我武生物(300357)
淡季仍维持较高增长
在研管线进展顺利
强烈推荐
方正证券 周小刚
我武生物发布2018年年度业绩预告：报告期内归属于上市公司股东的净利润2.23亿元-2.42亿元，同比增长20%-30%。
一、淡季仍然维持较高增长
行业景气度较高，淡季仍然维持较高增长。按照业绩预告中值25%以及非经常性损益 767 万测算，公司全年扣非净利润增速27.4%，略慢于前三季度扣非增速。单四季度看，归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长15.1%，扣非后归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长23.0%，扣非净利润增速与第三季度基本持平，若考虑四季度与主营业务无关的干细胞研发投入约300万，实际归属于上市公司股东净利润增速23.1%，扣非净利润增速31.6%，与17年第四季度基本持平(17年第四季度部分临床医生已经逐渐开长处方，基数较高)，同时考虑到四季度是淡季，公司主营业务仍然维持了较快增长趋势，收入端预计较三季度有所加速，行业仍处于较高景气度。
二、收入端仍然能够维持较快增长
先导指标向好，预计2019年收入端仍然能够维持较快增长。1、新患入组增速加速：公司2018年6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%，提高5-10个百分点，明显加速，淡季时期新患入组增速也略有加速。2、用药时长有望继续延长：随着医生认可度的持续提升，以及公司的销售改善，患者的用药黏性不断提高，且医生主导的患者管理渐趋完善，有效减少脱落率，提高用药时长，预计19年用药时长有望继续延长。3、公司销售持续改善：基层销售员工待遇有一定程度提高，销售人员流动率降低。同时，预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。
三、在研管线进展较为顺利
在研管线进展较为顺利，上市后有望推动公司业绩加速。公司在研产品进展良好，蒿草花粉滴剂已完成临床总结会，待补充数据后，有望近期报产，该项目为科技部重大专项项目，有望进入优先审评序列，儿童一期项目于2018年6月开始招募患者，另外九项点刺诊断试剂盒进入临床阶段，预计2020年左右上市，上市后将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比，同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂，两方面带动产品销售)，预计公司将进入新一轮高速发展期。
四、投资评级与估值
我们预计公司2018-2020年销售收入分别为5.02亿元、6.50亿元、8.65亿元，同比分别增长30%、29%、33%;归母净利润分别为2.34亿元、2.99亿元、3.89亿元，同比分别增长26%、28%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.03元、1.34元。对应 2018-2020年PE分别为50X，39X和30X，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示。产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期、产品招标降价超预期。
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