康拓红外：重组后成长空间及其“戴维斯双击”推演

一、重组后指标测算、测算说明及主要结论

（一）合并“两轩”全年净利润

按照《企业会计准则第33号——合并财务报表（2014）》的规定，同一控制下企业合并，合并方编制合并财务报表时视合并一直存在。重组预案也规定，定价版评估报告自评估基准日2018年7月31日起，至完成重组期间的损益归上市公司。因此，只要2019年内完成重组及资产交割，康拓红外2019年报将合并两轩全年报表，按表一、表二的“注入调整净资产”调整年报净资产。

（二）业绩承诺加上占用募集资金利息

重组预案披露，两轩在业绩承诺期内占用募集资金建设募投项目，应向康拓红外支付利息。表二的净利润等数据按照这一规则做了调整，利息按7%利率测算，且现有业务净利润增速按10%测算；表一则简单按照承诺净利润测算，现有业务净利润未考虑增长。另外，两表均未考虑关联交易抵消因素。

（三）非公开发行股票价格、数量

重组预案有条件过会，公司及券商出具的回复报告后，证监会上市部需与审核委员沟通，三名以上委员无异议才进入批文印信流程。

至目前，尚无有条件过会演变成未过会的案例，何况康拓红外的过会条件并不复杂，相关回复也很合理。因此，2019年9月完成重组和非公开发行并无实质性障碍，甚至收到重组核准文件和非公开发行股票上市报告书有可能一并披露。核准后非公开发行股票的时间点由董事会控制，从认购人5名而不是10名看，董事会认定投资者的认购积极性非常高，长期投资能力显著的大牌机构才有入围资格。

非公开发行股票数量、募集资金上限是明确的，分别是1.018亿股即不超过原总股本的20%、8.2482亿元；最终发行价格下限也是确定的，即不低于6.54元，不低于发行前一日均价或前20均价的90%。因此，最终发行价格在两个下限、二级市场价格之间，由券商与投资者谈判产生，再倒推发行数量和募集资金金额。

至2019年8月30日，前20日均价8.9元，当日均价9.23元，以此计算发行价格分别不低于8.01元、9.23元。

表一、表二中的非公发行价格分别按照8.1元、8.5元测算，分别对应发行股份1.018亿股、9,703.75万股，发行价格越低发行股份数越多，越有摊薄效应。

（四）测算表其他公式

1、净资产测算公式

2019年净资产值=康拓红外2018年报净资产+当年现有业务净利润+两轩“注入调整净资产”，2020年、2021年净资产=上年净资产+当年净利润，未考虑2018年以及后两年现金分红对净资产的影响。

2、注入调整净资产

“注入调整净资产”是“按照《企业会计准则第 20 号——企业合并》的规定，同一控制下企业合并， 合并方在合并中取得的净资产的入账价值与为进行企业合并支付的对价账面价值之间的差额，应当调整所有者权益相关项目”的简称，现金对价的账面价值即支付金额，股票对价的账面价值即发行股票1元面值之和。

（五）重组后的财务测算及中短期估值结论

重组后至2020年，考虑利息支付因素，只要表二测算的业绩承诺基本达成，即使不考虑风险溢价因素或风险偏好上升因素，合理股价约15元，理由如下：

1、大幅增厚业绩，安全边界无虞

得益于注入资产的盈利能力以及大股东对上市公司的支持，即使2019年净资产因非公开发行而翻番，股本扩张43.84%，也无摊薄效应，盈利能力大幅增强、业绩大幅增厚。

募投项目约有4.7亿元投入两轩项目，表一忽视了重组预案规定，两轩在业绩承诺期内须向公司支付募集资金占用利息，以证明两轩承诺的业绩来自于各自现有业务。

即使如此，表一表明，重组后2019年净资产翻番后摊薄效应轻微，净资产收益率下滑0.75个百分点至9.69%，2020年升至10.38%；2019年底每股净资产恢复至2.13元。

表二的测算才是两轩承诺业绩的真实水平，在承诺的净利润的基础上，加上了两轩向公司支付募集资金占用的利息。表二显示，净资产收益率不降反而上升0.27个百分点至10.71%，2020年上升2.03个百分点至12.74%，2021年至12.46%，完全没有摊薄。2019年、2020年、2021年净利润增幅分别是124.02%、36.3%、11.67%。

