手握上億元閒置資金，仍向銀行申請貸款，億聯網絡因此收到了深交所的問詢函。
出乎意料的是，億聯網絡的回應如此直白，其回函指出，公司2019年平均理財收益在4.2%以上，2019年8月至今的新增貸款平均成本為3.2%，貸款成本遠低於平均理財收益率。
隨著近期央行密集降息、降準等操作，結構性存款、票據貼現利率、短期信用債券、銀行理財等產品出現了“倒掛”。
“套利”空間顯而易見，資金空轉問題該如何理解？
貸款與理財利率“倒掛”
近期，貸款利率快速下行，與理財產品、結構性存款收益率之間出現“倒掛”。
4月22日，在深交所創業板上市的億聯網絡披露對深交所問詢函的回函顯示，該公司理財產品收益率、貸款成本的“利差”高達1個百分點。
在問詢函中，深交所要求結合公司理財產品收益與銀行貸款成本，說明公司擁有大量閒置資金的同時申請銀行貸款的原因及合理性。
億聯網絡2019年報顯示，公司理財產品期末餘額為34.9億元，比上期末增加30.56%；貨幣資金期末餘額約為1.06億元，比上期末減少71.63%；短期借款期末餘額為5002.68萬元，現金流量表顯示報告期內取得借款收到的現金約為29.74億元；2020年1季度末，公司短期借款餘額增加至約2.01億元，同時公司披露公告稱擬向銀行申請不超過8億元的綜合授信。
也就是說，億聯網絡的財務帳本上，有34.9億元的理財產品、1.06億元的現金，卻要向銀行申請8億元的授信。
億聯網絡回函稱，公司2019年平均理財收益在4.2%以上，2019年8月至今的新增貸款平均貸款成本3.2%，其中人民幣借款利率已逐步下降至3.6%，美金借款利率更是長期低於3%（2020年4月進一步下降至2.2%），結合公司可以獲取到一定的貸款貼息（貼息比例是實付利息的50%左右），貸款成本遠低於公司平均理財收益率。
今年一季度，由於疫情影響、理財收益率下行等原因，上市公司購買理財的規模有所下降。Wind數據顯示，今年一季度A股上市公司購買理財產品總額為2821.76億元，去年同期是3693.34億元，降幅高達23.6%。
熱衷購買結構性存款
在貨幣市場利率大幅下跌的情況下，票據利率下行也頗為明顯。以國股銀票轉貼現利率為例，上海票交所數據顯示，2020年以來，1個月期品種利率已從2.42%下跌至2.05%，6個月期品種利率從2.50%下跌至2.25%，1年期品種從2.57%下跌至2.30%。
一位業內人士指出，今年以來商業銀行結構性存款（尤其是中小型銀行的單位存款）餘額快速上升，並在3月創下歷史新高，也可能存在一些企業通過低利率的短期貸款、票據、短融獲得低成本資金後，再買入高息結構性存款進行套利的現象。
結構性存款的規模也逆勢飆漲。根據央行公佈數據，截至3月末，商業銀行結構性存款11.67萬億元，為歷史新高，較2月末增加了逾8500億元。同期，一季度人民幣貸款增加7.1萬億，同比多增1.29萬億；人民幣存款增加8.07萬億，同比多增1.76萬億。
一些大型企業通過短期借貸、中小企業通過流動性資金貸款和票據貸款，與結構性存款的利差往往在100BP以上。
例如，4月21日，中海石油化學（3983.HK）公告，以自有資金10億元認購結構性存款產品作投資。其中，認購招商銀行北京市分行兩份各涉2億元的結構性存款協議，預期產品年化收益率3.45%，為期62天。認購中國銀行海南省分行訂立兩份各涉3億元的結構性存款協議，預期產品年化收益率3.8%，為期182天。
與此同時，企業發債利率處於低位。據不完全統計，今年3月，時代中國、中國奧園、光明地產、濱江集團、龍光地產等房企的發債利率相較於2019年均下降了100個BP以上。招商蛇口10億元超短融利率僅2.2%；華潤置地8億元3年期票據，利率僅2.65%；世茂房地產5年期品種利率3.23%。
“套利”之辯
對於利率市場化過程中出現的“套利”，有人稱之為資金空轉、貨幣空轉。部分企業目前手握巨量現金，買入理財或結構性存款，同時又申請貸款或發債。監管已注意到這些問題。
央行3月10日表示，將結構性存款保底收益率納入自律管理範圍。結構性存款收益由兩部分組成，一是保底收益率，也就是銀行承諾客戶可以獲得的最低收益率，其性質與一般性存款利率類似；二是掛鉤衍生品產生的收益，取決於衍生品投資情況。但部分銀行的結構性存款保底收益率明顯高於一般性存款利率，不利於維護存款市場競爭秩序，應予以規範。
另一銀行業內人士表示，客觀而言，目前市場化資金價格處於歷史低位，通過發債、票據貼現等獲得的融資，買入理財或現金管理都存在空間。存在套利事實，但不應簡單歸於套利。
國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為，把貨幣政策傳導機制微觀化觀察，央行調控金融市場，是通過調控短端利率，最終影響長端利率。隨著短端利率的調整，就會有一系列的“套利”空間，微觀主體或者金融中介就有主動意願將貨幣政策向下傳導。
“套利”在金融學中是一箇中性概念，是促進市場均衡，讓市場效率得以發揮的一個重要機制。體現在銀行層面，近期貨幣政策是從銀行的資產端開始調整，再向負債端傳導，實際上就是利率市場化的傳導過程。
由於銀行資產端、負債端傳導存在時滯，導致在不同的市場化資金在期限、結構等方面出現“套利”空間。這些套利有望隨著銀行負債端成本降低逐漸消失。
值得注意的是，監管機構有意通過不下調存款基準利率，引導存款成本下降。
央行貨幣政策司司長孫國峰表示，存款基準利率自2015年10月以來沒有調整，但並不意味著銀行實際執行的存款利率就不變化。“我們近期也可以觀察到，已經有部分銀行存款實際執行利率下降，反映了市場機制正在發揮作用，這個問題上我們還要相信市場。”
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