中芯國際業績超預期，有可能讓市場重新評估疫情對半導體的影響。
很顯然，目前國內半導體很大一塊純粹是2B甚至2G的，不是2C的業務就不會受到疫情的直接影響。政府引導的採購價格和大基金扶持之下，半導體行業在一季度維持了較強的熱度。但疫情的發酵，讓龍頭臺積電的2季度訂單也變得模糊起來。
近期中國臺灣IC設計業者多表達國內客戶需求已開始回溫，出現訂單迴流的跡象，但隨著新冠肺炎在海外的蔓延，歐美客戶訂單的不確定性上升，使得整個行業第2季訂單能見度仍處於模糊狀態。
綜合來看，一季度的超預期不一定是好事，但行業的一些確定性機會也顯露出來了。
中芯國際的預警
中芯國際上調Q1業績指引，收入環比增速指引由原先的0%~2%上調至6%~8%，收入約9.65~9.83億美元，同比增速約38.05%~40.63%；毛利率指引由原先的21%~23%上調至25%~27%，環比增長1.2~3.2個百分點。
中芯國際Q1收入指引上調6個百分點，前次指引時間為2020年2月13日。公司表示，前次指引公佈後，仍超預期看見產品需求增長和產品組合變化。鑑於2019年業績低基數，公司2020年Q1收入同比大幅增長約40%，環比增長約6%~8%。Q1收入同比增速與環比增速均創近5年新高。毛利率方面，Q1毛利率約25%~27%，2019Q4毛利率約23.8%，2019年Q1毛利率約18.2%，同比與環比均大幅提升。
在疫情影響最嚴重時期，一方面，中芯國際生產經營管理嚴格到位，至今零感染，疫情未影響生產；另一方面，公司訂單能見度高，產能利用率維持高位，在Q1下半季仍接近滿載運營，Q1實現收入超預期增長。產品結構方面，65/55nm製程訂單火爆，多款緊缺產品CIS、NORFlash等擠佔產能，於2019年底引發代工費上調。Q1毛利率環比持續提升，預計先進製程（≤28nm）以及高緊缺製程（65/55nm）業務佔比環比提升，相應產品後段配套工藝訂單有望超預期釋放。
毫無疑問，中芯國際一季度是超預期的，而且各項指標都在改善，得益於自身的“優秀”，然而，真正難以捉摸的是下游需求在2季度的情況。
電子行業延續去年四季度極高景氣度進入今年一季度，在光學創新和5G等拉動下，半導體代工、封測和設備等環節有望對沖疫情影響。2020年1月份代工、封測等多環節訂單飽滿產能緊張並引發漲價。自2月疫情影響後，半導體板塊上游供給端訂單仍飽滿，Q1整體有望兌現業績高成長預期。此外，2019年上半年為半導體行業近十年低點，業績基數低；半導體板塊Q1有望同比大幅增長，板塊整體一季報有望成績靚麗。
迴歸到基本面的本源，中國大陸為2019年半導體材料市場中唯一增長地區。3月31日，SEMI報告指出，2019年全球半導體材料市場銷售額小幅下降-1.1%。2019年全球晶圓製造材料銷售額328億美元，略微下降0.4%；其中工藝化學品、濺射靶材和CMP同比下降超過2%。2019年封裝材料銷售額192億美元，同比下滑2.3%。中國大陸是2019年各地區中唯一增長的半導體材料市場，銷售規模位居第三。
從中長期維度上，擴張半導體行業成長的邊界因子依然存在，下游應用端以5G/新能源汽車/雲服務器為主線，具化到中國大陸地區，“國產替代”是當下時點的板塊邏輯，“國產替代”下的“成長性”優於“週期性”考慮。
A股半導體估值中樞從2013年開始抬升，2014-2019年估值中樞基本維持在75倍左右。但半導體估值波動較大，從15年到現在估值最高點位於15年6月，估值達到189倍。當前半導體板塊估值上升，與15年趨勢類似。半導體板塊估值上升，與15年趨勢類似，具備估值擴張的基礎，當前時點整體板塊已經回落至歷史相對低位。目前國內疫情緩解，國外疫情爆發，國內半導體企業迎來突擊機會，且大基金二期有望開始投資，半導體板塊估值水位有望恢復上升趨勢。