每股收益增厚更明显，估值水平大幅降低。2019年股本增加43.84%，2019年每股收益增幅55.88%至0.23元，2020年至0.32元，2021年至0.35元；股价10元、15元时，2019年静态市盈率43.2倍、64.8，2020年31.7倍、47.54，2021年28.38、42.58，远低于资产注入前以及市场估值估值水平，安全边界无虞。

2、轩宇空间承诺业绩增幅好于直观数据

重组完成后，轩宇空间收入、净利润的体量相对较大，业务涉及面较广。如果仅关注业绩承诺数据，2018年、2019年业绩高速增长，2020年、2021年承诺的净利润增幅仅有31%、16%。表二的测算加上募集资金占用利息，在业绩连续翻番的基础上，2020年轩宇空间的净利润增长率依然达57.52%，康拓红外的净利润增长率达36.3%。

3、机构围猎模式已近尾声

全市场只有康拓红外与*ST股票看齐，几乎没有机构入驻，当前仅有4家指数基金被动配置，持股不足45万股，抵不上一个中型散户。

康拓红外刚上市时股价连续16个涨停炒至80元高位，有21家基金、1家保险、1家信托两个产品、1家投资公司、中石油年金计划，合计持股约500万股。这种反差的原因无外乎：

1）机构围猎新股是一种普遍现象，炒高后、并无高成长的新股，只有慢慢出货一条路，康拓红外最低市值仅剩三分之一，说围猎新股还不如说围猎散户。

2）首发股份解禁即减持，上海丰瑞、中投证券的瑞石、划转的社保，持股占比分别是7.5%、4.78%、2.47%，最早减持、清仓减持的是保荐人中投证券的瑞石；至2019年中报，社保已减持完毕，上海丰瑞还持股2.28%。

3）2017年11月停牌，至2018年5月才披露无业绩承诺的重组预案，复牌短期跳涨后持续下跌，2018年10月出现最低价。

4）似乎无人认真研究重组预案，仅看评估增值率即认定高估似乎太不专业，一是两轩的承诺业绩不能仅看表面数据，二是注入的核心技术有几乎无边的应用空间，三是落入其他航空航天企业重组后，成长性并无过人之处的窠臼。

5）非公开发行股票的认购者仅有5名，绝大多数机构无缘参与，定增价格高低与二级市场买入的机构并无多大利益冲突。

6）交易系统中股票简称后缀异常干净，不是深港通标的，不是两融标的，也不是那个细分指数的成分股。

机构们如此齐心对待一只股票，确属少见。炒新的围猎模式从科创板看并未结束，对康拓红外而言已是尾声。

4、观察董事会态度及能力的机会

如果重组批文到手即完成非公开发行，说明董事会无意等待低价发行；否则，说明董事有意配合认购非公开股票投资者的意愿。其实，二级市场价格的博弈结果难以预料，越等越高则是董事会说服认购者尽快完成发行的理由，毕竟大笔减持已近尾声。

二、募投项目及其说明

经查询公开资料，募投建设项目《顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目》，2016年5月备案，2016年11月完成环评，2018年11月完成环评变更；建筑规模由原批复 51,300m2变更为 45,755.39m2，总投资由3.71亿元增至6.8亿元。

轩宇空间审计报告显示，建设项目用地2015年8月已取得土地证，至2019年4月30日，已取得土地开发建设的《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》、《建筑工程施工许可证》等相关的许可证书和有关批准文件。

募投建设项目《特种机器人研发及能力建设项目》租赁场地实施项目，无需土建，估计2020年即可产生收益。

我们特意去了《顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目》现场，坐落于首都机场某条航线之下，地面环境很好，空中可听见客机飞过的隆隆声。项目承建方有两三家，航天系建筑公司2019年五六月进场，基坑、打桩工程已近尾声；另一家建筑公司2017年中已进场，一附属建筑已完工，另一个大基坑工程早已结束，野草已有半人高。

轩宇空间审计报告的在建工程科目至2019年4月的金额为5,368万元。初步估算建设项目的土建工程已完成近30%，目前处在等待资金的状态。如果9月份募集资金到位，2020年中土建即可完工，2020年底可完成设备安装。详见现场照片。

