恆瑞、邁瑞、藥明康德2019年報，看中國醫健股TOP3的硬實力

MEDTREND 醫趨勢說

2020年初，全球新冠病毒來襲，中國本土化公司的表現可圈可表：

• 恆瑞不得不暫緩部分在研管線，不過市值依舊創新高以4192億元市值成為中國大健康領域價值最高的企業，穩坐“醫藥一哥”，同期+826億元。帶動孫飄揚、鍾慧娟夫婦財富上漲1350億，以2000億元挺進中國醫藥富豪榜榜首。

• 全球抗疫下相關的醫療物資需求量急劇攀升，特別是呼吸機、監護儀等醫療設備供不應求！為邁瑞產能按下“快進鍵”，邁瑞醫療迎來“出海”窗口期。同時邁瑞全球的佈局得到放大效應，以3246億元市值排名第二，同比+1613億元，比一個藥明康德還要多。在2019年全球醫療器械百強排名中排在42名。董事長徐航、CEO李西廷身價猛漲，分別以750億、640億元位居中國醫藥富豪榜第二、第四名。

• 2020年第一季度，藥明康德的臨床業務受到較大的影響，醫院不再接受臨床安排。公司在武漢的業務停擺了2個月，約佔整體收入的10%。研發投入的承壓，反而促進研發外包率的提升，這一因素帶來了CRO產業從20世紀90年代開始的高景氣。另外，藥明康德以1592億元市值排名第三，同比+509億元，李革、趙寧夫婦以340億的身價超過步長製藥CEO趙濤，搶佔第八。

恆瑞醫藥、邁瑞醫療、藥明康德三家企業分別以製藥、器械、CRO為核心業務，從2020年其營收，我們可以看出其商業競爭力。

恆瑞醫藥：提交了CEO孫飄揚卸任後的首份財報，以232.89億營收遙遙領先其他兩家，增長率、研發費用也是最高。作為國內最大的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的研究和生產基地之一，營收連續5年保持20%+的增幅。

邁瑞醫療：

藥明康德：營收128.72億元，增長率僅次恆瑞，達到33%，但是淨利潤18.55億元，同比-17.96%。海外市場是其業務重心，佔比達到77%，其研發費用卻是三家最低的。2019年，藥明康德通過全球27個營運基地和分支機構，為來自全球30多個國家的超過3500家客戶提供服務。

▲中國醫健股Top3財報

恆瑞醫藥

整體營收

由於企業壟斷原料生產與銷售，原輔料價格快速增長，以及新增創新藥與推廣力度的增大。

恆瑞醫藥2019年營收達到了232.89億元，同比+33.7%；淨利潤53.28億元，同步+31.05%。

*整體淨利潤的增速略低於營業收入增幅，主要是研發費用大幅增長所致

▲恆瑞2019年營收

業務營收分析

自2018年，恆瑞將產品業務進行重新規劃，以往的六大業務（抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、造影劑、心血管藥、消炎藥、其他），已被劃分為四大經營分部 —— 抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、造影劑、其他。

▲恆瑞聚焦前產品業務板塊

▲恆瑞聚焦後產品業務板塊

抗腫瘤藥：抗腫瘤業務2019年營收105.76億元，同比+43.02%，佔總營收比達到45%。腫瘤藥品仍然為恆瑞貢獻了接近一半的收入。抗腫瘤產品業務是目前恆瑞佔比最大的，也是首個營收突破100億元的板塊。

手術麻醉類用藥：營收55.07億元，貢獻總營收24%，同比+18.35%。

造影劑：營收32.30億元，貢獻總營收14%，同比+38.97%。

其他：營收39.35億元，貢獻總營收17%，同比+29.85%。其中艾瑞昔布、非布司他等品種增長較快。

▲恆瑞各大產品業務板塊營收

在抗腫瘤、手術麻醉和造影劑這三個領域，恆瑞醫藥市場佔用率排名靠前：

• 抗腫瘤排名第二；
• 手術麻醉排名第一；
• 造影劑排名第一。

近年來，恆瑞一直在改善腫瘤的業務一家獨大模式，打造以腫瘤、造影劑、手術麻醉劑、等為特色的龐大而豐富的產品管線。

區域分析

▲海內外營收佔比

中國市場：是恆瑞第一大市場，佔比97%，營收226.15億元。恆瑞作為PD-1單抗第一梯隊，領跑腫瘤免疫治療時代。

海外市場：2019年恆瑞加大了國際化戰略的實施力度，積極擴展海外市場，實現海外銷售收入6.32億元，佔比3%，同比+1%。

研發分析

恆瑞2019年最亮眼的地方在於研發投入，其研發投入38.96億元，同比+45.9%，佔營業收入的比重達到16.73%（2018年，恆瑞研發投入佔銷售收入的比重達到15.33%）。

