一、分級基金
普通的基金相信各位已經很熟悉了，無非就是基金公司收集投資者的資金去集中買債券或者股票，與之相比分級基金算是中國資本市場的特色產物了。
分級基金的母基金其實和普通基金產品沒有任何區別，但它最特殊的地方在於2份母基金可以拆分為1份A類份額和1份B類份額。
其中A類份額類似於債券，每年會有一個固定收益率，一般是“一年定存利率”+N%的模式。
而B類份額相當於用A類份額的資金去加槓桿，A類份額投資者的利息也是從B類份額的投資收益裡出。
例如本篇的主角，富國證券分級161027，母基金跟蹤證券指數同漲同跌。A類份額長期價格維持在1左右吃利息，B類份額在證券指數上漲時漲得更多，下跌時也跌得更厲害。
二、價差從何而來？
在支付寶或者微信上買過基金的朋友肯定都知道，那上面“買賣”基金的名詞叫“申購/贖回”。之所以要這麼叫，是因為你在和基金公司交易。比如投資者申購100.2元161027，那富國基金公司就得拿100.2元去買對應的一系列股票再拆分成基金份額登記在投資者名下。
以1月13日1.0020元/份的基金淨值計算，就是投資者成功申購了100份母基金，一般這種交易方式我們稱之為“場外申購"。
那除了直接向基金公司申購外，還有沒有辦法獲得這100份母基金呢？答案是有的。
比如投資者A向基金公司申購了100份161027，但是今天突然急用錢，直接贖回資金得要兩到三個工作日才能到賬。那他可以考慮在交易軟件裡直接把這100份161027按照市場均價轉讓給投資者B。這種交易方式一般稱之為“場內買賣”。
相信敏銳的讀者已經看出來了，場外申購是基於基金公司每個交易日後公佈的基金淨值計算份額，而場內買賣則是按照場內大量交易者給出的報價進行交易。
基金淨值每天只有一個，但是場內報價在交易時間內可以有無數個。雖然理想情況下，這兩者不會有太大差別，但實際因為信息差、散戶炒作等一系列原因，會出現較大的價差，也就形成了我們套利的機會。
回到我們今天討論的主角，161027。我們前面已經說過，這是一隻分級基金。想要投資它，可以直接向基金公司申購。但由於規則限制，在場內你並不能直接與其他投資者交易161027，而只能交易由161027母基金分拆出來的證券A和證券B。
我們已經說過，兩份161027能夠分拆出一份證券A和一份證券B。那麼如果從基金公司申購兩份161027所花的錢與賣出一份證券A和一份證券B得到的錢不相等，那操作空間也就出來了。
這是我從某網站上截下來的今天（1月14日）的161027套利分析圖。可以看到，軟件自動計算的證券A和證券B價格之和的二分之一，也就是那個“合併價格”為1.0655。
以1月13日基金公司公佈的161027淨值1.002計算，溢價為6.3%。也就是說1月13日申購1000元161027，溢價率不變不考慮交易費用的理想狀態下，拆分成證券A和證券B賣出，就能賺到63元。
這個利差已經足夠讓投資者們每天動動手指考慮下怎麼“薅羊毛”了。
三、怎麼吃到價差？
前面我們說了那麼多，其實161027套利的邏輯已經很清楚了：申購161027母基金——拆分成A/B份額——場內賣出A/B份額。
前兩步申購和拆分規則都是由基金公司制定。可能是因為161027長期場內溢價，導致套利者過多。富國基金在19年6月底將161027的每日最大申購限制在了500元以下，其他倒是沒有任何限制。那剩下的就是場內賣出能否順利完成。
對於場內賣出，最大的風險其實是交易不活躍，沒有投資者想買。但好在161027對應的A/B份額在場內交易量較大，每日成交量都在千萬以上，不用擔心賣不出去的問題。因此最後一步，場內賣出回籠資金應該也是沒什麼問題的。
四、時間和風險
前面我們分析價差的時候，提到了在溢價率不變和不考慮交易費用的情況下，才能獲得理論上6.3%的收益率。但顯然現實情況中並不能忽略溢價率波動和交易費用的影響。
針對溢價率，首先要考慮的就是整個套利完成的時間。所謂“夜長夢多”，三天完成的套利和三十天完成的套利顯然市場波動的風險不可同日而語。針對分級基金套利，所需的時間越少，溢價率的波動影響越小。因此161027套利建議場內直接申購，T日下午3點前發起申購，T+1日母基金申購份額就已經確認，當天完成A/B份額拆分，T+2日早上開盤前就能看到拆分出的A/B份額。如果當天早盤直接賣出，就相當於只需要承擔2天的溢價率波動風險。
此外，為了更好的規避風險，確保套利不出現虧損。考慮到證券指數波動一般在3個點以內，161027場內溢價5個點以上可以考慮出手。當然，這個溢價是用來充當安全墊的。萬一證券指數下跌3個點還能有2個點左右的利潤。風險承受能力強的選手完全可以自己設定安全墊的厚度。
五、費用
最後一點就是交易費用的影響。申購過基金的朋友都知道，基金一般是有申購費的。同時場內交易還得給券商一筆佣金。但具體到161027套利，根據我查閱券商交割單的情況來看。目前富國沒有對161027收取申購費，母基金分拆成A/B份額本身也不收費。唯一的費用在於賣出A/B份額時的券商佣金。
由於我本人開戶時特意向券商要求過免除場內基金交易最低5元的限制，因此實際賣出A/B份額的交易每筆收費僅為0.1元。但如果有考慮進行161027套利的朋友，必須考慮券商是否“免五”，否則對收益影響較大。
六、一點小感想
分級基金作為中國資本市場的獨創產物，本身立意是好的。低風險偏好的投資人可以選擇A類份額每年收比銀行稍高的利息。願意上槓杆搏富貴的投資人也可以選擇B類份額。然而複雜的交易規則和人性的貪婪讓分級B成為了牛市收割機，終於被監管部門勒令在2020年全部分級基金轉為普通基金，以後就再也沒有適用範圍這麼廣的投資工具了。
七、其他分級套利
本文選取的161027只是分級基金套利的一個示例，此外還有新能源車、券商分級等最近均出現過7%以上的溢價套利機會。只要用四要素分析的邏輯將整個套利流程打通，確認了所有風險可控，就完全可以複製161027的玩法。
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