三、外延还是内生增长？

康拓红外的铁路安全检测产品，其收入只能来源于新线及其未来的大修更换业务，需要与设计、铺轨一同建设，即使业务相近的地铁业务，因其无需24小时运营，有足够的时间停车检修机车等设施，相关技术也无应用空间。况且，该业务仅是502所拥有的航天智能控制技术在铁路安全检测领域的应用，已经做到按行业第一，还要苛求其持续高增长的确勉为其难。

分析表一、表二，表面上看2019年合并两轩报表带来的是外延增长，如果认真分析两轩业务的成长性来源，得出的结论是：表面的“外延式”的实质是“内生”的。

（一）核心技术应用几无行业限制

中国航天科技集团第五研究院北京控制工程研究所也称502研究所，其航天器控制、制导等核心技术已达全球领先水平。

康拓红外的铁路安全检测业务，是502所红外技术在轨获取机车运行过程中，关键部件的红外、可见光、声音等信号，运用计算机软硬件技术传输、分析、比对，辅助人工判定机车核心部件的安全状况的技术和业务，不包括红外芯片设计生产业务，行业局限性较大。

轩宇空间的核心技术包括芯片、微系统及其部组件等软硬件一体的设计、测试和制造技术，为航天、防务提供智能装备及其部组件产品、仿真测试系统等产品，也可以广泛应用于其他工业领域。

因此，轩宇空间是502所核心技术的载体，不仅相对康拓红外、轩宇智能，相对智能及控制技术而言，都是最底层的技术，几乎不受限制地应用于各个行业的智能化、智能制造。

（二）已有的核心技术应用于新行业以及开发新产品的实例

一般工业领域甚至一般弹载计算机产品，不需要抗辐射加固设计，无需控制单粒子反转、单粒子锁定等性能指标，技术难度应该小于航天产品。因此，以其核心技术提升军民共用产品、民用产品的性能、替代进口，是航天科技集团的使命，此类研发只是开始。

1、进入大行业没有结束

502所把轩宇智能定位于核工业机器人及智能装备的研发，最主要的原因恐怕是，其智能芯片及其部组件研发能力几乎不用二次开发，即可直接应用于核工业领域。

近日，航天科技集团与国家煤炭安监局签署协议，依托航天科技力量，进一步推广先进适用技术，开展煤矿智能装备和机器人研发攻关，加大监察执法装备研发应用。这是进入又一大行业的开端。

2、改造和提升市场已有产品性能

轩宇空间的核心技术可以提升市场已有产品的性能或替代进口。比如，2018年、2019年连续投入多个磁悬浮鼓风机用电机研发项目，以其FPGA或FPGA微系统产品，替代现有的单片机控制，满足超高速、大功率磁悬浮电机对海量数据的计算和控制需求。此外，磁悬浮空压机在计算、控制方面也有类似需求。

该类新品研发，轩宇空间仅介入技术含量高，别人无力研发、生产的计算、控制、传输的微系统部组件产品，其他低价值部件则由外协配套供应，产能几乎不受限制。

（三）核心技术演进

重组预案披露，轩宇空间芯片制程已到40nm，未来开展28nm和14nm工艺下的抗辐射单元库攻关设计工作，业界最知名的赛灵思集团即包括该三个制程。

轩宇空间已有SoC2008、SoC2012、SoC2016三款抗辐射CPU，SoC2016采用40nm工艺，2019年底完成流片；SoC2012集成四个处理器，SoC2016集成SPARC V8架构高性能LEON4处理器核和异构的DSP数字信号处理器等模块，也就是说约间隔四年可实现工艺迭代。

SoC2016的计算能力已达800MIPS/200MFLOPS@200 MHz，可应用于控制和图像处理场景，此前的两款CPU的计算能力不能用于图像、视频处理。

另外，其FPGA集成度已超千万门，在航天领域以外，战术导弹及精确制导炸弹等的弹载综合电子舱、弹载计算机等成熟产品，即采用DSP+FPGA结构。

轩宇空间工艺节点的进步，还体现在SiP封装技术上。SiP封装是把芯片集成在一个封装体内，可提高集成度和功效，是大多数企业从40nm向28nm和14nm工艺迁徙的必经之路。这个必经之路的拦路虎是硅通孔技术及微凸点键合即TSV技术，可以实现硅片、逻辑单元三维方向堆叠，业界称之为3D技术。

