中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
东方日升(300118)
公司发布2019年年报，盈利增长319%符合预期。公司位居光伏组件出口第一梯队，积极开拓海外光伏电站，前瞻布局异质结产能；维持买入评级。
支撑评级的要点
2019年盈利增长319%符合预期：公司发布2019年年报，收入144.04亿元，同比增长47.70%；实现归属上市公司股东净利润9.74亿元，同比增长319%；扣非后盈利8.23亿元，同比增长195%。2019Q4盈利1.90亿元，同比增长794%。公司年报业绩与预告和快报一致，符合预期。此外公司前期预告2020Q1盈利同比下降39%-47%，扣非后盈利同比增长15%-38%。
海外市场放量，光伏组件量利齐升：公司目前拥有光伏组件产能11.1GW，全年增加4.5GW。2019年公司光伏组件对外销售6.28GW，同比增长87.53%，收入111.59亿元，同比增长60.91%，同时毛利率同比提升4.97个百分点至18.23%。销售构成方面，公司国内组件出货量1.33GW，占比21.18%；海外出货接近5GW，同比实现2倍以上增长，其中乌克兰、印度市场分别出货995MW、800MW，为海外最大市场。
自营电站经营稳健，EPC业务有所回落：目前公司自有光伏电站装机容量超过800MW，2019年电费收入7.51亿元，同比增长58.63%，毛利率56.39%，同比下降8.4个百分点。EPC业务收入5.09亿元，同比下降46.87%，毛利率则同比下降0.7个百分点至15.08%。预计公司在巩固原有欧美澳等区域外，或将提升尼泊尔、孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等多个区域的光伏电站开发投资规模，并逐步推动已有电站的多形式处置。
胶膜业务实现较快增长：2019年公司胶膜业务产能利用率有所提升，全年实现对外出货量1.65亿平米，同比增长23.13%，实现收入11.88亿元，同比增长31.42%，同时毛利率提高4.46个百分点至23.06%。估值
结合公司年报与行业供需情况，我们预计公司2020-2022年每股收益为1.12/1.38/1.64元（原预测数据为1.34/1.60/-元），对应市盈率10.6/8.7/7.3倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响时间与程度超预期；光伏政策风险；海外市场需求不达预期；光伏产品价格竞争超预期；新技术进展不达预期。
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