迪士尼疫情估值研究
估值方法主要參考了天風證券2020年3月迪士尼研報的估值方法。但是覺得他們的估值過於樂觀，所以我自己做了一份。
一、 DTCI
流媒體和國際業務業務，Direct-to-Consumer & International
簡稱DTCI，首先研究最不受疫情影響甚至可能受益的迪士尼流媒體業務。就在4月10日，Disney+用戶突破了5000萬，這幾乎是迪士尼2月4日Q1報道2650萬的兩倍。
因為做成視頻，不可能把每個指標都搞的很複雜，我們就都從簡和拍腦袋計算了。所有用戶都是年費69.99美元的用戶。
DTCI 過去三年的原有收入均為30多億
1）流媒體相關的 ESPN+在 18 年 4 月上線後，在 18 貢獻約半年的收入。
2）迪士尼從 19年5月開始和福克斯並表，主要是 Hulu 的流媒體相關收入（用戶訂閱+廣告）。
3）迪士尼原有 DTCI 收入中流媒體以外主要是 ESPN、迪士尼等國際頻道收入。
我們按照奈飛19年最新年報公佈的1.7億訂閱用戶數估計，我覺得2020年迪士尼+全球用戶數突破一億問題不大。這樣相比於2019年年報，Disney+會增加70億美金的收入。因為比賽停辦和hulu和Disney+、ESPN+經常是捆綁銷售，所以這裡就簡化計算。
原有的19年DTCI的93.49億收入，低增長增加10%。
這樣2020年DTCI部分預計收入有93.49*1.1+70=172.84億。
因為這塊業務剛起步增速飛快，參考奈飛前幾年的PS最低估值取5.89
預計DTCI部分市值為1017.44億
二、 主題樂園、酒店度假村、遊輪和周邊商品板塊
Parks, Experiences and Products
迪士尼的主題樂園、酒店遊輪周邊商品一直佔迪士尼總營收的大頭，19年佔迪士尼總營收的37,78%。近幾年也都保持著平均5.6%的增長。
2019年，迪士尼耗資 20 億在加州和奧蘭多樂園打造星球大戰主題園區，是迪士尼有史以來規模最大的園區擴張計劃。
本來估計2020年，正常開展樂園業務，估計能獲得比18、19年更高的增長8%。而疫情的原因，導致全球迪士尼Q2開始幾乎全部關門，現在只有東京迪士尼預計在5月中旬開放，之前是定的4月20日。如果疫情得不到控制，就會導致整個Q2迪士尼的樂園板塊收入幾乎為0，而現在來看5月份開園的可能性不大。
而到了Q3，估計中國的兩家迪士尼預計可以開門營業，不過收入大幅降低Q3收入減半，Q4收入打7.5折。而亞洲三家公司收入都是合營，簡單都按50%分成。
而全球其他地區的樂園包括酒店最早估計要到Q4才能開門營業，或者直到20財年結束都沒法實現開發。
樂園板塊收入約為129.43億~165.04億元。
選取其他主題樂園公司六旗(Six Flags)、雪松集市(Cedar Fair)、海洋娛樂世界等作比較，迪士尼作為樂園無可置疑的王者，理應享受更高一點的溢價。取PS為5，對應市值為647.15-825.2億
三、 影視娛樂板塊
Studio Entertainment
受疫情的影響，各大院線基本都已經關門歇業。迪士尼也調整了旗下各大電影的上映時間。如下圖
可以看到這其中在20財年中會上映的電影，
只有7月的《花木蘭》，6月的《心靈奇旅》，8月的《軀殼》，《披頭士》，9月的《王牌特工》，4部電影。
這幾部電影都是在FY20Q4上線的，如果粗粗看去，都是看著都還可以。但不是復聯，星戰那種可能成為影史爆款的電影。
迪士尼20Q1的影視娛樂板塊收入為37.64億，但那三個月裡有《冰雪奇緣2》（12.3億），《星戰9》：8.16億美元，這樣的爆款IP
而這裡有潛力突破十億美金的好像只有《花木蘭》，而在Q2上映的電影有《野性的呼喚》，《1/2的魔法》，受疫情影響，票房也很一般。所以我們也給出Q4電影業能否恢復的兩種預期
如果採用幾大美國影視公司華納—AT&T 1.27、環球影業-Comcast 1.61、獅門娛樂1.39、派拉蒙-Viacom 0.39（太低捨去）的平均PS1.42，迪士尼作為龍頭溢價10%，取PS1.56
對應市值為64.59——88.08億。
四、 媒體網絡板塊
Media Networks
媒體網絡就是迪士尼傳統有線和廣播電視節目、電臺等等傳統傳媒渠道的收入。這在迪士尼的美國收入中佔比也不小。
媒體網絡部門旗下品牌：
預計這塊收入受疫情影響不大，但是ESPN頻道，都沒有體育比賽可轉播了，收入下滑也是必然的，不能整天直播NBA球員打2K吧。如果預計2014年Q4體育賽事
所以我們根據歷史數據，預計20年的媒體板塊收入
並根據傳統媒體網絡ATT、CBS等體量相近的公司平均PS，再適度給與龍頭溢價最後取PS 2.5
五、 跨部門銷抵
因為部分不同，旗下不同子公司之間的互相銷售要衝減低消，主要就是各個製作公司和平臺公司互相版權銷售的衝減。我們根據Q1的收入衝減比，去預計全年的衝減收入。
用DTCI和媒體網絡和影視娛樂三個部門的PS，用收入加權平均衝減估值
取PS為3.68
六、 整體估值
可以看到真的很低，但是如果理想情況的思考21年所有收入恢復正常情況，dtci收入翻倍，其他部門相對於19年小幅增長，採用同樣的估值均值。
所以如果2020年10月全球疫情結束，謹慎考慮迪士尼2021年財年的合理估值為2200億美金。
而現在100+的股價，我覺得略微高了點。
如果9月疫情結束，那會股價還是100的話，可能就有吸引力了
本文章只作為個人的參考調研結果分享，不作為任何投資建議和投資參考。
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