轩宇空间已掌握SiP封装技术，已有至少两款成熟的SiP产品，其中的SiP6117型可编程信号处理模块集成FPGA、高速A/D等，属于光纤陀螺及机电类应用平台，属于航天和工业控制双应用产品。此次募集资金投向的封装生产线，即包括SiP封装。因此，轩宇空间实现28nm、14nm工艺。拿下拦路虎并不遥远。。

（四）独一无二的“五系列一体”

重组后，从芯片-微系统-控制部组件-系统产品-操作系统即“五系列一体”，第一次见到高科技公司能够拥有如此体系的技术实力和产品实力，底层技术至行业应用全部收入囊中，也许与国外封锁有关，与国家强国战略提供的机会有关，当然更与航天人自强不息的精神有关。

这种五位一体的技术结构，蕴含着巨大的发展后劲。铁路安全检测领域成为行业老大不过五六年时间，介入核工业机器人行业已有四年，成为行业老大似乎也不遥远。

其实，航天科技集团第九研究院的北京微电子技术研究所，也有成系列的航天芯片业务，唯独缺少的是“五系列一体”的能力，就像任正非先生说的那样，如果局限于航天、军工需求，那只是个小行业，做不大。

除开此类横向成长的机会以外，纵向的，诸如防务装备领域的弹载计算机、红外制导引导头等部组件产品和轮式无人作战系统，磁悬浮鼓风机用电机产品的研发，同样蕴含巨大的市场机会。

（五）宇航芯片到通信芯片

FPGA是离DSP较近的芯片，都可编程、可并行计算；DSP器件或DSP专用芯片偏重于模数转换，FPGA擅长数据计算、算法加速和数据传输，高端的FPGA集成了DSP功能或器件，可以支持射频信号链。

轩宇空间生产的智能芯片中，SoC2016是第一款集成了异构DSP的航天CPU，生产的A/D、D/A数模转换器件已出专用ASIC芯片，DSP+FPGA结构已应用于弹载计算机、弹载综合电子舱等产品，重组预案也披露轩宇空间具备DSP编程技术。

现代通信技术需要在模拟信号、数字信号之间转换，需要编码、打包、压缩、传输、解码等处理，4G、5G的区别之一信号不同的波长。通信行业及其产品是DSP、FPGA、A/D及D/A等芯片、器件的需求大户，比如基站、传输线路、手机等通信产品，还广泛运用于雷达、医疗设备以及云数据中心、工业控制等场景之中。相对而言，手机等消费类终端产品，较基站等应用场景需要更高的制程，以满足功耗、体积等要求。

由此，我们可以得出结论，轩宇空间具备较强的FPGA、DSP、A/D等器件的设计能力，其DSP、FPGA、A/D及D/A芯片进入通信行业是有技术基础的，或者说，相对CPU产品而言，DSP、FPGA、A/D及D/A芯片更有可能进入通信领域，从40nm抗辐射设计到28nm以下的非抗辐射设计，所需时间不会超过其CPU换代间隔。

“五系列一体”是康拓红外重组与其他航天航空企业重组最大的区别。如果说，2019年合并两轩带来的业绩增长是外延式的，稍加细究就会发现，这种增长的背后源于内生增长。“五系列一体”才是“戴维斯双击”的根本前提。

四、“戴维斯双击”推演

中短期合理价位我们已有结论，“戴维斯双击”往往指三五年的长期走势。2020年增长实现承诺即可，不确定性的是，2021年的增速以及募投项目能否如期达产，即2021年至2024年及其之后的业绩能否连续达到30%以上的增速，其中2021年承诺的业绩增速已有11.67%，需要超预期、超承诺。

要判断公司长期的业绩增长，别无他途，确定和不断修正观察角度、观察细节并记录之，以此初步调整仓位，如果观察结果得到信息披露及定期报告的确认，则继续同向调整仓位，以此滚动操作。

有一点是可以确定的，连续季度同比增速保持30-50%的股票，股价一定是“戴维斯双击”的，此等增幅的季度即是股价、估值同步的时间，无一例额外。我们初步的观察角度及细节如下：