恆瑞醫藥主要產品中，銷售過億的單品超過20個，其中8個為十億以上的重磅產品。

截至目前，恆瑞4個創新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼上市。SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液3個產品獲准在海外開展臨床試驗。

除了創新藥項目投入，恆瑞積極推動仿製藥質量和療效一致性評價工作。報告期內，公司取得2個產品的一致性評價，完成8個產品的一致性評價申報工作。

未來發展

恆瑞醫藥自從停掉了大部分仿製藥的生產線，轉向創新藥之後，其目前的發展態勢較之前更加迅猛，恆瑞醫藥目前在抗腫瘤藥物方面頗有收穫。

2020年，恆瑞計劃：

• 銷售方面，進一步擴大銷售網絡，加強專業化和品牌銷售；
• 研發方面，繼續提高研發效率，注重研發的質量與時效，認真執行研發註冊申報計劃；
• 在仿製藥方面，努力做大公司藥品在歐美、日本、香港、南美等地區的銷售；
• 在創新藥方面，推進創新藥的海外臨床。

邁瑞醫療

整體營收

作為“A股新貴”，其自2018年10月在A股的創業板上市就一直被看好，最後也是不負眾望以市值2910億位居榜眼。

2019年，邁瑞醫療全年營收165.56億元，同比+20.38%；淨利潤46.81億元，同比增長25.85%。

▲2019年邁瑞業績

對於業績實現大幅增長的主要原因，邁瑞表示：

• 一是產品競爭力持續加強、產品結構中高端銷售穩定提升；
• 二是公司加大市場開拓力度，產品銷量和收入均實現健康穩定增長。

業務營收分析

邁瑞醫療主營業務涉及醫療器械的研發、製造、營銷及服務。從2019年財報分析來看，其三大產品線還是，生命信息與支持、醫學影像與IVD，其中在細分市場，主營產品三足鼎立，均為細分市場龍頭。

▲邁瑞醫療產業業務

▲2019年邁瑞醫療各業務營收佔比

生命信息與支持：營收63.41億元，同比+21.38%，貢獻總營收的38%，輸注泵、呼吸機等均高速增長。此外，疫情期間，邁瑞旗下監護、移動 DR、輸注、呼吸等產品皆出現了需求爆發。

IVD：營收58.14 億元，同比+25.69%，貢獻總營收的35%。其主要產品為血球、生化及化學發光。血球和生化為國產第一，血球媲美國際巨頭，化學發光已位列國產第三。體外診斷業務的增長主要歸功於邁瑞醫療2019年最新推出的高速發光機器，單機檢測速度高達480T/h，自推出後迅速搶佔市場，使得化學發光版塊超70%的增長。

醫學影像：營收 40.39 億元，同比+12.30%，貢獻總營收的24%。邁瑞醫療的高端超聲產品Resona 系列憑藉優異的圖像性能在國際中嶄露頭角，使得醫學影像業務增速逐步提高。在市場低迷情況下遠超行業增速，2020預計會有所恢復，高端R系列國內高速增長。

其他：

區域分析

中國市場：2019年全年營收95.34億元，貢獻總營收58%。以經銷為主、直銷為輔。

海外市場：2019年全年營收70.22億元，貢獻總營收42%。以直銷為主，經銷為輔。

值得注意的是，在美國，邁瑞已經與美國五大集體採購組織MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作，覆蓋上萬家終端機構。直銷產品覆蓋各個級別的醫療機構，包括私立醫院、私人診所、私人手術室、大學醫院、政府醫院、專科醫院等。

在部分擁有良好經銷商資源的地區和難以依靠直銷團隊全面覆蓋的客戶，採取經銷模式。

研發分析

2019年，邁瑞醫療繼續保持高研發投入，研發投入金額達16.49億元，同比增長16.13%，為歷年新高。

邁瑞每年將超過10%的營收投入研發，研發投入相比同行要高很多。目前，公司已在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西及美國西雅圖設有8大研發中心。

研發高投入下，2019年邁瑞醫療推出了非常多的高端產品，如高端麻醉機A9/A8、高端手術燈HyLEDX系列、高端臺式彩超ZS3V9.1、血液分析工作站CAL3000Plus、全自動化學發光免疫分析儀CL-6000iM2等全新產品和升級版本。

未來發展

除了三大產品領域之外，邁瑞還正在積極培育微創外科領域業務，目前包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材。

