15日，定向降準和MLF操作為金融機構帶來約3000億元資金，MLF中標利率也如期下調20個基點，量價寬鬆下資金面充裕，債市大漲。但期限品種仍在分化，中短端利率下行速度快於長端。目前，對於長端利率走勢的分歧集中於對基本面的判斷上。
中短端收益率下行更快
15日，央行對部分中小銀行定向下調存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約2000億元。此外，央行還開展了1000億MLF操作，中標利率下調20個基點。
“雙降”落地，資金面寬鬆。Shibor全線下行，隔夜品種續跌19bp，報0.8%，7天、14天品種分別下行8bp、4bp。銀行間質押式回購利率方面，DR001加權平均價下行19bp，報0.78%，創出新低；DR007加權平均價下行15bp，報1.24%。
流動性量價寬鬆點燃債市做多情緒，期債現券聯袂上漲。國債期貨全線收漲，10年期、5年期、2年期主力合約分別上漲0.20%、0.26%、0.12%。其中，5年期品種日內迭創新高，主力合約TF2006最高漲至103.89。
現券市場上，利率債收益率紛紛下行。10年期國債活躍券190015收益率下行1.8bp，報2.53%；10年期國開活躍券190215收益率下行2.5bp，報2.92%。
從期限來看，無論是國債期貨市場還是現券市場，中短期品種的表現都更好，長端表現相對謹慎。5年期國債期貨漲幅普遍高於10年期品種，中短期國債收益率下行幅度也較長端更大。2年期國債活躍券200002收益率下行5bp，報1.54%；5年期國開活躍券190208收益率下行3.5bp，報2.21%。
長端利率走勢研判存分歧
長端利率前期迭創新低，而3月社融增幅大超預期，投資者目前的觀望情緒濃厚。
光大證券固定收益首席分析師張旭認為，當前情況與2008年全球金融危機時具有可比性。彼時，10年期國債觸底的時間早於R007。當時利率品觸底以及反彈的催化劑是信貸和M2的同比增速提高，而今年3月信貸和M2也已經出現了超預期增長。
“R007等資金利率近期會持續保持在較低水平，而4月及此後一段時間內，信貸和M2仍會保持較高且合理的增速。在近期寬鬆流動性引導下，10年期國債收益率有可能進一步小幅下行。但隨著時間的推移以及10年期國債估值的提高，持有該品種的性價比正變得越來越低。”張旭說。
中信證券固定收益首席分析師明明認為，當前實體經濟私人部門的終端需求偏弱，維持現金流的需求較強，對應私人部門的存款增量多於貸款，這可能拉長經濟的復甦週期。此外，由於基建投資向產出的直接轉化效率不強，企業盈利改善難以在短期快速實現，這也可能導致基建對經濟的拉動效果延後。綜合來看，社融的迅速攀升並不意味著基本面的反彈，10年期國債到期收益率仍會在2.4%-2.6%的區間運行。
浙商證券固定收益首席分析師孫付認為，未來面臨兩種情況：第一，5月份以後，如果歐美疫情得以控制，經濟活動“解封”，美國長端收益率在經濟恢復預期下上行，加上外需預期改善，將牽引中國長端收益率上行。但無論海外還是國內，既有寬鬆政策仍將維持，短端利率有望維持低位水平，利率曲線將進一步走陡。第二，如果海外疫情持續反覆，控制效果不佳，經濟活動繼續凍結，外需壓力有所加大，國內央行可能適當調降存款基準利率，長端收益率將有所下降，利率曲線也有所平坦化。預計第一種情形出現的概率較大。
本文源自中國證券報
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