（一）持续关注行业因素

1）现有铁路业务

十三五期间我国铁路建设投资保持了较高的强度，规划的四纵四横高铁网已近尾声。从传出的调研十四五规划消息看，铁路建设项目除开推出西部、西南部的全国重点项目外，全国加密路网密度以提高运营效率会是建设重点。十四五期间，总体投资强度不会减弱，投资主体呈现多元化趋势。近日，雄安新区成立注册资本600亿余元的铁路建设公司，建设的线路意在把雄安纳入全国的铁路网、高铁网。估计康拓红外一次中标蒙华铁路3,000余万元的大项目的计划会减少，中小项目会增多。

康拓红外的铁路安全检测产品，由新线路交付、大修交付两部分组成，大修周期6-8年。自2012年主力产品红外线THDS产品，在新线路、大修交付数量首次几乎相等，2013年、2014年大修交付数量已大幅超过新线路交付；图像系统TFD/TVD/TED仅2014年大修交付超过新线路。自2015年所有产品不再分类披露交付数量。

产品价格方面，铁路安全检测产品单套价格从2012年的30万元，升至2018年的67万元。

铁路检测产品走出去，仅在2016年在埃塞俄比亚至吉布提铁路、肯尼亚内罗毕至蒙巴萨铁路新建交付THDS系统设备68套、红外检测中心2处、红外复示站4处，签订合同金额2,315万元。

除开非洲业务以外，一带一路中的业务机会也值得关注。泛亚铁路是相对确定性较高的境外业务机会，中线进展较顺利，中老高铁以及泰国一期工程已经开工；泰国曼谷到呵叻府的一期高铁预计2023年开通，二期呵叻府至廊开府，一二期全长约600公里；泰国境内的高铁在老挝万象与中老高铁无缝连接。

检修智能仓库收入，由2012年2,659万元、2014年3,680万元，升至2015年的5,306万元，至2018年5,090万元变动不大。

2）宇航业务

2019年8月底，中国太空发射已达16次，按照年度发射计划，有望连续两年发射30次+，连续两年发射次数全球之冠。

我国探月、空间站等太空计划需仰仗长征5号运载火箭，该火箭发动机故障导致发射失败的具体原因已查明，2019年8月已完成200秒、500秒地面试车。

长征5号年底有望发射嫦娥5号、长征-5Y年底有望发射实践20号卫星，快舟、捷龙以及长征3号、长征4号下半年都有密集发射计划。

同时，我国的大推力火箭长征九号已开展关键技术测试，最大推力达6000吨是长征五号的五六倍，排在历史上全球最大推力火箭之首。

嫦娥5号、6号要突破、验证探测器的返回技术，即《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006～2020）》中，探月计划的最后一步即“回”，包括采样返回舱、月表钻岩机、月表采样器、机器人操作臂等技术。随后发射的嫦娥7号、8号，执行月球南极探测任务，开展更多探月技术试验，最终认证、确认是否建设月面试验站等下一步任务。

早于探月工程实施的我国载人空间站建设工程，已完成全部的技术验证任务，2020年进入空间站建设阶段，2022年初步投入使用，大致2024年建成。

我国的空间站包括核心舱、实验舱I、实验舱II、载人飞船和货运飞船五个模块组成，约90吨。在建造空间站的同时，将发射20吨的“光学舱”，功能类似“哈勃”太空望远镜，视场是哈勃的300倍，即可共轨飞行，也可与空间站交会对接，实施补加推进剂或维护升级。我国的空间站建设规划已考虑了模块的可扩展性，最终建成的规模可能不止于此，国际合作的形式和内容也将更丰富。

我国的空间站运用了大量的先进技术。核心舱配置电推系统，舱外机械臂、货物气闸舱、航天员出舱行走气闸舱等一应俱全，具备在轨航天器抓取、维修和释放的能力。在总吨位不足国际空间站四分之一的情况下，开展科学实验的能力大幅度提高，实验机柜数量23个，国际空间站31个，供电能力100千瓦，国际空间站90千瓦。我国已开展全球征集空间站实验项目，条件之一是与我国共享全部的科研成果。

几乎与探月工程同步开展的还有火星探测等深空探测计划，近日，“神州”飞船总设计师戚发轫院士介绍，我国已在研制可重复使用的多功能载人飞船。我国计划在2030年前实施火星、小行星、木星探测等四次深空探测任务，预计2020年首次发射火星探测器，实施火星环绕、着陆巡视探测，后续还计划开展火星采样返回以及小行星探测、木星系及行星穿越探测等三次任务。

