一、分级基金
普通的基金相信各位已经很熟悉了，无非就是基金公司收集投资者的资金去集中买债券或者股票，与之相比分级基金算是中国资本市场的特色产物了。
分级基金的母基金其实和普通基金产品没有任何区别，但它最特殊的地方在于2份母基金可以拆分为1份A类份额和1份B类份额。
其中A类份额类似于债券，每年会有一个固定收益率，一般是“一年定存利率”+N%的模式。
而B类份额相当于用A类份额的资金去加杠杆，A类份额投资者的利息也是从B类份额的投资收益里出。
例如本篇的主角，富国证券分级161027，母基金跟踪证券指数同涨同跌。A类份额长期价格维持在1左右吃利息，B类份额在证券指数上涨时涨得更多，下跌时也跌得更厉害。
二、价差从何而来？
在支付宝或者微信上买过基金的朋友肯定都知道，那上面“买卖”基金的名词叫“申购/赎回”。之所以要这么叫，是因为你在和基金公司交易。比如投资者申购100.2元161027，那富国基金公司就得拿100.2元去买对应的一系列股票再拆分成基金份额登记在投资者名下。
以1月13日1.0020元/份的基金净值计算，就是投资者成功申购了100份母基金，一般这种交易方式我们称之为“场外申购"。
那除了直接向基金公司申购外，还有没有办法获得这100份母基金呢？答案是有的。
比如投资者A向基金公司申购了100份161027，但是今天突然急用钱，直接赎回资金得要两到三个工作日才能到账。那他可以考虑在交易软件里直接把这100份161027按照市场均价转让给投资者B。这种交易方式一般称之为“场内买卖”。
相信敏锐的读者已经看出来了，场外申购是基于基金公司每个交易日后公布的基金净值计算份额，而场内买卖则是按照场内大量交易者给出的报价进行交易。
基金净值每天只有一个，但是场内报价在交易时间内可以有无数个。虽然理想情况下，这两者不会有太大差别，但实际因为信息差、散户炒作等一系列原因，会出现较大的价差，也就形成了我们套利的机会。
回到我们今天讨论的主角，161027。我们前面已经说过，这是一只分级基金。想要投资它，可以直接向基金公司申购。但由于规则限制，在场内你并不能直接与其他投资者交易161027，而只能交易由161027母基金分拆出来的证券A和证券B。
我们已经说过，两份161027能够分拆出一份证券A和一份证券B。那么如果从基金公司申购两份161027所花的钱与卖出一份证券A和一份证券B得到的钱不相等，那操作空间也就出来了。
这是我从某网站上截下来的今天（1月14日）的161027套利分析图。可以看到，软件自动计算的证券A和证券B价格之和的二分之一，也就是那个“合并价格”为1.0655。
以1月13日基金公司公布的161027净值1.002计算，溢价为6.3%。也就是说1月13日申购1000元161027，溢价率不变不考虑交易费用的理想状态下，拆分成证券A和证券B卖出，就能赚到63元。
这个利差已经足够让投资者们每天动动手指考虑下怎么“薅羊毛”了。
三、怎么吃到价差？
前面我们说了那么多，其实161027套利的逻辑已经很清楚了：申购161027母基金——拆分成A/B份额——场内卖出A/B份额。
前两步申购和拆分规则都是由基金公司制定。可能是因为161027长期场内溢价，导致套利者过多。富国基金在19年6月底将161027的每日最大申购限制在了500元以下，其他倒是没有任何限制。那剩下的就是场内卖出能否顺利完成。
对于场内卖出，最大的风险其实是交易不活跃，没有投资者想买。但好在161027对应的A/B份额在场内交易量较大，每日成交量都在千万以上，不用担心卖不出去的问题。因此最后一步，场内卖出回笼资金应该也是没什么问题的。
四、时间和风险
前面我们分析价差的时候，提到了在溢价率不变和不考虑交易费用的情况下，才能获得理论上6.3%的收益率。但显然现实情况中并不能忽略溢价率波动和交易费用的影响。
针对溢价率，首先要考虑的就是整个套利完成的时间。所谓“夜长梦多”，三天完成的套利和三十天完成的套利显然市场波动的风险不可同日而语。针对分级基金套利，所需的时间越少，溢价率的波动影响越小。因此161027套利建议场内直接申购，T日下午3点前发起申购，T+1日母基金申购份额就已经确认，当天完成A/B份额拆分，T+2日早上开盘前就能看到拆分出的A/B份额。如果当天早盘直接卖出，就相当于只需要承担2天的溢价率波动风险。
此外，为了更好的规避风险，确保套利不出现亏损。考虑到证券指数波动一般在3个点以内，161027场内溢价5个点以上可以考虑出手。当然，这个溢价是用来充当安全垫的。万一证券指数下跌3个点还能有2个点左右的利润。风险承受能力强的选手完全可以自己设定安全垫的厚度。
五、费用
最后一点就是交易费用的影响。申购过基金的朋友都知道，基金一般是有申购费的。同时场内交易还得给券商一笔佣金。但具体到161027套利，根据我查阅券商交割单的情况来看。目前富国没有对161027收取申购费，母基金分拆成A/B份额本身也不收费。唯一的费用在于卖出A/B份额时的券商佣金。
由于我本人开户时特意向券商要求过免除场内基金交易最低5元的限制，因此实际卖出A/B份额的交易每笔收费仅为0.1元。但如果有考虑进行161027套利的朋友，必须考虑券商是否“免五”，否则对收益影响较大。
六、一点小感想
分级基金作为中国资本市场的独创产物，本身立意是好的。低风险偏好的投资人可以选择A类份额每年收比银行稍高的利息。愿意上杠杆搏富贵的投资人也可以选择B类份额。然而复杂的交易规则和人性的贪婪让分级B成为了牛市收割机，终于被监管部门勒令在2020年全部分级基金转为普通基金，以后就再也没有适用范围这么广的投资工具了。
七、其他分级套利
本文选取的161027只是分级基金套利的一个示例，此外还有新能源车、券商分级等最近均出现过7%以上的溢价套利机会。只要用四要素分析的逻辑将整个套利流程打通，确认了所有风险可控，就完全可以复制161027的玩法。
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