增长28.09%，扣非后净利润2.94亿元，同比增长30.85%，对应EPS0.57元。每10股派发现金红利1.80元（含税）。公司发布2020Q1业绩预告，归母净利润3638-4960万元，同比下降25%-45%。
粉尘螨滴剂继续发力，业绩保持稳定增长。2019年粉尘螨滴剂营收6.31亿元，同比增长27.50%，毛利率为96.99%，粉尘螨滴剂占总营收占比为98.65%。主营业务增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大，公司持续不断的销售团队建设，产品在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标。公司2020年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比下降15%-25%，同时各项研发活动持续开展，研发投入有所增加，导致2020年第一季度业绩同比下降。我们预计脱敏治疗市场规模会进一步扩大，疫情短期影响不改长期增长逻辑。
黄花蒿粉滴剂进入技术审评阶段，有望成为新增长点。公司不断完善产品在过敏性疾病领域的覆盖能力。新产品黄花蒿粉滴剂用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎已完成Ⅲ期临床试验，并提出了药品注册申请，目前处于技术审评阶段。粉尘螨过敏的患者大多集中在南方区域，而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿粉滴剂上市后将和原有优势产品粉尘螨滴剂形成优势互补，不断完善“对症+对因”的过敏性疾病诊疗解决方案，有望提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。
增大干细胞治疗研发投入，形成多产品协同发展格局。2019年研发总投入6874万元，占营业收入的10.75%。黄花蒿粉滴剂用于儿童变应性鼻炎目前处于Ⅲ期临床试验阶段，粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗目前开展Ⅲ期临床试，尘螨合剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗正在开展II期临床试验，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获得《药品注册批件》和《新药证书》，黄花蒿花粉点刺液等9项点刺产品目前完成Ⅰ期临床试验，预计2020年开展III期临床试验。此外，公司加大干细胞项目研发投入，子公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，将进行首个干细胞制剂第三方复合检验工作，推进首项干细胞备案临床研究，继续完善更多适应症的临床前研究工作，并落实第二个特定方法培养的间充质干细胞的生产工艺研究。公司研发管线丰富，形成协同发展格局，大大提升市场竞争力。
三项主要费用控制合理，销售费用大幅提升，费用率总和同比小幅下降。2019年公司研发费用4117.11万元，同比增加205.46%；销售费用2.24亿元，同比增加32.93%；管理费用3016.53万元，同比下降11.69%；财务费用-2406.44万元，同比下降115.28%；主要系报告期银行存款余额增加，使银行利息收入增长较快所致。期间费用率为35.94%，与2018年费用率总和38.20%相比，同比减少2.25个百分点。
盈利预测。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.69元、0.89元、1.15元。参考生物制品相关上市公司估值情况，考虑到公司市值小，成长性高，是脱敏治疗领域稀缺标的，产品线或适应症未来有望得到扩大，给予2020年60X-70X的PE，对应合理价值区间为41.40-48.30元，给予“优于大市”评级。
风险提示。新产品开发风险；招标降价风险；行业政策风险。
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