近年，我国商业航天活动日益活跃，已注册商业航天机构超过150家。长征系列运载火箭提供的搭载机会供不应求，未来将有广泛商业化的航天需求。

美国当然是第一航天强国，其太空资产全球第一，美军已成立太空司令部，组建太空军以保护自身太空资产、攻击敌国太空设施，应该是必然选项。

俄罗斯太空机器人已经安全返回，已完成数据传输、演练站外作业所用动作等。中俄签有多份航天合作协议及合作大纲，其中航天芯片、微系统是合作方向之一。近日又签署北斗、格洛纳斯导航系统兼容与互操作协议，同时增强系统与建站、监测评估、联合应用等方面开展合作。

我国的航天规划，体现了我国航天强国之路稳扎稳打的决心和实力，航天产业是我国重要的产业中，完全依靠自力更生达到国际先进水平的典范。航天技术是典型的军民两用技术，且军事属性越来越突出，已是新的、可以持续的投资风口。

3）核电业务

2017年初，我国发布《“十三五”核工业发展规划》，国务院正式批复《核安全与放射性污染防治“十三五”规划及2025 远景目标》。两个规划的重点有二，一是到2020年我国运行和在建的核电装机容量达到8,800万千瓦，二是重点突破我国核工业后端“乏燃料”处理的技术水平和能力，实现核工业燃料的封闭循环。

彼时，我国运行核电机组35台、3,365万千瓦，在建核电机组21台、2,390万千瓦。至2019年6月，我在运行核电机组47台，居世界第三位，在建核电机组11台，居世界第一位。按照规划要求，十三五期间要上马3,000万千瓦的核电机组，加之后端“乏燃料”处理能力建设，核工业领域自动化设备的需求增长是可以预见的。

轩宇智能的核工业智能机器人和智能装备业务客户，包括核电前端客户和后端“乏燃料”处理业务客户。需要关注能否像铁路安全检测业务一样，在未来的三四年内成长为行业第一，至少我国核电工业的规划投资强度支持这一潜在的成长性，也要关注世界核能技术动态以及核事故动态。

4）其他行业应用进展

我们把磁悬浮鼓风机用电机在研项目，当做在铁路、航天、核工业应用之外的，继续在其他行业或其他产品应用的信号，需要持续关注该类研发的下一步进展。

除此以外，还要关注康拓红外收入、利润的季节性特点。康拓红外及两轩的收入、利润集中于下半年，甚至集中在四季度确认，因其客户大多是大型国有集团，或预算拨款的研究机构，一般是冬春季谈合同，下半年交付。

（二）已有的协同效应

重组预案基于证监会的反馈意见，披露了重组的协同效应，只是描述的较为晦涩。我们结合两轩的审计报告披露的2018年至2019年1-4月的研发项目，有针对性地结合新产品研发，发现其中的协同效应是十分直观和显著的：

1）鼓风机用磁悬浮电机项目与轩宇智能共用核能客户

轩宇空间利用其FPGA微系统强大的计算能力，替代了过往产品的单片机控制结构，在研了三项鼓风机用磁悬浮电机项目，可大幅度提高相关产品的功率、转速以及集成度、可靠性。此类产品广泛应用于冶炼、采矿、机械制造及防务领域，也是轩宇智能的核电客户所必需的，可以共享客户。

2）基于列车通信网络机车关键设备故障诊断与预警大数据系统

康拓红外上市之初即有基于红外、可见光图像的机车核心部件的故障判别辅助系统，似乎并未形成收入。

自2018年轩宇空间研发“基于列车通信网络机车关键设备故障诊断与预警大数据系统”，当然可以说是协调的结果，更应该关注的是，说明轩宇空间的图像处理即AI能力强于康拓红外。

3）两轩都有机器人业务

两轩的机器人业务，包括机械手、机械臂、柔性关节以及系统及产品。轩宇智能的新增产品大多涉及机器视觉、机器导航产品，轩宇空间首款重点突破的系统级武器系统，是“轮式无人战斗系统”，自然需要机器识别、机器导航等能力。