半導體的逆勢機會
受疫情影響，半導體板塊經歷了一個多餘的震盪下行，3月底相對頂部下跌33.74%，我們認為短期回調充分，隨著主要公司的一季報預告披露/流動性寬鬆/海外疫情有拐點跡象等因素加持，預計4月將迎來半導體板塊的反彈窗口期
反彈行情基於一季報高增基礎，以聖邦股份和紫光國微為例，發佈一季度大幅預增業績預告帶動股價上漲。聖邦股份積極拓展業務，使產品銷量增加，2020Q1歸母淨利潤2696.32-3172.14萬元，同比增長70-100%。紫光國微嚴格進行疫情防控、積極復工復產，各項經營活動正常開展。集成電路設計業務經營規模和收益均保持了快速增長，特種集成電路業務繼續貢獻穩定利潤，預計2020Q1歸母淨利潤為1.74-2.08億元，同比增長160-210%。一季度業績高增對於股價反彈是重要變量，聖邦於3月30日晚發佈業績預告，相對於3月30日收盤價，當前股價反彈14.83%；紫光國微於4月1日晚發佈業績預告，相對於4月1日收盤價，當前股價反彈17.55%。
從兩家廠商的業績預告可以看出疫情對半導體企業的一季度生產並未造成大影響，而一季度需求保持旺盛，使公司業績保持旺盛。一季度是半導體行業傳統的淡季，華虹和中芯也在2月的電話會議中都表示雖然有疫情影響，但訂單量並沒有受到影響。因此在各廠商積極防疫下，業績仍有望實現同比高增長，在業績的推動下半導體板塊4月行情有望進入反彈期。
從下游需求來看，國內各應用市場在逐漸恢復，海外市場預計會到三季度開始恢復。從歷史上看，半導體上下半年的佔比一般呈現四六開。但今年因為供給和需求兩方面受挫，全年半導體廠商可能會出現五五開的狀態，設計/製造/封測端各季度同比增長的幅度會逐季降低，全年半導體走向可能呈現“前高後低”的狀態。
國內晶圓廠的資本開支是“剛需”，疫情期間，由於物流運輸導致原材料供應緊張、設備無法按期交貨的短期問題隨著國內疫情緩解迎刃而解，看訂單的話，量依舊旺盛，北方華創表示因為大量訂單等著交貨，公司在2月10號復工。廠商交貨的延遲會使上游半導體設備/材料企業在疫情緩解後需求回補，預計設備材料廠商會迎來逆勢上漲的機會。
而且，目前我國半導體設備與材料的國產替代率較低，技術水平與國外仍有不小差距。隨著過去幾年我國半導體產業的快速發展，應該說國內從芯片設計、晶圓製造以及封測領域的追趕速度大大提升，但是在設備以及材料領域，仍然有較為顯著的差距。
目前來看，半導體設備整體國產替代率在5%-10%左右，而半導體材料的國產替代率也在15%-20%左右，且主要為相對中低端的產品，未來替代空間廣闊。
從大基金一期投資方向來看，設備與材料的投資力度相對較小，兩者合計投資金額約不到30億元，佔大基金一期整體比重在2%左右。隨著大基金二期在近期逐步落地，未來在設備方面以及材料的投資力度將會較大。 因此，未來三到五年，或許將成為我國半導體設備以及材料發展的黃金時期，相關產業及公司的表現值得期待。
目前，核心的公司基本是市場共識，比如北方華創目前具備CVD、硅刻蝕設備等生產能力，打入多家大客戶；中微公司主要在介質刻蝕、MOCVD等領域有所佈局，產品品質得到下游大客戶認可。鼎龍股份、有研新材、江豐電子等在拋光液、濺射靶材等領域有所佈局，其他包括雅克科技、阿石創飛凱材料等在部分細分材料行業也都有所佈局。
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