中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方日升(300118)
公司發佈2019年年報，盈利增長319%符合預期。公司位居光伏組件出口第一梯隊，積極開拓海外光伏電站，前瞻佈局異質結產能；維持買入評級。
支撐評級的要點
2019年盈利增長319%符合預期：公司發佈2019年年報，收入144.04億元，同比增長47.70%；實現歸屬上市公司股東淨利潤9.74億元，同比增長319%；扣非後盈利8.23億元，同比增長195%。2019Q4盈利1.90億元，同比增長794%。公司年報業績與預告和快報一致，符合預期。此外公司前期預告2020Q1盈利同比下降39%-47%，扣非後盈利同比增長15%-38%。
海外市場放量，光伏組件量利齊升：公司目前擁有光伏組件產能11.1GW，全年增加4.5GW。2019年公司光伏組件對外銷售6.28GW，同比增長87.53%，收入111.59億元，同比增長60.91%，同時毛利率同比提升4.97個百分點至18.23%。銷售構成方面，公司國內組件出貨量1.33GW，佔比21.18%；海外出貨接近5GW，同比實現2倍以上增長，其中烏克蘭、印度市場分別出貨995MW、800MW，為海外最大市場。
自營電站經營穩健，EPC業務有所回落：目前公司自有光伏電站裝機容量超過800MW，2019年電費收入7.51億元，同比增長58.63%，毛利率56.39%，同比下降8.4個百分點。EPC業務收入5.09億元，同比下降46.87%，毛利率則同比下降0.7個百分點至15.08%。預計公司在鞏固原有歐美澳等區域外，或將提升尼泊爾、孟加拉國、哈薩克斯坦、東南亞等多個區域的光伏電站開發投資規模，並逐步推動已有電站的多形式處置。
膠膜業務實現較快增長：2019年公司膠膜業務產能利用率有所提升，全年實現對外出貨量1.65億平米，同比增長23.13%，實現收入11.88億元，同比增長31.42%，同時毛利率提高4.46個百分點至23.06%。估值
結合公司年報與行業供需情況，我們預計公司2020-2022年每股收益為1.12/1.38/1.64元（原預測數據為1.34/1.60/-元），對應市盈率10.6/8.7/7.3倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
疫情影響時間與程度超預期；光伏政策風險；海外市場需求不達預期；光伏產品價格競爭超預期；新技術進展不達預期。
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