4）自动化仓储演示系统

自动化仓储系统是康拓红外的现有业务，其演示系统却由轩宇智能开发，自然也是协同。

总之，两轩有“轻资产”的特点，其部分产品采用外协加工生产，协同作用强在研发，所需的技工、场地有限，协同作用较容易产生收入。

（三）煤炭行业属于轩宇空间吗？

煤炭行业也是高危行业之一，航天科技集团与国家煤炭安全监督局签署的协议，的确在情理之中。需要关注的是，航天科技集团内部如何处理这一大行业的合作，是交给康拓红外或轩宇空间，还是在502所之下设立独立的子公司，最差的情况是与502所无关。

最新的信息表明，航天科技集团的四川航天电液控制有限公司已有产品在煤炭行业应用。航天科技集团的智能业务应该离不开502所旗下的芯片、微系统产品及其系统化能力，出现最差情况的可能性不大。

（四）轩宇信息经营信息及注入可能

轩宇信息公开信息有限，齐官网介绍“是一家集软件测试、FPGA验证、软件工具研发、信息化服务及咨询服务为一体的高新技术企业。目前已取得国军标2725A、CNAS实验室认可证书、国家二级军工保密资格、GJB9001C武器装备质量管理体系认证证书、CMMI三级资质、战略支援部队装备资质（试验类）、国家高新技术企业等30余项资质荣誉，同时拥有50余项软件著作权及专利证书软件”。

我们发现轩宇空间的募投项目的土建工程，考虑了轩宇信息的需求。需要继续关注轩宇信息的业务动态、盈利能力及注入康拓红外的可能性。

（五）盯住在研项目及其收入能力

重组预案及其审计报告披露的在研项目较详细，希望公司未来再接再厉，继续现有的披露模式，以公开透明的信息披露展现自身良好的技术自信，同时在信息披露中发现研发项目转化为收入的能力。

（六）募集资金项目新增收入是3.7个康拓红外

表三是定增募集资金投资项目概况，一大半投入研发能力和生产能力的建设项目，其中包括新增芯片封装能力的投资。四个子项目建设期都是两年，特种机器人项目因无土建可在2021年产生收益，其他项目2022年产生收益，达产时间约在2024年。

表三显示，募投项目达产年收入11.57亿元，已是2018年收入的3.7倍。募投项目达产即可无需超预期。

（七）机构持股动向

对康拓红外而言，新股围猎出货已超四年，该减的首发解禁股减的也差不多了。注入业务的增长空间巨大，是金子总会发光，机构再次进入也不会是围猎散户的盈利模式，赚增长的钱才是大钱。

（八）纳入两融标的只是开始

交易所规定了两融标的加权指标计算公式，主要衡量流通市值、交易量分别占深圳市场流通市值、交易量的比例，主要差距应该在流通量。

纳入深港通标的规则是“包括深證成份指數和深證中小創新指數所有市值不少於人民幣 60 億元的成份股，以及不在上述指數成份股內但有相關 H 股在聯交所上市的所有深交所上市 A 股”，不包括B股、ST股票。两个指数各有501只成分股，康拓红外均不在其中。

大摩MSCI纳入A股近两年，其标的才有十余只创业板股票，还是创业板50指数的成分股，主要考虑市值和停牌因素，大致有百亿元市值的要求。富时罗素则首次纳入A股即包括创业板股票，还有不足百亿市值的创业板标的。在大摩MSCI、富时罗素之后，标普道琼斯指数会在2019年9月23如纳入A股20%的权重，估计以大盘股为主。

康拓红外重组完成后市值超过60亿元，流动性也会提高。首先可能被纳入两融标的，要进入深港通标的得是两个指数的成分股。纳入富时罗素、MSCI成分股，首先要成为深港通标的，其次股价到十三四元才满足百亿市值的要求。

A股不可能永远玩钱、喝酒吃肉蘸酱油，大家都在寻找中国新的核心资产。航天技术的先进性及其广泛的行业应用，还具备自力更生、与国际先进国家和先进企业同台竞技、不惧中美贸易战等等要素。

公司英文名称Beijing Ctrowell Technology Corporation Limited中的商号“Ctrowell”应该是一新造单词，是控制control、皇冠crown、好well的混合体，对应中文“康拓”，既符合中英达意的要求，也是管理者的良苦用心。重组完成后公司中文名称一定会变更的，英文名称保持不变，中文名称去掉“红外”二字，股票简称改为“康拓技术”！

让我们共同期待“康拓技术”成为我国新时代核心资产的一部分，共同见证其“戴维斯双击”！