讀優秀公司的財務報表，如飲美酒。片仔癀是筆者特別喜歡的標的之一，一直是它忠實的小迷弟。今日，片仔癀的年報和一季報終於出爐，讓我們一起揭開美人面紗，來見識一下它的美。
業務介紹
片仔癀的主要產品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥等眾多領域，其中核心產品為片仔癀系列產品，包括片仔癀、片仔癀膠囊、複方片仔癀含片、複方片仔癀軟膏、複方片仔癀痔瘡膏等。除藥品銷售之外，公司積極打造健康、保健、養生的大健康產業，產品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產品。
片仔癀處方及工藝為國家秘密，由於其配方獨特、作用機理突出的特點，功效較類似產品有明顯優勢。“片仔癀”在海外享有很高的知名度和美譽度，多年來位居我國中成藥單品種出口創匯前列，被譽為海上絲綢之路上的“中國符號”。
說了這麼多，重點是說它的稀缺性，行業的護城河比較深。
財務分析
- 資產負債情況
母公司資產增長情況。年末總資產63億，年初51億，年度間總資產增加12億。
母公司的長期股權投資13,5億，佔比總資產的21.4%，佔比不是特別大，算是經營主導型的公司。
母公司的控制性投資：母公司長期股權投資13.5億減去合併長期股權投資4.7億為8.8億。
控制性投資取得的資產擴張效應：合併報表總資產88億減去母公司總資產63億為25億，用8.8億的控制性投資，撬動了25億資產的增加，擴張效應非常炸裂，說明了片仔癀今年業績非常優秀。
母公司業務發展的四大動力：經營性負債，金融性負債，股東入資和利潤積累。
經營性負債 年初1.36億，年末2.37億
金融性負債 沒有。
股東入資 年初年末都一樣，為12.31億。
利潤積累 年初36億，年末45.25億。
動力排名為：1利潤積累 2股東入資 3經營性負債。母公司年末比年初動力的增量為6.25億。
合併報表的四大動力：
經營性負債年初4.79億，年末8.07億
金融性負債年初6億， 年末7億。
股東入資 年初12.41億，年末16.87億
利潤積累 年初36.66億，年末46.85億
子公司的四大動力為合併報表四大動力減去母公司四大動力。
經營性負債年初為3.43億，年末5.7億
金融負債年初6億，年末7億
股東入資年初12.41-12.31=0.1億，年末4.56億。
利潤積累年初為0.66億，年末為1.6億。
由此我們結論，子公司業務發展的動力為1金融負債，2經營性負債，3股東入資，4利潤積累。
母公司通過8.8億的控制性投資，驅動了子公司增量的25億的資產增加。子公司年末有7億的金融負債，有利潤積累，有業務發展能力。
基於存貨的上下游關係分析
- 收款能力。年末應收票據及應收賬款4.80億，年初5.13億。預付賬款年末1.89億，年初1.53億。年末總的收款能力與去年沒什麼太大變化。應收款回來了0.3億，但是預付款也多付了0.3億左右，基本沒變化。
- 付款能力。年末應付票據和賬款2.61億，年初2.5億。預收賬款年末2.06億，年初1.91億。變化也不大，基本持平。
- 存貨。年末存貨21億，年初16.7億，年末比年初多了4.3億的存貨。
小結：片仔癀的應付賬款和票據對存貨形不成覆蓋，存貨的增多會佔用企業的經營現金流。從公司應收賬款和應付賬款，預付賬款和預收賬款來看，公司對上游話語權不是特別強，對下游有一定信用銷售，但總體比例不高，不到營收的10%。從存貨的增長速度25%，略高於營收的增長速度20%。
2.利潤情況分析。
從表中我們可以看出年末母公司營業收入22.7億，營業成本4.8億，毛利率78.8%，年初為80%；
子公司年末營業收入31.51億，營業成本為27.1億，毛利率為14%，年初為18%；
無論是母公司的毛利率還是子公司的毛利率均有所下滑。但集團整體的毛利率卻是比去年同比上升的，說明了母公司的有些成本是來源於子公司的，在合併報表中這些成本倍抵消掉了。
母公司年末利潤總額為12.9億，這也是今年片仔癀集團公司可以用來分紅的最大的利潤額度。
合併報表的核心利潤為營業總收入-營業總成本=16億；
經營活動現金流淨額為-8.79億；核心利潤獲現率為負數。盈利質量今年不高，我們來看一看這種情況的原因是什麼。
3 現金流量分析
今年的經營活動現金流淨額有個異常現象，出現了-8.79億的情況。從截圖中可以看出，有個受限的貨幣資金18.48億，這在去年只有1億左右的規模。如果按照正常額度計算的話，今年的經營活動現金流淨額應該為10億左右。從過去幾年片仔癀經營活動現金流淨額與淨利潤的相比情況來看，淨現比0.7左右，談不上很優秀，但還算穩定。
通過查詢貨幣資金的明細我們得知：注 2：銀行存款中管理層認為有能力和意圖持有至到期的定期存款及計提利息2,470,901,139.28 元、訴訟保全凍結定期存款 332,910.49 元以及其他貨幣資金中信用證保證金及票據保證金存款 22,002,760.21 元、支付寶賬戶保證金 403,000.00 元，在現金流量表中不作為現金及現金等價物反映。
簡單的理解為：錢是有，但是由於信用擔保，這部分錢受限了，不能作為現金及現金等價物來使用，也就是不能當做現金流來看待，不能計入經營活動現金流淨額。故而導致今年的經營活動現金流淨額為負數。
前景分析
從經營上看，母公司營業收入年末比年初高了，利潤情況也不錯，收款情況也不錯。但需要進一步的調整銷售結構，提高母公司和子公司的毛利率。
從控制性投資上看，母公司今年控制性投資的擴張效應非常好，來源於子公司的金融性負債的驅動，業務的發展，以及利潤的積累。子公司年末的營業收入是31.51億，銷售費用是3.87億，佔比12.28%，年初是子公司的營業收入是28.86億，銷售費用是2.86，佔比為9.9%。子公司年末比年初營業收入同比增長9.1%，銷售費用的增長率為35.3%；子公司在銷售的有效性上還需要加強。
從融資併購重組看前景。公司的發展主要靠利潤積累，股東入資和經營性負債驅動的，公司的資產負債率21%左右，比較低。公司賬上貨幣資金比較充沛且比較穩定，如果公司想做些融資，是很便利的。
估值分析
從歷史百分位來看，目前公司的估值都接近歷史最高水平，談不上低估。
從盈利收益率來看，公司目前每股收益2.28元，股價136.5元，盈利收益率為1.7%，比較低。
從peg來看，公司目前滾動市盈率為62倍，一季度淨利潤增速為15%，peg接近4倍，確實高估了。
從格雷厄姆公式來看，我們取公司未來五年繼續保持20%左右的增速，每股收益2.28元，合理估值區間在90~110元之間，目前股價來到了136元，是否高估小夥伴們自己判斷吧。
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