招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
東方日升(300118)
公司發佈2019年三季報：2019年前3季度，公司收入、歸上淨利潤、扣非利潤分別同比增長42.9%、271.1%、129.6%，業績超市場預期。前3季度公司組件出貨估算5GW以上，毛利率估算提升4個百分點以上，3季度組件業務貢獻業績主要環比增量。前三季度公司費用計提、折舊計提較多，回款與現金流都顯著好轉，公司的高增是比較紮實的增長，後勁較足。公司海外項目開發儲備較多，且深度參與前期開發，從近幾期財報來看，公司部分海外項目完工進度已比較很高，預計海外項目將逐步成為公司重要的利潤增長支撐。維持“強烈推薦-A”評級，維持目標價為16-17.5元。
業績超預期，報表紮實。2019年前3季度，收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤分別為97.74、7.83、5.41億元，分別同比增長42.9%、271%、129.6%。其中，Q3收入、歸上淨利潤、扣非後利潤分別同比增77.5%、237.3%、134.5%，超預期。公司Q3毛利率環比提升3.6個百分點，主要系組件貢獻，研發費用劇增達2.53億元，主要投向HIT、高功率組件；Q3資產處置虧損0.28億元（前三季度達0.7億元），主要系部分設備加快折舊處置。前三季度薪酬支出增68%，與員工規模增長、薪酬提高有關。Q3預收款達9億元，回款也好，前三季度經營性現金淨額超21億元。總體看，公司季報紮實，後勁足。
業務構成估算與分析。前3季度公司組件出貨估算5GW以上，3季度組件業務貢獻主要環比增量，估算Q3組件毛利率較上半年上升4個百分點以上，主要系低價訂單交付結束，同時電池片降價及公司電池片一體化比例提高所致。在公司目前業務構成中，光伏發電運營、EVA膠膜、光伏燈具等利基業務的利潤佔比在45%左右，比較穩健。
海外EPC/BT將成為重要的業績增量。公司海外項目開發儲備較多，並採用參與前期設計等非標環節的模式，儘管週期較長，但盈利能力高。據板塊情況，推測公司目前海外EPC/BT確認較少。21.8億元的在建工程中，澳洲昆士蘭、梅麗登項目，中報進度分別達99%、30%，墨西哥、越南項目均已動工，以上項目預計多數將在2020年確認收益，有望合計貢獻4000-5000萬美金盈利，預計海外項目開發將成為公司未來重要的利潤增長支撐。
啟動HIT（異質結）投入。公司較早開始儲備HIT技術，2019年3季度通過自籌資金方式開始一期項目，預計2020年上半年HIT項目開始下線調試，預計當前目標市場主要是美國等市場。
投資建議：公司利基業務穩健發展，組件較快增長，海外項目開發正成為新增長點，預計業績將保持快速增長，維持“強烈推薦-A”評級與16-17.5元。目標價。
風險提示：組件電池盈利能力不達預期，海外業務不達預期。
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