和恆瑞醫藥不同，邁瑞醫療對於海外併購情有獨鍾，將其視為打開海外銷售市場的重要方式。從2008年以來，邁瑞醫療併購13起，其中國際併購4起。
可以說，目前通過併購整合，邁瑞醫療已經小有成效，未來，邁瑞還將通過併購繼續打開了海外銷售市場。

目前全球疫情持續，邁瑞醫療也迎來利好，在此次疫情中，其產品需求暴增，例如呼吸機的國內需求量就翻了6倍多，監護、移動 DR、輸注、呼吸等需求全面爆發，海外採購訂單源源不斷。

而且在這次疫情中，邁瑞還收到很多海外訂單，包括亞太地區、歐洲和中東等。

藥明康德

整體營收

醫保控費、專利懸崖使得各大藥企尤其是跨國藥企面臨越來越大的經營壓力。而為了應對這樣的競爭環境，全球大藥企選擇調整戰略剝離掉資產較重的工廠，聚焦創新藥研發領域。

因而在各大藥企關閉部分工廠後，往往會選擇通過外包的方式來彌補關閉的產能，這給CRO/CMO/CDMO公司帶來了發展機會，此時具備技術優勢和成本優勢的CRO公司往往能夠分享更多的行業趨勢紅利。

藥明康德作為一家CRO，主打醫藥研發服務平臺、大健康產業平臺和醫藥投資平臺，依託這三大支柱，藥明康德迅速在全球CRO市場“走紅”。

3月25日，藥明康德發佈2019年財報。公司全年實現營收128.72億元，同比+33%，淨利潤18.55億元，同比-17.96%。

淨利潤下滑近18%，藥明康德解釋有四點原因：

• 一是因為對外投資的公允價值變動；
• 二是因為美元貶值；
• 三是因為股權激勵產生的管理費用；
• 公司投資聯營企業及合營企業持有收益減少。

▲2019年藥明康德營收

業務營收分析

2019年藥明康德業務多點開花，各環節服務能力得到強化。

▲藥明康德業務

▲2019年藥明康德個業務營收佔比

中國區實驗室業務：營收64.73億元，貢獻總營收50%，同比+26.59%。截止2019年12月31日，公司已累計為國內客戶完成 85 個項目的 IND 申報工作，並獲得 57 個項目的臨床試驗批件CTA。有 1 個項目處於 III 期臨床試驗；6 個項目處於 II 期臨床試驗；38 個項目處於 I 期臨床試驗。

美國區實驗室服務 ：營收15.63億元，貢獻總營收12%，同比+29.79%。細胞和基因治療是行業增長的引擎，截止 2019 年底，公司 為 31 個臨床階段細胞和基因治療項目提供 CDMO 服務，包括 23 個 I 期臨床試驗項 目和 8 個 II/III 期臨床試驗項目。

臨床研究及其他CRO服務：營收10.63億，貢獻總營收9%，同比+81.79%。主要得益於國內新藥臨床試驗市場的快速發展，新增20多個接受檢查的臨床項目，新增20款新藥獲批。

區域分析

中國市場：國內收入佔比大幅提高，2019年營收 29.44 億元，同比+21.05%，業務收入佔比為 23%，相比於2018年的25.4%有所下降。來自國內醫藥企業外包服務收 入的市場份額在擴大。

海外市場：2019年海外市場營收99.07 億元，同比+38.19%，業務收入佔比上升到77%（2017年為75%）。通過收購美國臨床試驗CRO公司ResearchPoint Global，拓展海外臨床試驗服務能力。

研發分析

近年來，公司一直在加大研發投入，戰略轉型。2019年藥明康德研發支出5.9億元，同比+35.24%。

未來發展

藥明康德醫藥外包業務實現了全產業鏈覆蓋，各項業務實力和規模佔據國內龍頭地位。其中臨床前CRO及CMO業務在國內排名第一、全球排名靠前，臨床CRO業務亦在積極佈局全球多中心臨床網絡。

未來藥明康德的傳統強項實驗室業務預計仍然會保持穩定的增長，但是公司主要新的增長點還是來自於CDMO/CMO和臨床CRO。

畢竟，臨床CRO比臨床前的CRO（如藥物發現、生物分析）市場空間大得多，CDMO/CMO整個市場增速更快，且投資回報相對更高。

股市是檢驗企業價值的高標準之一，儘管短時間可能存在拋高或走低，但是時間終會證明一切。

2019一場疫情來襲，讓2020年充滿了變數。未來，醫健股三甲又將如何？讓我們拭目相待！

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