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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件1
公司2019年實現營收40.58億（同比+22.10%）；歸母淨利3.09億（同比+32.24%），扣非歸母淨利0.70億（同比-8.06%）。擬每10股派息0.63元（含稅）。
事件2
2020Q1實現營收9.38億元（同比+32.49%），歸母淨利0.26億元（同比+33.01%），扣非歸母淨利-0.13億元（同比+42.43%），疫情影響下仍實現較快增長。
投資要點
1 2019年增速有所放緩，2020年有望受益半導體景氣度回暖
2019年公司收入增速有所放緩，主要原因為全球半導體及LED設備景氣度承壓。分業務看，電子工藝裝備業務收入31.91億元，同比+26.58%，主要受益於新投入量產的多款高端半導體設備獲得客戶重複採購訂單，疊加光伏行業電池技術迭代帶來的泛半導體設備採購增加所致；電子元器件收入8.47億元，同比+7.60%。
2020年半導體行業景氣度回暖，長江存儲、上海華力、華虹（無錫）等國內晶圓廠先後啟動招標。根據中國國際招標網，年初以來公司已累計獲得22臺設備訂單，我們認為下游資本支出將持續拉動設備需求，為公司業績帶來彈性。
2 電子元器件毛利率大幅提升，2020Q1現金流水平明顯改善
1）2019年毛利率為40.53%，同比+2.15pct，其中電子工藝設備毛利率35.23%，同比+0.51pct，電子元器件毛利率59.89%，同比+10.45pct。
2）2019年淨利率9.11%，同比+0.6pct，費用率為34.99%，同比+2.77pct，其中財務費用率2.44%，同比+1.01pct，主要系借款增加帶來利息支出增加所致。此外研發費用率為12.93%，同比+2.36pct。
3）2019年經營性現金流量淨額為-9.41億元，去年同期為-0.2億元，主要原因為訂單和生產規模較上期顯著上升，導致備貨增加。2020Q1經營性現金流量淨額為7.22億元，同比+384%，流動性明顯改善。
3 研發投入大幅增長，設備研發持續突破
2019年公司研發經費投入達11.37億元，佔營業收入比例的28.03%，同比+1.75pct,其中研發投入資本化金額為7.06億元，同比+35.26%。2019年公司12吋硅刻蝕機、金屬PVD、立式氧化/退火爐、溼法清洗機等多款高端半導體設備相繼進入量產階段，8吋硅刻蝕機、金屬刻蝕機、深槽刻蝕機、金屬PVD、立式氧化/退火爐、溼法清洗機等設備頻頻獲得客戶重複採購訂單；此外，NMC612DICP刻蝕機成功應用於ICRD14nmFinFETSADP工藝，併為進入7nm、5nm等先進製程奠定基礎。
4 晶圓廠新一輪產能擴張，國產設備商迎歷史性機遇
年初以來，北方華創在華虹係獲得3臺硅刻蝕、1臺PVD及2臺退火設備訂單；在長江存儲獲得的3臺硅刻蝕、3臺PVD、2臺爐管及5臺退火設備訂單，其中硅刻蝕設備市佔率達27%。公司首次中標CuBSPVD 設備，打破了AMAT的壟斷地位。
2020年開始多條產線共同拉動IC設備支出。從已知信息來看，長江存儲、華虹系、粵芯、積塔半導體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產線均啟動國產設備採購週期，且每條產線拉動效應預計均不弱於長江存儲 2019 年水平。
我們認為北方華創作為國內 IC 設備龍頭，有望突破盈利拐點，邁向成長期新階段。盈利預測與投資評級
我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為4.6/6.6/8.8億，對應PE分別為141/99/75倍，維持“增持”評級。
風險提示
下游資本支出不及預期；設備研發不及預期。
圖1：2019年實現營收40.58億元（同比+22.10%）
圖2：2019年歸母淨利潤3.09億元（同比+32.24%）
圖3：毛利率小幅上升，淨利率維持平穩
圖4：期間費用率控制良好
圖5：研發投入逐年增加
圖6：技術人員數量也逐年增長
圖7：2020年北方華創中標訂單統計
北方華創三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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